根據(jù)Mymetal統(tǒng)計分析，2019年以來全球銅礦供給端的緊張主要來自于南美罷工騷亂事件和印尼Grasberg項目轉(zhuǎn)為地下作業(yè)導(dǎo)致減產(chǎn)。2019年銅礦擴產(chǎn)計劃預(yù)計共新增產(chǎn)量銅精礦（含銅）30萬噸。在2020年，Mymetal統(tǒng)計的銅礦山的擴產(chǎn)項目預(yù)計可新增銅精礦產(chǎn)能（含銅）40-50萬噸。隨著2019年的新增產(chǎn)能的釋放，預(yù)計銅礦端供給緊張的情況將有所緩解。

01. 回顧2019

（一）2019年全球礦山產(chǎn)量下滑

2019年以來，銅礦供給端緊張的話題一直整個市場最為關(guān)注的話題之一，供給端的收緊帶動了上半年的銅價上漲，也為下半年一路下跌的銅價提供了一定支撐。我們統(tǒng)計截至2019年三季度已公布的全球12大礦企的礦山產(chǎn)量（CODELCO和Teck資源未公布），總產(chǎn)量為846.94萬噸，相比于2018年上半年的879.00萬噸同比減少3.65%。鑒于今年CODELCO面臨著銅礦品位下降，罷工騷亂頻發(fā)，2019上半年的產(chǎn)量同比2018下降12.17%。因此我們不難估計全球14大礦企的前三季度產(chǎn)量同比的減幅是要超過3.65%，可能將達到5%左右。

圖1.1 全球14大礦企產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：公開資料，Mymetal

從圖1.1中我們可以看出2019年以來銅礦產(chǎn)量下滑的重要因素之一就是自由港麥克倫的產(chǎn)量下滑，這主要就是來源于全球最大銅礦之一印尼Grasberg項目由于作業(yè)方式逐步從露天開采轉(zhuǎn)向地下開采，2019年銅精礦產(chǎn)量大幅下滑，預(yù)計2019年一整年Grasberg銅產(chǎn)量將減少22.5萬金屬噸。此外因秘魯抗議活動導(dǎo)致旗下Cerro Verde項目產(chǎn)量下滑也是自由港銅礦產(chǎn)量下滑的原因之一。

全球銅礦的供給緊張使得銅礦加工費TC/RC的全面下降，根據(jù)Mymetal調(diào)研的2019年海外銅精礦現(xiàn)貨市場的TC報價一路下滑最低至54美金/噸，四季度以來下浮回升至59美金/噸。

圖1.2 進口銅精礦干凈礦散貨TC周度變化

數(shù)據(jù)來源：Mymetal

（二）2019年礦山擴產(chǎn)項目投產(chǎn)情況

2019年全球礦山的擴產(chǎn)計劃主要為第一量子的Cobre Panama銅礦項目投產(chǎn)、嘉能可Katanga銅礦項目復(fù)產(chǎn)和南方銅業(yè)Toquepala銅礦項目擴產(chǎn)，計劃的擴產(chǎn)產(chǎn)能分別為10萬噸、10萬噸和15萬噸。

數(shù)據(jù)來源：公開資料，Mymetal

1、第一量子：Cobre Panama銅礦投產(chǎn)

第一量子礦業(yè)公司是加拿大的礦業(yè)公司，主要業(yè)務(wù)是進行礦業(yè)勘探和開發(fā)，其礦山主要分布在非洲贊比亞、毛里塔尼亞等地。產(chǎn)品有陰極銅、銅精礦、黃金和硫酸。公司在加拿大多倫多證券交易所上市。公司在2017年，2018年和2019年3季度為止的產(chǎn)量為57.40噸、60.59萬噸和47.57萬噸。

數(shù)據(jù)來源：第一量子年報，Mymetal

第一量子礦業(yè)公司，擁有的在產(chǎn)銅礦包括位于贊比亞的Kansanshi 銅礦，Sentinel銅礦，位于西班牙的Las Cruces銅礦，位于毛里塔尼亞的Guelb Moghrein 銅礦,位于土耳其的Cayeli銅礦，和位于芬蘭的Pyhasalmi銅礦，還有2019投產(chǎn)的位于巴拿馬的Cobre Panama銅礦。

表1.2 第一量子銅礦匯總

數(shù)據(jù)來源：第一量子年報，Mymetal

Cobre Panama銅礦目前已探明可控制的礦石量18億噸，礦石的品位為銅0.51%、金0.08g/t，銅金屬量960萬噸，金147.42噸。

表1.3 Cobre Panama銅礦簡介

數(shù)據(jù)來源：第一量子公告，Mymetal

Cobre Panama銅礦于2019年第二季度正式投產(chǎn)，于2019年9月開始商業(yè)化生產(chǎn)。銅礦在在2019年的第二和第三季度增長良好，截至目前2019年Cobre Panama銅礦共生產(chǎn)了8.71萬金屬噸的銅精礦，包括9月份1.94萬金屬噸的商業(yè)生產(chǎn)。

