供給壓力大 氧化鋁空間有限

下半年，由于氧化鋁投產(chǎn)壓力以及悲觀的出口形勢(shì)，氧化鋁供應(yīng)仍偏過剩，價(jià)格依舊承壓。從市場(chǎng)整體供需情況來看，氧化鋁、電解鋁開工情況較為匹配，氧化鋁并不短缺；其次，新投產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品或?qū)⒂谒募径扔兴a(chǎn)出。而國(guó)慶節(jié)后將進(jìn)入采暖季，今年采暖季的具體政策還沒有正式出臺(tái)，因此，政策對(duì)氧化鋁產(chǎn)能的影響尚不明朗。另一方面，氧化鋁生產(chǎn)彈性較高，下方空間較為有限。當(dāng)?shù)片F(xiàn)金成本時(shí)，高成本的減停產(chǎn)對(duì)于價(jià)格的支撐已有多次驗(yàn)證，當(dāng)價(jià)格跌至2500元/噸附近時(shí)，氧化鋁廠邊際產(chǎn)能在持續(xù)性虧損現(xiàn)金流后，減產(chǎn)動(dòng)作將會(huì)再度出現(xiàn)，氧化鋁企業(yè)的高產(chǎn)能集中度對(duì)氧化鋁價(jià)或構(gòu)成托底，但一旦價(jià)格有所反彈，壓產(chǎn)產(chǎn)能將很快恢復(fù)生產(chǎn)，另外，成本下移也將帶動(dòng)部分企業(yè)具備逐漸恢復(fù)壓產(chǎn)產(chǎn)能的愿望。預(yù)計(jì)屆時(shí)供需格局下，邊際產(chǎn)能的減產(chǎn)將對(duì)價(jià)格僅起支撐作用，難言刺激大幅反彈，四季度氧化鋁價(jià)格將處于震蕩狀態(tài)，氧化鋁作為電解鋁最大的成本項(xiàng)，對(duì)電解鋁的支撐力度或?qū)⑦呺H轉(zhuǎn)弱。

電解鋁產(chǎn)能趨于增加

新增產(chǎn)能主要體現(xiàn)在內(nèi)蒙古、廣西、云南等地，而復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能則主要體現(xiàn)在山東魏橋和青海西部水電兩家企業(yè)。考慮到山東魏橋和新疆信發(fā)的影響仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)9~10月份全國(guó)電解鋁產(chǎn)量仍將維持在較低水平。據(jù)悉，陜西美鑫逐漸達(dá)產(chǎn)，云鋁海鑫和溢鑫基本達(dá)到階段滿產(chǎn)產(chǎn)能，中潤(rùn)、蒙泰等企業(yè)部分電解鋁實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出，另外，新投產(chǎn)產(chǎn)能紛紛推遲至四季度中期，因此，總體來看新增產(chǎn)能逐漸貢獻(xiàn)產(chǎn)量。復(fù)產(chǎn)方面，青海西部水電有限公司已經(jīng)復(fù)產(chǎn)5萬(wàn)噸。青海百河鋁業(yè)有限責(zé)任公司4月12日已開始少量復(fù)產(chǎn)。魏橋鋁電（集團(tuán)）54萬(wàn)噸電解鋁指標(biāo)已公示，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)時(shí)間為近一到兩個(gè)月。山東魏橋和新疆信發(fā)的影響仍將持續(xù)，復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定。

電解鋁去庫(kù)速度或下滑

需求端隨著滬倫比值的大幅修復(fù)，疊加內(nèi)外基本面供需預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，以及部分國(guó)家對(duì)中國(guó)鋁材展開反傾銷措施，預(yù)計(jì)，未來鋁材出口量將會(huì)有所下滑。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱導(dǎo)致終端需求預(yù)期亮點(diǎn)匱乏。綜合考慮，鋁去庫(kù)趨勢(shì)或延續(xù)，但去庫(kù)速度或因投產(chǎn)進(jìn)程的加速而減緩。

綜上，短期看，到貨偏少，鋁庫(kù)存繼續(xù)下滑，鋁現(xiàn)貨升水較為堅(jiān)挺。而另一方面，鋁生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)較高，因此，空頭保值對(duì)鋁期貨盤面價(jià)格壓力較大。中期看，由于此前供給端減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)收縮幅度較大，鋁錠社會(huì)庫(kù)存預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)下滑。另外，當(dāng)前電解鋁廠在有利潤(rùn)的狀況下正加速投產(chǎn)進(jìn)程，鋁錠供給壓力較大，同時(shí)在高利潤(rùn)模式之下鋁廠或增加保值頭寸，對(duì)價(jià)格亦有向下的壓力。

（作者單位：華泰期貨）