截至12月10日，滬鎳第三季度已經(jīng)下跌了23.31%，幾乎回補(bǔ)2019年下半年所有漲幅。如果印尼禁礦政策落地，鎳供需缺口加大，長(zhǎng)期價(jià)格存在支撐。但從不銹鋼庫存變化趨勢(shì)來看，鎳價(jià)或在中期保持弱勢(shì)。

長(zhǎng)期價(jià)格存在支撐

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，在2019年前三季度，鎳市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，表觀需求超出產(chǎn)量6.69萬噸，相比2018年全年缺口的10.29萬噸小幅收窄。從庫存上看，截至12月9日，LME庫存為6.9276萬噸，比年初的20.64萬噸減少了13.7124萬噸，同比下降66%。截至2019年12月6日，上期所鎳庫存為3.737萬噸，比年初的1.4881萬噸增加3.1516萬噸，同比增長(zhǎng)151%。整體上交易所庫存處在歷史較低水平。

2019年1月至9月礦山產(chǎn)量為186.98萬噸，比2018年同期總量高出10.2萬噸。與2018年相比，中國冶煉廠產(chǎn)量增加了7.5萬噸，表觀需求為96.04萬噸，比上年增加15.9萬噸，中國需求明顯增長(zhǎng)。鎳整體仍然處在供不應(yīng)求的狀態(tài)，鎳價(jià)底部在不斷抬升。在此背景下，如果印尼的鎳礦政策實(shí)施，高品位鎳的需求將階段性增加，加劇已經(jīng)存在的供不應(yīng)求局面。長(zhǎng)期基本面上看，鎳價(jià)存在支撐。

不銹鋼去庫，中期鎳價(jià)難言樂觀

鎳整體雖然存在供不應(yīng)求的情況，但內(nèi)部比較分化，電解鎳和鎳鐵價(jià)差持續(xù)走闊，不銹鋼價(jià)格下行趨勢(shì)較為確定。11月29日，無錫和佛山兩地不銹鋼庫存總計(jì)為58.31萬噸，相較上周的59.62萬噸減少1.31萬噸，為連續(xù)第二周去庫。12月9日，無錫太鋼304/2B卷板價(jià)格為1.494萬元/噸，相較上周1.504萬元/噸下跌100元/噸。伴隨著不銹鋼價(jià)格下跌，鎳鐵價(jià)格也下跌60元左右至970元/噸，除山東外，相當(dāng)比例的鎳鐵企業(yè)都出現(xiàn)了虧損。但從滯后的不銹鋼產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，10月份產(chǎn)量并沒有明顯降低。

在下游消費(fèi)較為穩(wěn)定的情況下，當(dāng)鎳鐵和不銹鋼運(yùn)行產(chǎn)能減少后，不銹鋼才能夠真正進(jìn)入去庫。目前鎳鐵企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入虧損，但尚未傳導(dǎo)至產(chǎn)能。也尚未看到不銹鋼企業(yè)有實(shí)際的減產(chǎn)動(dòng)作，目前的不銹鋼去庫可能才剛剛開始。從歷史數(shù)據(jù)來看，一般會(huì)持續(xù)數(shù)月。最近發(fā)生過兩次，一次發(fā)生在2017年的4月至2017年8月，無錫佛山兩地不銹鋼總庫存由39萬噸降至24.9萬噸。另一次發(fā)生在2018年3月至6月，庫存由43萬噸降至33萬噸。從歷史數(shù)據(jù)可以看到，在不銹鋼去庫時(shí)，鎳價(jià)一般都易跌難漲。在2017年的4月至2017年8月，LME鎳價(jià)從1.065萬美元/噸跌至8955美元/噸。2018年3月至6月，LME鎳價(jià)從1.382萬美元/噸上漲至1.5萬美元/噸，不過隨后半年內(nèi)，鎳價(jià)跌至1.1萬美元/噸。

菲律賓雨季

發(fā)礦量銳減但港口庫存充足

9月份以來，從印尼進(jìn)口的鎳精礦出現(xiàn)了“搶出口”現(xiàn)象，進(jìn)口數(shù)量大幅增長(zhǎng)，由8月份的161.96萬噸增至310.63萬噸，中國鎳礦港口庫存約為1500萬噸，基本處在歷史平均水平，足以支撐至菲律賓雨季結(jié)束，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)改變。

本周鎳礦價(jià)格維持高位。據(jù)SMM消息，截至2019年12月9日，菲律賓紅土鎳礦1.8%CIF報(bào)價(jià)為70美元~72美元/濕噸，平均價(jià)71美元/濕噸，環(huán)比上一工作日持平。印尼紅土鎳礦1.65%報(bào)價(jià)為60美元~62美元/濕噸，平均價(jià)61美元/濕噸，環(huán)比上周持平。菲律賓受季節(jié)性雨季影響發(fā)貨量銳減。印尼方面受到船運(yùn)能力的影響，也有一些擾動(dòng)。

新能源汽車產(chǎn)銷量環(huán)比轉(zhuǎn)正

鎳鐵電解鎳價(jià)差可能擴(kuò)大

新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼退坡仍然在影響市場(chǎng)，但曙光初現(xiàn)。新能源汽車產(chǎn)銷量環(huán)比均轉(zhuǎn)正。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，11月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量為11萬輛，同比下降36.9%，環(huán)比增長(zhǎng)15.8%；新能源汽車銷量為9.5萬輛，同比下降43.7%，環(huán)比增長(zhǎng)26.7%，環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。在不銹鋼疲軟，新能源汽車環(huán)比改善的背景下，高鎳鐵價(jià)格和電解鎳價(jià)差或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。2019年初，該價(jià)差處在0附近。截至12月6日，電解鎳-鎳鐵價(jià)差為725元，環(huán)比上周增加。同時(shí)，電解鎳升貼水也在走闊。截至12月6日，升貼水為6325元/噸。

總結(jié)

基于基本面判斷鎳價(jià)存在一定支撐，但是經(jīng)驗(yàn)上看，在不銹鋼的去庫時(shí)，鎳價(jià)易跌難漲。預(yù)計(jì)鎳價(jià)在中期呈現(xiàn)低波動(dòng)，重心下移的特征。

（作者單位：前海期貨）