11月22日，滬鋅指數(shù)跌破1.8萬元/噸整數(shù)關(guān)口，最低跌至1.7885萬元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新低。從基本面來看，目前供應(yīng)端的壓力依然明顯：冶煉廠利潤豐厚，精煉鋅單月產(chǎn)量創(chuàng)新高，下游需求在傳統(tǒng)消費淡季難有亮眼表現(xiàn)。從外盤來看，外盤庫存回升，導(dǎo)致外盤現(xiàn)貨升水走弱，而且美元依舊堅挺，倫鋅回暖存在壓力。綜合來看，在基本面影響下，滬鋅指數(shù)還有再創(chuàng)新低的可能。

加工費依然高企

國內(nèi)鋅錠供應(yīng)創(chuàng)新高

國內(nèi)庫存，截至11月22日,上期所庫存小計為4.97萬噸，雖然環(huán)比上周減少7411噸，但依然高于去年同期庫存小計的3.55萬噸。期貨庫存為2.20萬噸，雖然環(huán)比上周減少6730噸，但明顯高于去年同期的5041噸。由于庫存的下降，最近幾天期鋅各期貨合約出現(xiàn)近強遠(yuǎn)弱的反向排列局面，但近遠(yuǎn)月價差明顯不及去年同期，而且，在11月份中旬，期鋅各合約曾經(jīng)出現(xiàn)過近弱遠(yuǎn)強的正向排列，這種情況在過去三年比較少見。

截至11月15日，北方鋅精礦加工費為6650元/噸，高于去年同期的5000元/噸；南方鋅精礦加工費為6400元/噸，高于去年同期的4800元/噸；進(jìn)口鋅精礦加工費為285美元/噸，依然高于去年同期加工費的140美元/噸。加工費依然高企，則精煉鋅冶煉廠利潤依然可觀。據(jù)測算，精煉鋅冶煉廠利潤為2886.4元/噸，高于去年同期水平為1923.8元/噸。

精煉鋅的產(chǎn)量也可以證明高加工費對于精煉鋅冶煉廠生產(chǎn)意愿的刺激。據(jù)SMM調(diào)研，2019年1~10月，SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為476.84萬噸，同比增長7.75%，其中2019年10月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為52.93萬噸，刷新歷史新高產(chǎn)量。

從國內(nèi)庫存來看，截至11月22日,上期所庫存小計為4.97萬噸，雖然環(huán)比上周減少7411噸，但依然高于去年同期庫存小計的3.55萬噸。期貨庫存為2.20萬噸，雖然環(huán)比上周減少6730噸，但明顯高于去年同期的5041噸。由于庫存的下降，最近幾天期鋅各期貨合約出現(xiàn)近強遠(yuǎn)弱的反向排列局面，但近遠(yuǎn)月價差明顯不及去年同期，而且，在11月份中旬，期鋅各合約曾經(jīng)出現(xiàn)過近弱遠(yuǎn)強的正向排列，這種情況在過去三年比較少見。因此，綜合供應(yīng)端整體表現(xiàn)來看，我國精煉鋅供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯增加。

房地產(chǎn)市場進(jìn)入消費淡季

汽車市場回暖尚需時間

從10月份的房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)來看，累計投資完成額依然保持較高同比增長速度，房屋銷售面積同比增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明房地產(chǎn)市場存在一定韌性，但進(jìn)入11月份以后，房地產(chǎn)市場便進(jìn)入消費淡季，而且調(diào)控政策并未有放松跡象，預(yù)計房地產(chǎn)市場在年前回暖的可能性不大。從汽車市場來看，10月份，我國汽車產(chǎn)量和銷量環(huán)比繼續(xù)回暖，但依然不及去年同期。整體來看，下游需求表現(xiàn)平平，對鋅價提振作用有限。

外盤現(xiàn)貨升水走弱

庫存增加值得關(guān)注

從11月初開始，倫鋅持續(xù)回落，11月25日已經(jīng)跌至2290美元/噸附近，幾乎全部回吐10月份的漲幅。外盤的走弱，也會對國內(nèi)滬鋅造成利空的影響。從倫鋅自身基本面來看，截至11月22日，LME現(xiàn)貨升水為27.25美元/噸，較11月11日的45.5美元/噸的月內(nèi)高點已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落。外盤現(xiàn)貨升水的回落，可能和近期LME鋅庫存的回升有關(guān)。在上周，LME鋅庫存增加了7325噸，外盤的庫存增加值得關(guān)注。如果庫存繼續(xù)增加，則將繼續(xù)利空倫鋅。另外，美元指數(shù)依然保持堅定，在97上方運行，倫鋅將繼續(xù)受到壓制，這也不利于滬鋅的上漲。

綜上所述，目前鋅市基本面依然偏空，令滬鋅指數(shù)承壓，從技術(shù)上看，滬鋅指數(shù)下方?jīng)]有明顯支撐，預(yù)計滬鋅指數(shù)還有下跌可能，暫時關(guān)注1.75萬元/噸一線的支撐。

（作者單位：廣州期貨研究所）