Cobre Panama銅礦有望在2019年生產(chǎn)14萬至17.5萬噸銅。第八家研磨廠預(yù)計將于2019年第四季度投入運營。到2019年底，礦山的預(yù)計年吞吐量至少達到72mtpa，2020年將增至85mtpa，銅年產(chǎn)量達到30萬噸。2023年，通過對移動車隊和設(shè)備的升級，預(yù)計年吞吐量將達到100 mtpa，從而產(chǎn)生銅年產(chǎn)量超過35萬噸。

表1.4 2018/2019E第一量子銅礦產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：第一量子年報，Mymetal

2、嘉能可：Katanga銅礦項目復(fù)產(chǎn)

嘉能可是一家瑞士公司，成立于1974年，是全球大宗商品交易巨頭，第三大銅制造商、第一大鋅制造商和最大的煤炭出口商。公司旗下的大型銅礦包括型銅礦包括位于非洲的Kantanga旗下Kamoto等礦山，秘魯?shù)腁ntamina（33.75%），以及位于其他南美地區(qū)的Alumbrera、Lomas Bayas等，位于澳洲的Mount Isa、Ernest Henry和Cobar等。

表1.5  嘉能可銅礦匯總

數(shù)據(jù)來源：嘉能可年報，Mymetal

公司在2018年的產(chǎn)量同比增長局勢來自于Kamoto（Kantanga）項目的復(fù)產(chǎn)，2018年全年的銅產(chǎn)量為15.24萬噸。根據(jù)嘉能可公布的報告顯示Kantanga項目的前三季度的產(chǎn)量分別為5.72、5.25和5.94萬噸，合計16.91萬噸，預(yù)計全年總產(chǎn)量將為22.7萬噸。相比于2018年新增5.5萬噸產(chǎn)量。Kantanga項目的Kamoto銅礦今年6月份曾因為周圍居民的非法開采過度發(fā)生塌方事件，導(dǎo)致43人死亡。后續(xù)由剛果政府派遣武裝部隊進駐才減少了礦山遭遇非法開采的情況。這也是該項目預(yù)計無法達到之前預(yù)測的全年30萬噸產(chǎn)能。

3、南方銅業(yè)：Toquepala銅礦擴產(chǎn)

秘魯南方銅業(yè)公司（SCC)最早創(chuàng)立于1952年，現(xiàn)在的Southern Copper Corporation是在2005年由秘魯Southern Peru Copper Corporation與墨西哥銅礦公司Minera Mexico合并而來，墨西哥集團擁有其88.9%股權(quán)。南方銅業(yè)公司的主營項目包括銅、鉬、鋅和銀，公司在秘魯和墨西哥等地擁有采礦、冶煉和精煉設(shè)施，并在阿根廷、智利等地開展勘探活動。公司礦山包括位于秘魯?shù)腡oquepala（100%），Tia Maria（100%）和Los Chancas（100%）等。

表1.6  南方銅業(yè)銅礦匯總

數(shù)據(jù)來源：南方銅業(yè)年報，Mymetal

根據(jù)南方銅業(yè)最新公布的報告，Toquepala銅礦項目共耗資13億元，其中包括一個最先進的選礦廠。這個該項目已于2018年第四季度竣工并開始生產(chǎn)，2019年第二季度達到全面生產(chǎn)。公司預(yù)計2019年Toquepala銅礦項目銅年產(chǎn)量達到25.7萬噸，同比2018年將增長51%。

（三）2019年銅礦端干擾事件

2019年以來銅礦端騷亂頻發(fā)，尤其是南美洲的產(chǎn)銅大國秘魯和智利頻頻發(fā)生騷亂和罷工，10月以來智利更是發(fā)生了全國性的大罷工，給以銅礦生產(chǎn)帶來的很大的影響。

（四）總結(jié)

根據(jù)Mymetal統(tǒng)計分析：2019年銅礦供給端的緊張主要還是來自于全球最大銅礦之一印尼Grasberg項目改為地下作業(yè)導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降以及礦山騷亂事件頻發(fā)。而我們所統(tǒng)計的原定于2019年完場擴產(chǎn)的礦山項目大都完成了投產(chǎn)，其中嘉能可的Kantago項目7月的塌方事故，導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期。上述統(tǒng)計的擴產(chǎn)項目預(yù)計將新增銅精礦含銅總產(chǎn)量達30萬噸

02. 展望2020

（一）2020年礦山擴產(chǎn)計劃

1、OZ：Carrapateena銅礦

銅礦是澳大利亞礦業(yè)巨頭OZ礦業(yè)公司旗下項目Carrapateena原預(yù)計于2019年完成投產(chǎn)，該銅礦山項目共耗資9.16億澳元。

根據(jù)OZ礦業(yè)公司最新公布的數(shù)據(jù)，Carrapateena礦區(qū)目前已探明可控制的礦石量10億噸，礦石的品位為銅0.52%、金0.21g/t，銅金屬量520萬噸，金209.8噸。

