進入2019年，滬鋁價格經(jīng)歷了底部震蕩、反彈、再下行的過程。期間，宏觀事件成為了主要驅(qū)動因素，在面臨經(jīng)濟調(diào)整期的宏觀大背景下，滬鋁也難以獨善其身。之前消息面的利好消化過后，仍然是“一地雞毛”。下游開工率低迷加上上游產(chǎn)能釋放，即便有氧化鋁價格作為支撐，也難以掩飾電解鋁的疲態(tài)。未來從下游消費端來看，亮點依然較少，鋁加工行業(yè)開工率三季度略有好轉(zhuǎn)。終端汽車行業(yè)明年將會是消費亮點，但現(xiàn)在依然在低谷徘徊，行業(yè)復(fù)蘇言之尚早。房地產(chǎn)行業(yè)相對穩(wěn)定，四季度以及明年值得期待。另外，消費品行業(yè)用鋁以及特高壓用鋁會成為明年的增長點。庫存方面，鋁錠庫存的去庫存周期還將持續(xù)，隨著原鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，四季度末可能將出現(xiàn)庫存拐點。在上游氧化鋁的價格也不再成為成本支撐后，電解鋁的產(chǎn)能釋放問題將決定鋁價未來的走向。預(yù)計12月鋁價寬幅震蕩是主旋律，現(xiàn)階段震蕩偏強，建議主力合約1.36萬~1.4萬元/噸之間高拋低吸。

電解鋁新投產(chǎn)以及停復(fù)產(chǎn)情況

將成為壓制鋁價的關(guān)鍵

截至10月24日，2019年中國電解鋁已減產(chǎn)量273.8萬噸，待復(fù)產(chǎn)規(guī)模涉233.6萬噸，已復(fù)產(chǎn)76.3萬噸，待復(fù)產(chǎn)132.3萬噸。已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能346.55萬噸，已投產(chǎn)177.65萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)169萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能80萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)69萬噸，預(yù)期年度最終實現(xiàn)累計241.55萬噸。

從2019年的情況來看，電解鋁總產(chǎn)能在經(jīng)歷了去年年底的較大幅度調(diào)整后，一直保持著穩(wěn)中有升的態(tài)勢。開工率也是在春節(jié)季節(jié)性因素過去后開始持續(xù)小幅上漲。從目前最新的數(shù)據(jù)來看，電解鋁的新增產(chǎn)能釋放有所放緩，此前停產(chǎn)的置換產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)也在一再推遲，年內(nèi)產(chǎn)量激增的可能性不大，產(chǎn)能壓力大概率會延遲到明年開始逐步釋放，預(yù)計2020年電解鋁產(chǎn)能增加的壓力將進一步加大。

氧化鋁產(chǎn)量或?qū)⑶熬o后松

今年以來，氧化鋁進口量較去年下半年有了一定幅度的好轉(zhuǎn)，但是同比依然呈現(xiàn)大幅下降的態(tài)勢。在國外氧化鋁價格經(jīng)歷了去年的沖高回落后，內(nèi)外價差回歸到正常區(qū)間，進口量也呈現(xiàn)出上漲。而國內(nèi)氧化鋁價格在一季度的持續(xù)下跌后在4月迎來了強勢反彈，這種勢頭一直持續(xù)到6月份才開始再度走弱。在環(huán)保停產(chǎn)的壓力下，氧化鋁產(chǎn)能受到一定影響。另外，鋁土礦的稀缺也使得很多計劃中的氧化鋁新產(chǎn)能暫時擱置。

當(dāng)前，氧化鋁、電解鋁開工產(chǎn)能匹配基本持平，電解鋁企業(yè)冬儲繼續(xù)進行，北方地區(qū)氧化鋁廠現(xiàn)貨量稍顯緊張。國際氧化鋁價格低位穩(wěn)定，國內(nèi)外氧化鋁價差存在，氧化鋁進口量將逐漸體現(xiàn)，四季度乃至明年的氧化鋁進口量將有望持續(xù)增長。另外，氧化鋁停復(fù)產(chǎn)方面，交口信發(fā)氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推遲，目前無法確定該廠的具體復(fù)產(chǎn)時間，也將為明年氧化鋁價格帶來變數(shù)。預(yù)計2020年氧化鋁產(chǎn)量或?qū)⒊尸F(xiàn)前緊后松的變化趨勢，整體增幅依然有限。

鋁錠去庫存速度有所放緩

今年以來，鋁錠繼續(xù)去庫存行情，并且在春節(jié)后庫存下降速度加快。滬鋁以及社會鋁錠庫存基本維持相同趨勢，直到近期，下降速度才有所放緩，但是去庫存周期依然在繼續(xù)。倫鋁庫存則是在4月底開始出現(xiàn)了一波上漲之后，才又開始了去庫存的進程的。彼時價格也是隨著倫鋁庫存上漲開始持續(xù)走弱，開啟了與國內(nèi)滬鋁相背離的行情。從目前情況來看，國內(nèi)鋁錠由于原鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性變化繼續(xù)呈現(xiàn)庫存下降的趨勢，但是下半年由于宏觀形勢不佳需求放緩，較大的影響了庫存下降速度，并且隨時會在明年進入累庫階段。

明年汽車消費或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)

9月，汽車銷量同比降幅收窄。產(chǎn)銷量分別完成220.9萬輛和227.1萬輛，較前一個月分別增長11%和16%，較上年同期分別下降6.2%和5.2%，產(chǎn)量降幅比上月擴大5.7個百分點，銷量同比降幅比上月縮小1.7個百分點。1~9月，汽車產(chǎn)銷分別完成1814.9萬輛和1837.1萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降11.4%和10.3%，產(chǎn)銷量降幅比1~8月分別收窄0.7個百分點。從數(shù)據(jù)上看，9月汽車銷量同比降幅較8月有所收窄，雖然累計值仍然在以兩位數(shù)的降幅同比下滑，但是隨著國際汽車消費的各項刺激措施，消費動能或?qū)⒂兴纳?，將為四季度市場需求改善帶來積極因素。預(yù)計四季度，汽車產(chǎn)銷將有望繼續(xù)小幅回暖。并且未來2020年汽車市場有望整體觸底回升，將會成為鋁下游需求中的亮點。

后市展望

綜上所述，對于鋁生產(chǎn)、加工及貿(mào)易企業(yè)來說，區(qū)間震蕩的行情不論是買保還是賣出保值都有一定的機會。但前提是要掌握好時機，并且結(jié)合自身實際情況來進行，切勿把套保頭寸做成單邊裸露的投機頭寸。正確的操作是先根據(jù)生產(chǎn)銷售情況找到自身風(fēng)險點，然后在盤面時機合適時進行套期保值操作為佳。

（作者單位：方正中期）