11月以來，銅價重心稍有下移。受到連續(xù)合約結(jié)構(gòu)影響，持貨商升水挺價格，對期貨主力合約盤面價格有一定的支撐。但受制于中美貿(mào)易摩擦局勢的不確定性，市場謹(jǐn)慎情緒增強，滬銅走勢偏弱震蕩。10月的信貸增量季節(jié)性特征明顯，社會融資數(shù)據(jù)較弱于信貸，表現(xiàn)出當(dāng)前需求不足。M1持續(xù)低位，也加強了這一觀點。逆周期調(diào)節(jié)環(huán)境下，若要需求有所抬頭，還需要等待。

M1低位徘徊

經(jīng)濟下行需求不足

11月11日，人民銀行公布了10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)、社會融資規(guī)模存量及增量數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月社會融資規(guī)模增量6189億元，預(yù)期9665億元，前值2.33萬億元；10月新增人民幣貸款6613億元，預(yù)期8000億元，前值1.69萬億元；10月M2貨幣供應(yīng)同比增長8.4%，預(yù)期8.4%，前值8.4%；10月M1貨幣供應(yīng)同比增長3.3%，預(yù)期3.8%，前值3.4%；10月M0貨幣供應(yīng)同比4.7%，前值4%。

信貸增量較前值的腰斬除了因為國慶假期擾動外，還很大程度表現(xiàn)出面對經(jīng)濟下行的壓力，需求端也出現(xiàn)困境。逆周期調(diào)節(jié)力度雖然使得市場流動性的壓力消退，但當(dāng)前物價結(jié)構(gòu)分化明顯，從環(huán)比看，10月CPI上漲0.9%。其中，食品價格上漲3.6%；非食品價格上漲0.2%。從同比看，CPI上漲3.8%。其中，食品價格上漲15.5%；非食品價格上漲0.9%，漲幅回落0.1個百分點。流動性的增加，并不能實際刺激需求的目的。后續(xù)若出現(xiàn)相關(guān)政策，降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，增強企業(yè)盈利預(yù)期，從而利好社會信貸的信用端，加強社會消費信心，最終才能刺激需求回暖。

去庫尾聲 值得期待

當(dāng)前，銅的顯性庫存處于近三年以來同期低點。今年以來，顯性庫存在整體消費不景氣的環(huán)境下，一直在低位震蕩。企業(yè)補庫意愿不足，并受制于經(jīng)濟下行，主動去庫存，在這一環(huán)境下銅價偏弱震蕩下行。雖然TC年初以來持續(xù)走低，中長期銅礦緊缺，但是面對中美貿(mào)易摩擦，新興國家爆雷，英國脫歐動蕩等情緒影響，市場風(fēng)險偏好不足。國內(nèi)汽車家電電纜等行業(yè)公布的數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，銅價回落。

隨著時間的推移，庫存處于低位持續(xù)了近一年的時間。去庫存經(jīng)歷了三年的周期，產(chǎn)業(yè)升級以及優(yōu)化使得庫存結(jié)構(gòu)得到改善。此外，需求端的改善仍有期待，10月，銅礦沙及其精礦、鍛軋銅及銅材進口同比增幅明顯擴大，不同于往年出現(xiàn)大幅下滑。銅的消費端存在較大的韌性。

未來的行情除了盯防中美貿(mào)易摩擦等不確定因素的沖擊外，仍可關(guān)注需求端回暖后給銅價帶來的曙光。