2019年，鎳價經(jīng)歷震蕩、走升、大幅波動上行后顯著回落的過程，波動劇烈，是今年期貨市場絕對的明星品種。展望2020年，宏微觀共振依然是鎳波動的主要邏輯，宏觀重點(diǎn)看全球各國應(yīng)對整體增速放緩的全方位應(yīng)對，而微觀則關(guān)注鎳板持續(xù)去庫存與鎳鐵產(chǎn)能釋放的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，下游需求端變化與預(yù)期間的差異。

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

貨幣政策趨寬松

全球各主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)逐漸顯示出全球經(jīng)濟(jì)共振下行的趨向，貨幣政策轉(zhuǎn)向意圖逐漸明顯。有色金屬市場面臨的需求端整體壓力上升，周期波動的壓力之下，主動去庫存的節(jié)奏仍會繼續(xù)。貿(mào)易摩擦問題自2018年起，持續(xù)波段脈沖式?jīng)_擊資本市場料會繼續(xù)。

從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看，國內(nèi)由于CPI上行帶來壓力，國內(nèi)貨幣政策調(diào)節(jié)相對謹(jǐn)慎，但在面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，我國逆周期調(diào)控發(fā)力依然存在空間，從而明年初整體宏觀運(yùn)行基調(diào)可能會從資金面及各方面支持上形成相對偏樂觀帶動。

原料供應(yīng)變化

重構(gòu)貿(mào)易加工體系

今年，印尼禁礦事件是影響鎳波動的重大事件，一度引發(fā)鎳價上漲60%。從對明年影響來看，印尼禁令意味著明年印尼所有礦石都無法再進(jìn)入中國，其主要影響明年的供需平衡。作為最主要的礦石來源國（我國今年60%礦石來源于菲律賓），菲律賓礦石供應(yīng)及出口會處于增加中，但國內(nèi)高品位礦石的供應(yīng)還是難以做到有效彌補(bǔ)，即便考慮其它等國的補(bǔ)充，鎳礦石的國內(nèi)供應(yīng)在明年依然會不足，將會影響國內(nèi)鎳生鐵的產(chǎn)量。

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，預(yù)計2019年國內(nèi)NPI產(chǎn)量將達(dá)到58萬噸，假如2020年印尼禁止鎳礦出口，中國NPI產(chǎn)量回到由菲律賓礦為主的狀態(tài)，中國NPI產(chǎn)量或?qū)⑾陆抵?5萬~50萬噸。2018年印尼NPI產(chǎn)量為26.5萬噸，預(yù)計2019年將增至38萬噸，2020年產(chǎn)量或?qū)⒃鲋?5萬噸。由此推斷中國NPI的產(chǎn)量下降基本上能被印尼的增量所彌補(bǔ)。中印鎳生鐵總產(chǎn)量約在100萬~105萬噸左右。

而從不銹鋼對原料需求角度來看，國內(nèi)市場今年產(chǎn)量增長顯著，2019年國內(nèi)不銹鋼的鎳需求量約129萬噸，2020年則需要考慮積累庫存消耗以及原料增長，產(chǎn)業(yè)調(diào)整可能發(fā)生等情況給出三種增量情形。在不銹鋼國內(nèi)增速不同條件下，中印兩國可能會產(chǎn)生約3萬~11萬噸鎳生鐵缺口。這意味著未來的不銹鋼的生產(chǎn)需求狀況和條件約束對于未來鎳供需影響還是會很強(qiáng)。

2019年是中國及印尼鎳鐵產(chǎn)能釋放的大年。鎳鐵產(chǎn)能釋放是上半年鎳價走勢的主導(dǎo)壓力。從遠(yuǎn)期來看，印尼鎳鐵產(chǎn)能料將從42萬噸產(chǎn)能繼續(xù)增加71萬噸產(chǎn)能，未來全球鎳產(chǎn)能釋放的主要領(lǐng)域在鎳鐵，而地點(diǎn)也向產(chǎn)地集中。進(jìn)入2020年，鎳鐵產(chǎn)能釋放也會顯著放緩。鎳鐵產(chǎn)能峰值可能逐漸到達(dá)。

從國際期貨市場來看，由于需求向好，產(chǎn)量縮減，2015年以來，全球鎳市場一直在去庫存，至2019年下半年，全球顯性庫存總量已經(jīng)出現(xiàn)顯著下滑，LME及中國上海交易所顯性庫存（包含期貨及在庫）合計已經(jīng)降至10萬噸以內(nèi)。從庫存結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)鎳庫存是以電解鎳板為主，LME庫存則以鎳豆為主，鎳板已經(jīng)少于我國。未來隱性庫存可能會在較長期存在于市場之中。未來由于LME新倉庫規(guī)則，整體來說并不鼓勵較長期的庫存囤積，收費(fèi)增加，提貨意愿增加。而國內(nèi)倉儲便宜，還是重要的消費(fèi)市場，在進(jìn)口窗口打開，以及人民幣出現(xiàn)顯著升值的趨勢之下，庫存進(jìn)一步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移發(fā)生。

國內(nèi)供應(yīng)增長增量主要在鎳鐵

國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量今年總體料有所回升，國內(nèi)產(chǎn)能之前向硫酸鎳轉(zhuǎn)移的甚至出現(xiàn)一定程度的轉(zhuǎn)產(chǎn)回流。2019年1~10月，電解鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量12.73萬噸，同比增長8%以上，預(yù)期全年產(chǎn)量達(dá)到16萬噸左右。

