今年貴金屬市場備受市場的關(guān)注，而且黃金的國際價格創(chuàng)下了七年來的新高。從去年7月份開始，中美之間的貿(mào)易摩擦慢慢萌芽，人民幣匯率出現(xiàn)大幅度貶值，當(dāng)時從1370一度跌到了1160。

今年金價上漲的主要邏輯，從宏觀角度來看，大概是這樣的邏輯導(dǎo)致的今年黃金白銀價格不回調(diào)。全球貿(mào)易摩擦升級導(dǎo)致美國衰退預(yù)期的上升，又會導(dǎo)致美元的降息周期開減，今年至少5月末以后美國的股票市場、債券市場，包括黃金市場在很大程度上都是按照這個邏輯來運(yùn)行的。

黃金今年最重要的一個點(diǎn)在于美國經(jīng)濟(jì)有衰退期，但衰退又沒有真正到來。在似到未到的時候，中美貿(mào)易摩擦核心的全球貿(mào)易摩擦給了市場一個覺得美國經(jīng)濟(jì)可能會衰退的導(dǎo)火索，這是今年核心的點(diǎn)。無論是從GDP還是從美國的失業(yè)率角度來看，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)肯定不能算是一片大好，但是如果和次貸危機(jī)時來比，又絕對不能說它已經(jīng)衰退。

今年的行情因為它是不間斷的上升，而且來的又比較猛，在很大程度上受到了全球貿(mào)易摩擦升級的刺激。在一定程度上很多人是看到了這個行情卻未必全部都吃到，甚至還有些人是在最后階段沖進(jìn)去了，現(xiàn)在正抓著一把，一定程度上是回撤挺大的頭寸。這不完全是因為個人看法的緣故，也正是因為市場傳遞出了矛盾的信號，所以過去一些看黃金行之有效的指標(biāo)在過去一年多的時間里，在一定程度上是弱化的。

過去一年多時間里，雖然美元經(jīng)歷了三次的降息，但是在匯率市場上，美元的匯率整體的態(tài)勢是居高不下的，沒有出現(xiàn)大幅下跌。與此同時黃金價格出現(xiàn)了巨幅的上漲，匯率市場和股票市場一樣，對于美元的走勢，或者對于美股的走勢沒有債券市場那么悲觀。債券市場因為對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期最為悲觀，所以它跟黃金價格走勢之間的反向關(guān)系在過去的一年里得到了淋漓盡致的展現(xiàn)，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為這一輪黃金的牛市主要是美國債券牛市的副產(chǎn)品。

今年的金銀比是比較讓市場無奈的，很多人認(rèn)為金銀比高就說明銀價上漲滯后于金價，銀價會上漲追究金價，但是在熊市的時候也有過反向的情況，可能金價下跌的經(jīng)多導(dǎo)致了金銀比的回落。對于銀價的估計，本身不能完全從金銀比中來看，還是要看對于金價的判斷，貴金屬整體向上沒問題，金銀比回落肯定是銀價追趕金價來實(shí)現(xiàn)金銀比的回落。（整理自華泰期貨2020衍生品市場年會 作者單位：北京金陽礦業(yè)）