全球經(jīng)濟(jì)短期好轉(zhuǎn)，宏觀預(yù)期回暖，疊加國內(nèi)政策預(yù)期向好，市場信心得到大幅提振，賦予銅價上行動能。

6月以來，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣與供應(yīng)偏緊的均衡狀態(tài)一直未被打破，銅價整體保持窄幅振蕩態(tài)勢。上周五受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂觀刺激，銅價于夜盤開始增倉上行，一舉突破4.8萬元/噸振蕩區(qū)間上限。目前來看，全球宏觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，銅市需求出現(xiàn)邊際回暖，在供應(yīng)偏緊的背景下，低庫存為銅價提供較強(qiáng)支撐。

宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)

今年以來，銅金融屬性越發(fā)明顯，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了銅價運(yùn)行方向。上周五公布的中國11月官方制造業(yè)PMI為50.2，高于預(yù)期和前值，也是時隔半年之后重回榮枯線上方。美國勞工部發(fā)布的11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長26.6萬，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，失業(yè)率創(chuàng)50年來新低。中美超預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)成為銅價大漲的直接導(dǎo)火索。同時，近期歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)回暖跡象，歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值錄得46.6，連續(xù)2個月超預(yù)期回升；德國11月制造業(yè)PMI終值報43.8，呈現(xiàn)比較明顯的邊際改善。

此外，與銅價走勢呈高度正相關(guān)的摩根大通11月全球制造業(yè)PMI連續(xù)反彈4個月并且重現(xiàn)擴(kuò)張，由10月49.8續(xù)升至50.3，結(jié)束連續(xù)6個月收縮，為7個月來最高。國內(nèi)方面，中央政治局會議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)增長是主線，“保穩(wěn)定”預(yù)示逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，市場信心得到提振。

整體來看，全球經(jīng)濟(jì)貨幣政策進(jìn)入降息周期，中美貿(mào)易關(guān)系也有緩和跡象，11月各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)景氣度略有提升，一定程度緩解了市場對于貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，短期宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)將賦予銅價上行動能。

需求邊際回暖

今年以來，需求疲弱一直是拖累銅價的主要因素，但目前來看，產(chǎn)業(yè)鏈下游出現(xiàn)邊際回暖跡象，銅需求前景有所好轉(zhuǎn)。

電力領(lǐng)域方面，今年全年表現(xiàn)不佳，但下半年開始電網(wǎng)和電源投資持續(xù)好轉(zhuǎn)，電線、電纜企業(yè)開工率同比大幅上升，隨著年末基建投資發(fā)力，下游需求有望延續(xù)回升。明年是“十三五”規(guī)劃收官之年，電網(wǎng)投資規(guī)模要達(dá)到3.34萬億元，而從2016年開始至2019年10月累計投資僅為1.96萬億元，未來14個月需要完成1.38萬億元。雖然預(yù)計整體難達(dá)預(yù)期，但按照過往經(jīng)驗(yàn)，電網(wǎng)基建投資或最后發(fā)力，有助于提升精銅需求。

房地產(chǎn)方面，1~10月全國商品房銷售面積累計同比增長0.10%，今年以來增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)銷售端韌性仍存；房屋竣工面積累計同比下降5.5%，但降幅環(huán)比繼續(xù)收窄，今年8、9、10月3個月單月竣工增速分別為2.8%、4.8%和19.2%，連續(xù)3個月回正且增速持續(xù)提升，未來竣工放量有助于拉動建筑領(lǐng)域銅消費(fèi)。

汽車行業(yè)仍處于周期下行階段，但目前行業(yè)庫存處于近幾年低位，且銷量降幅持續(xù)收窄，分季度來看，第一、二、三季度同比分別下降11.32%、13.56%、5.85%。明年隨著國家減稅降費(fèi)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，汽車行業(yè)完成去庫后，產(chǎn)銷有望好轉(zhuǎn)。新能源汽車預(yù)期依然向好，海外車企加快布局新能源汽車，國際汽車巨頭也在華加速電動化轉(zhuǎn)型，新能源汽車市場預(yù)計繼續(xù)增長。

低位庫存提供上漲彈性

今年銅庫存去庫速度快于往年，目前全球顯性庫存已下降至57萬噸，為近年來低位水平。中國主要冶煉廠商與全球主要礦企簽訂明年長單TC較今年大幅下滑，銅礦供應(yīng)緊張預(yù)期仍強(qiáng)。此外，加工費(fèi)和硫酸價格的大幅回落極大壓縮了冶煉廠利潤，中小冶煉廠生產(chǎn)仍面臨不確定性。供應(yīng)偏緊對于銅價提供了較強(qiáng)支撐，處于近年來低位的庫存水平也為盤面的復(fù)蘇提供了較強(qiáng)的彈性，使得銅價的上漲一觸即發(fā)。

總體來說，隨著利好因素的積累，處于低位的庫存水平為銅價上漲提供了較強(qiáng)彈性，短期滬銅偏強(qiáng)走勢有望延續(xù)。近期關(guān)注12月15日美國是否會對中國商品加征關(guān)稅。

（作者單位：東海期貨）