國內(nèi)鎳生產(chǎn)的主要增量釋放在鎳鐵端，2019年也是顯著釋放產(chǎn)能的一年，今年尤其是上半年主要是山東鑫海產(chǎn)能釋放達(dá)產(chǎn)，供應(yīng)增長。1~10月，全國鎳生鐵金屬噸產(chǎn)量48.31萬鎳噸，累計值同比大增近30%。

從進(jìn)口機(jī)會來看，進(jìn)口窗口偶有開啟，除了長單進(jìn)入國內(nèi)的鎳，具有進(jìn)口貿(mào)易機(jī)會的鎳進(jìn)入主要還是在進(jìn)口窗口形成的時段，會在較短時間內(nèi)形成國內(nèi)鎳進(jìn)口增加顯著的情形。總體來看，鎳鐵翻倍增長，礦石增長顯著，而電解鎳直接進(jìn)口下降5%左右的情況。而國內(nèi)鎳礦港口庫存雖然有所增加但也沒有形成過度累積。不過由于印尼禁礦引發(fā)第三、四季度進(jìn)口的增長，據(jù)稱部分工廠庫存已經(jīng)積累至可以滿足至明年中的水平。因此真正的缺礦風(fēng)險可能會在明年第三或是第四季度明顯顯現(xiàn)。

下游需求不確定性增加

我國不銹鋼產(chǎn)量顯著回升，300系增加顯著。預(yù)計2019年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)到3005萬噸，同比增長13.3%。2020年中國不銹鋼新增產(chǎn)能205萬噸，復(fù)產(chǎn)140萬噸，預(yù)計2020年中國不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到3140萬噸。

我國不銹鋼總體生產(chǎn)維持同比增長，終端需求一般，庫存偏高。美國、印度對中國不銹鋼反傾銷，而且隨著印尼不銹鋼逐漸投產(chǎn)，逐漸開始向著亞洲及美國甚至中國市場供應(yīng)低成本不銹鋼，競爭加劇的壓力會在國際市場繼續(xù)顯現(xiàn)。目前預(yù)期2020年不銹鋼供需增量主要還是會以亞洲為主。

向原料端施壓擠壓利潤的過程有所顯現(xiàn)，這個過程隨著鎳鐵供應(yīng)增長，鎳鐵新增產(chǎn)能集中印尼相對成本較低而實(shí)現(xiàn)的可能性很高。這種壓力的釋放已經(jīng)在產(chǎn)量累積與庫存累積博弈后端顯著產(chǎn)生。

2019年，不銹鋼表觀需求表現(xiàn)強(qiáng)勁增長。一方面民生工程、能源石化行業(yè)、環(huán)保等帶來了不銹鋼需求的增長，另一方面表外中頻爐需求被表內(nèi)不銹鋼需求所替代，同時也存在隱性庫存問題。預(yù)計2020年不銹鋼消費(fèi)維持增長，但可能會比今年增速大幅放緩。

從國內(nèi)外不銹鋼產(chǎn)能釋放來看，許多鋼廠的新增投產(chǎn)依舊充滿不確定性，仍將主要在中國和印尼釋放。其中山東鑫海的300萬噸300系產(chǎn)能已經(jīng)多次推遲計劃。

新能源電池需求

短期增速放緩

從目前發(fā)展來看，中國新能源汽車銷量占據(jù)全球市場約半數(shù)，連續(xù)4年位居全球第一。2019年新能源車經(jīng)壓增長的先揚(yáng)后抑，補(bǔ)貼退坡，新能源汽車安全事件，電池回收及發(fā)展，汽車二手變現(xiàn)等問題逐漸顯現(xiàn)帶來較大影響。今年本身預(yù)期銷量達(dá)到170萬輛，但實(shí)際完成可能會在140萬輛以內(nèi)。不過，電池需求還是可能好于國內(nèi)電動汽車，來自國外的需求仍在穩(wěn)定增長之中。

由于新能源汽車需求放緩，因此在鎳的需求端，新能源需求帶來的推動力一度弱化，2019年的鎳熱度主要是以不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)鏈條為主的。不過，從遠(yuǎn)期發(fā)展來說，新能源汽車發(fā)展方向確定，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)長期規(guī)劃依然呈現(xiàn)樂觀，國際市場日韓德等國新能源汽車發(fā)展穩(wěn)健，因此，對于硫酸鎳未來的需求仍可以持一個謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

從未來的產(chǎn)業(yè)布局來說，印尼還是具有更廣闊的前景，三元前驅(qū)體生產(chǎn)產(chǎn)能的擴(kuò)展可能會在印尼逐漸發(fā)展形成。

供需平衡略有改善

鎳價獲得支持

鎳市場供需平衡由緊張向略有改善的方向發(fā)展，2018年缺口較大，2019年缺口隨著鎳鐵產(chǎn)能持續(xù)釋放面臨收窄，但產(chǎn)不足需，導(dǎo)致了全球持續(xù)鎳去庫存，對鎳價有支持。

總之，鎳價經(jīng)過劇烈波動的2019年，進(jìn)入新年度因?yàn)槊媾R供需預(yù)期變化，以及經(jīng)濟(jì)整體壓力，高點(diǎn)可能難及2019年，但低點(diǎn)也可能難以再回前低，其全年運(yùn)行重心也可能略有上移。預(yù)期LME鎳主要波動區(qū)間在1.1萬~1.8萬美元/噸，滬鎳主要波動區(qū)間在9.7萬~14萬元/噸。

（作者單位：方正中期）