表2.1 Carrapateena銅礦簡介

數(shù)據(jù)來源：OZ礦業(yè)公司公告，Mymetal

根據(jù)OZ礦業(yè)公司最新公告，原定于2019年11月生產(chǎn)的第一批可銷售精礦將被推遲到2019年12月。修改原因是由于與礦物加工相關(guān)的供應(yīng)商提供的項目不正確通過調(diào)試檢查。奧茲礦業(yè)首席執(zhí)行官安德魯·科爾說，施工已完成或接近完成，但對鑒于地下開發(fā)的狀態(tài)，該項目將于2020年啟動。此前公司預(yù)測2019年Carrapateena將產(chǎn)出2000-4000噸銅和3000-6000盎司黃金。項目在2020年正式啟動后的全年產(chǎn)量預(yù)測將在2020年1月公布，而此前公司公布的礦山2020年滿產(chǎn)產(chǎn)能為6.5萬噸。

2、銅陵有色：米拉多銅礦

銅陵有色2009年12月與銅陵有色和中鐵建合資設(shè)立中鐵建銅冠投資有限公司，2010年正式收購米拉多銅礦。米拉多銅礦位于厄瓜多爾，有中方負責(zé)設(shè)計，施工以及后續(xù)的運營。

米拉多礦區(qū)目前已探明可控制的礦石量6.6 億噸，礦石的品位為銅0.53%、金0.17g/t，銀1.41g/t，銅金屬量349 萬噸，金112 噸，銀927 噸。

米拉多銅礦由中鐵建銅冠投資公司建設(shè)，銅陵有色集團公司預(yù)計該礦一期工程總投資為18.9億美元，設(shè)計采選生產(chǎn)規(guī)模年處理礦石量2000萬噸，日采選6萬噸礦石，達產(chǎn)達標(biāo)后年產(chǎn)銅精礦35.4萬噸，銅金屬量9.6萬噸，服務(wù)年限30年。

表2.2米拉多銅礦簡介

數(shù)據(jù)來源：銅陵有色公告，Mymetal

根據(jù)最新消息，11月12日厄米拉多銅礦項目啟動首批開采產(chǎn)品—1.9萬噸銅精砂，由米拉多礦場運至瓜亞基爾港，并將于未來數(shù)月出口至中國進行冶煉和深加工。預(yù)計到2020年，米拉多銅礦將滿產(chǎn)能生產(chǎn)，帶來10萬噸的新增產(chǎn)量。

3、中國有色礦業(yè)集團：謙比希（Chamishi）銅礦東南礦體

中國有色礦業(yè)有限公司(簡稱“中國有色礦業(yè)”)是全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商,在贊比亞專注經(jīng)營銅開采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷售的垂直綜合業(yè)務(wù)。公司控股股東為中國有色礦業(yè)集團有限公司(簡稱“中國有色集團”),是國資委直屬(直接管理)的大型中央(中國國有)企業(yè),于中國及海外從事開發(fā)有色金屬礦產(chǎn)資源開發(fā)、建筑工程和相關(guān)貿(mào)易及技術(shù)服務(wù),亦是中國有色集團于銅及鈷資源開發(fā)的海外平臺。

公司礦山包括位于贊比亞的謙比希銅礦、巴魯巴銅礦和穆利亞希銅礦。

2018年，中色非洲礦業(yè)謙比希主礦和西礦分別采出礦石量37.5萬噸及112.9萬噸，累計生產(chǎn)銅精礦3.19萬噸，較去年同期增長7.6%。2019年上半年，累計生產(chǎn)精礦含銅1.40萬噸，比去年同期下降6.0%。

2018年，謙比希銅冶煉年分別生產(chǎn)粗銅 16.42萬噸和、陽極銅5.62萬噸。煉2019年謙比希銅冶上半年累計生產(chǎn)粗銅8.47萬噸，較去年同期減少了19.2%；陽極銅3.89萬噸，較去年同期增長了296.4%。

表2.3 中國有色礦業(yè)謙比希項目匯總

數(shù)據(jù)來源：中國有色礦業(yè)年報，Mymetal

中色非洲礦業(yè)有限公司*（「中色非洲礦業(yè)」）謙比希東南礦體探建結(jié)合項目是中國有色礦業(yè)集團的重點開發(fā)的礦山項目之一，設(shè)計年采選礦石量330萬噸。截至2019年6月30日，項目累計完成總投資7.86億美元，完成項目總投資的94.7%。目前，謙比希東南礦體完成生產(chǎn)探礦鉆孔24個（終孔直徑47毫米），完成進尺1,560.38米，基建探礦鉆孔60個（終孔直徑75毫米），完成進尺4,939.82米。

表2.4 謙比希東南礦簡介

數(shù)據(jù)來源：中國有色礦業(yè)年報，Mymetal

（二）總結(jié)

根據(jù)Mymetal統(tǒng)計分析：隨著全球各大礦山的擴產(chǎn)項目逐漸投產(chǎn)，銅礦供給緊張的情況可能在2020年開始逐漸得到緩解。除上述擴產(chǎn)項目外，已公布的2020年擴擴產(chǎn)項目預(yù)計將帶來超過80噸的新增產(chǎn)能，加上2019年擴產(chǎn)項目的產(chǎn)能進一步釋放，我們認為從2020年下半年開始，銅礦端供給緊張的情況將有所好轉(zhuǎn)。