回顧2019年鋅價(jià)走勢(shì)，整體呈現(xiàn)一個(gè)“倒V”結(jié)構(gòu)。從19年初至四月初，鋅價(jià)走勢(shì)超預(yù)期的強(qiáng)勁，主要原因在于消費(fèi)復(fù)蘇超過(guò)供應(yīng)回升的速度，國(guó)內(nèi)外去庫(kù)明顯，加之國(guó)內(nèi)宏觀政策的推動(dòng)，市場(chǎng)信心得到一定恢復(fù)，滬鋅指數(shù)最高探至2.30萬(wàn)元/噸，倫鋅至2958美元/噸。

然而，自二季度開(kāi)始，鋅價(jià)則迅速回落，尤其在5月加速下行，主因是在高利潤(rùn)下冶煉廠瓶頸迅速打破，供應(yīng)增加的拐點(diǎn)逼近，且消費(fèi)也開(kāi)始季節(jié)性走弱，疊加海外交倉(cāng)情況不斷，LME庫(kù)存則連錄6周上漲；當(dāng)然也有宏觀方面的影響，全球整體消費(fèi)的疲弱，以及美歐貿(mào)易情況的不確定帶來(lái)市場(chǎng)悲觀情緒，因此在基本面和宏觀共振的情況下，導(dǎo)致市場(chǎng)空頭頻頻出手，鋅價(jià)接連破位下挫，在8月末探低至1.826萬(wàn)元/噸和2190美元/噸。

9月初至11月初，內(nèi)外盤走勢(shì)有所分化，滬鋅延續(xù)弱勢(shì)，倫鋅則止跌返升，走出了一波上漲行情，原因在于內(nèi)外盤基本面的不同。

首先看倫鋅，LME庫(kù)存不斷刷新前低，提振多頭信心，結(jié)構(gòu)上海外back結(jié)構(gòu)從10美元/噸不斷擴(kuò)大至62美元/噸，此外也得益于消息面的刺激，Vedanta鋅業(yè)公司旗下的Skorpion鋅國(guó)際公司子公司Skorpion鋅業(yè)將在2019年11月至2020年2月之間關(guān)閉位于RoshPinah采礦基地的鋅冶煉廠，為期四個(gè)月，預(yù)計(jì)關(guān)閉期間將影響4萬(wàn)余噸精煉鋅供應(yīng)量，在此消息推動(dòng)下倫鋅一路上漲至2560美元/噸?；仡櫆\走勢(shì)，滬鋅并未受到倫鋅走勢(shì)的帶動(dòng)，僅僅在18800元/噸附近橫盤震蕩，究其原因，在于消費(fèi)旺季下國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存并未出現(xiàn)大幅下降的現(xiàn)象，疊加宏觀環(huán)境的動(dòng)蕩，市場(chǎng)信心不足，滬鋅上漲缺乏動(dòng)力。

到了11月，內(nèi)盤外再度齊齊下挫，滬鋅跌破1.8萬(wàn)元/噸最低至1.76萬(wàn)元/噸，目前在萬(wàn)八附近震蕩，倫鋅則低至2201美元/噸，目前在2230美元/噸附近震蕩，主要原因還是在于下游消費(fèi)轉(zhuǎn)差以及宏觀經(jīng)濟(jì)放緩。

展望2020，鋅價(jià)還有下跌空間么？

我們認(rèn)為，2020年鋅價(jià)還有一定下跌空間。鋅礦過(guò)剩持續(xù)無(wú)可爭(zhēng)議，出清則需要鋅價(jià)繼續(xù)下跌。雖然礦端利潤(rùn)已經(jīng)微薄，但冶煉端仍存有豐厚利潤(rùn)，未來(lái)鋅價(jià)的下跌也將伴隨冶煉利潤(rùn)的壓縮，直至影響煉廠產(chǎn)量。庫(kù)存仍處于低位，鋅價(jià)的深度下跌需要時(shí)間，這一部分時(shí)間也取決于鋅錠累庫(kù)的時(shí)間。消費(fèi)雖有韌性，但帶動(dòng)作用不顯。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)鋅價(jià)的重心仍將繼續(xù)下移。