自9月印尼禁礦政策落地后，鎳價(jià)呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢(shì)，已較前期高點(diǎn)回落約20%。當(dāng)前鎳價(jià)運(yùn)行邏輯為利好出盡后的基本面回歸，短期來(lái)看，鎳價(jià)缺乏上行動(dòng)力，或繼續(xù)偏弱運(yùn)行。

礦端成本支撐趨弱

隨著印尼鎳礦消息落地，礦端炒作或暫告一段落。近期我國(guó)鎳礦進(jìn)口數(shù)量呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，9月份中國(guó)鎳礦進(jìn)口量為708.95萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)24%，同比增長(zhǎng)23.16%。印尼方面，在9月鎳出口大幅增長(zhǎng)之后，10月同比更是增長(zhǎng)300%。

隨著鎳礦進(jìn)口大幅增加，短期鎳礦供應(yīng)充足，成本端對(duì)鎳價(jià)的支撐有所轉(zhuǎn)弱。雖然近期鎳礦價(jià)格小幅反彈，但是四季度鎳礦價(jià)格或難有進(jìn)一步上行空間。一方面，近期燃油價(jià)格下跌導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)回調(diào)，另一方面，工廠三季度備貨積極，需求或轉(zhuǎn)弱。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)大多工廠備貨至2020年4月菲律賓雨季結(jié)束，個(gè)別備貨至2020年7月，且有陸續(xù)增庫(kù)，整體庫(kù)存情況較好。

供應(yīng)壓力持續(xù)釋放

鎳鐵方面，國(guó)內(nèi)外供應(yīng)壓力持續(xù)釋放。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量高位維穩(wěn)，高利潤(rùn)下鎳鐵廠家普遍正常運(yùn)行。進(jìn)口方面，隨著印尼鎳鐵項(xiàng)目的加速投產(chǎn)，我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量暴增，9月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口總量20.81萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)43.73%，同比增長(zhǎng)111.37%。其中自印尼鎳鐵進(jìn)口15.95萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)60.74%，同比增長(zhǎng)147.26%。隨著鎳價(jià)走低及供應(yīng)增加，高鎳鐵價(jià)格自10月中旬開始回落。目前來(lái)看，鋼廠前期備貨充分，短期采買意愿不高。近期印尼金川WP&RKA紅土鎳礦冶煉項(xiàng)目最后一條生產(chǎn)線出鐵，首船鎳鐵發(fā)往中國(guó)，對(duì)后期高鎳鐵現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格商談或產(chǎn)生進(jìn)一步壓制作用。

電解鎳方面，近期進(jìn)口窗口打開，俄鎳流入將緩解現(xiàn)貨緊缺的擔(dān)憂。此外，不斷加強(qiáng)的back結(jié)構(gòu)將增加持貨商的交割意愿，近期滬鎳倉(cāng)單持續(xù)增加已有所體現(xiàn)。

需求端負(fù)反饋逐漸顯現(xiàn)

對(duì)于需求端不銹鋼來(lái)說(shuō)，目前鋼廠仍面臨著高產(chǎn)量、高庫(kù)存、弱消費(fèi)的困局。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月全國(guó)不銹鋼產(chǎn)量240.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.67%，同比增長(zhǎng)4.29%。其中 300系產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)2.73%，至115.94萬(wàn)噸。部分鋼廠由于虧損加之原料采購(gòu)困難，9、10月份不銹鋼排產(chǎn)有所下滑，但目前并未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)挺價(jià)行為，11月僅張浦例行檢修，其他鋼廠多維持正常生產(chǎn)。隨著鎳價(jià)的回落，近期不銹鋼利潤(rùn)有所修復(fù)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量仍將維持高位。此外，不銹鋼社會(huì)庫(kù)存仍處歷史高位，雖然10月下旬不銹鋼庫(kù)存稍有回落，但不銹鋼需求將步入淡季，后續(xù)去庫(kù)壓力仍然較重。

進(jìn)出口方面，全球貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，多地對(duì)中國(guó)征收不銹鋼反補(bǔ)貼稅，疊加印尼不銹鋼具有成本優(yōu)勢(shì)或擠壓我國(guó)不銹鋼出口，上述因素一定程度制約我國(guó)不銹鋼的消費(fèi)增量。

在高庫(kù)存壓力下，不銹鋼供大于求的格局仍未緩解，下游需求尚未見明顯起色，終端接貨意愿偏弱且維持原料低庫(kù)存水平，不銹鋼后市不容樂(lè)觀，對(duì)于鎳價(jià)的負(fù)反饋正逐漸顯現(xiàn)。

總體來(lái)說(shuō)，鎳鐵供應(yīng)壓力持續(xù)釋放，鎳礦成本支撐有所轉(zhuǎn)弱，不銹鋼需求疲弱對(duì)鎳價(jià)的負(fù)反饋逐漸顯現(xiàn)，短期基本面依然偏弱。上周鎳價(jià)跌破12萬(wàn)關(guān)口，短期或繼續(xù)偏弱運(yùn)行。