全球經(jīng)濟(jì)短期好轉(zhuǎn)，宏觀預(yù)期回暖，疊加國(guó)內(nèi)政策預(yù)期向好，市場(chǎng)信心得到大幅提振，賦予銅價(jià)上行動(dòng)能。

6月以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣與供應(yīng)偏緊的均衡狀態(tài)一直未被打破，銅價(jià)整體保持窄幅振蕩態(tài)勢(shì)。上周五受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂(lè)觀刺激，銅價(jià)于夜盤開(kāi)始增倉(cāng)上行，一舉突破48000元/噸振蕩區(qū)間上限。目前來(lái)看，全球宏觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，銅市需求出現(xiàn)邊際回暖，在供應(yīng)偏緊的背景下，低庫(kù)存為銅價(jià)提供較強(qiáng)支撐。

宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)

今年以來(lái)，銅金融屬性越發(fā)明顯，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了銅價(jià)運(yùn)行方向。上周五公布的中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI為50.2，高于預(yù)期和前值，也是時(shí)隔半年之后重回榮枯線上方。美國(guó)勞工部發(fā)布的11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)26.6萬(wàn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率創(chuàng)50年來(lái)新低。中美超預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)成為銅價(jià)大漲的直接導(dǎo)火索。同時(shí)，近期歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)回暖跡象，歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值錄得46.6，連續(xù)2個(gè)月超預(yù)期回升；德國(guó)11月制造業(yè)PMI終值報(bào)43.8，呈現(xiàn)比較明顯的邊際改善。

此外，與銅價(jià)走勢(shì)呈高度正相關(guān)的摩根大通11月全球制造業(yè)PMI連續(xù)反彈4個(gè)月并且重現(xiàn)擴(kuò)張，由10月49.8續(xù)升至50.3，結(jié)束連續(xù)6個(gè)月收縮，為7個(gè)月來(lái)最高。國(guó)內(nèi)方面，中央政治局會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)增長(zhǎng)是主線，“保穩(wěn)定”預(yù)示逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，市場(chǎng)信心得到提振。

整體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)貨幣政策進(jìn)入降息周期，中美貿(mào)易關(guān)系也有緩和跡象，11月各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)景氣度略有提升，一定程度緩解了市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，短期宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)將賦予銅價(jià)上行動(dòng)能。

需求邊際回暖

今年以來(lái)，需求疲弱一直是拖累銅價(jià)的主要因素，但目前來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈下游出現(xiàn)邊際回暖跡象，銅需求前景有所好轉(zhuǎn)。

電力領(lǐng)域方面，今年全年表現(xiàn)不佳，但下半年開(kāi)始電網(wǎng)和電源投資持續(xù)好轉(zhuǎn)，電線、電纜企業(yè)開(kāi)工率同比大幅上升，隨著年末基建投資發(fā)力，下游需求有望延續(xù)回升。明年是“十三五”規(guī)劃收官之年，電網(wǎng)投資規(guī)模要達(dá)到3.34萬(wàn)億元，而從2016年開(kāi)始至2019年10月累計(jì)投資僅為1.96萬(wàn)億元，未來(lái)14個(gè)月需要完成1.38萬(wàn)億元。雖然預(yù)計(jì)整體難達(dá)預(yù)期，但按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，電網(wǎng)基建投資或最后發(fā)力，有助于提升精銅需求。

房地產(chǎn)方面，1—10月全國(guó)商品房銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)0.10%，今年以來(lái)增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)銷售端韌性仍存；房屋竣工面積累計(jì)同比下降5.5%，但降幅環(huán)比繼續(xù)收窄，今年8、9、10月3個(gè)月單月竣工增速分別為2.8%、4.8%和19.2%，連續(xù)3個(gè)月回正且增速持續(xù)提升，未來(lái)竣工放量有助于拉動(dòng)建筑領(lǐng)域銅消費(fèi)。

汽車行業(yè)仍處于周期下行階段，但目前行業(yè)庫(kù)存處于近幾年低位，且銷量降幅持續(xù)收窄，分季度來(lái)看，第一、二、三季度同比分別下降11.32%、13.56%、5.85%。明年隨著國(guó)家減稅降費(fèi)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，汽車行業(yè)完成去庫(kù)后，產(chǎn)銷有望好轉(zhuǎn)。新能源汽車預(yù)期依然向好，海外車企加快布局新能源汽車，國(guó)際汽車巨頭也在華加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，新能源汽車市場(chǎng)預(yù)計(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

低位庫(kù)存提供上漲彈性

今年銅庫(kù)存去庫(kù)速度快于往年，目前全球顯性庫(kù)存已下降至57萬(wàn)噸，為近年來(lái)低位水平。中國(guó)主要冶煉廠商與全球主要礦企簽訂明年長(zhǎng)單TC較今年大幅下滑，銅礦供應(yīng)緊張預(yù)期仍強(qiáng)。此外，加工費(fèi)和硫酸價(jià)格的大幅回落極大壓縮了冶煉廠利潤(rùn)，中小冶煉廠生產(chǎn)仍面臨不確定性。供應(yīng)偏緊對(duì)于銅價(jià)提供了較強(qiáng)支撐，處于近年來(lái)低位的庫(kù)存水平也為盤面的復(fù)蘇提供了較強(qiáng)的彈性，使得銅價(jià)的上漲一觸即發(fā)。

總體來(lái)說(shuō)，隨著利好因素的積累，處于低位的庫(kù)存水平為銅價(jià)上漲提供了較強(qiáng)彈性，短期滬銅偏強(qiáng)走勢(shì)有望延續(xù)。近期關(guān)注12月15日美國(guó)是否會(huì)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅。