鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能接近飽和

根據(jù)當(dāng)前鋅礦加工費(fèi)和鋅價(jià)，可測(cè)算冶煉廠加工利潤已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近5年鋅錠加工利潤，根據(jù)調(diào)研，隨著供給瓶頸逐漸突破，在高利潤模式下鋅冶煉企業(yè)加速復(fù)產(chǎn)，根據(jù)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，當(dāng)前國內(nèi)大型鋅冶煉廠基本上產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近峰值，預(yù)計(jì)2020年鋅錠產(chǎn)量將維持高位。

鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持增長趨勢(shì)，此前減產(chǎn)冶煉廠產(chǎn)能利用率逐漸飽和，據(jù)了解，2019年前三個(gè)季度，株冶銅鉛鋅基地項(xiàng)目投產(chǎn)、水口山產(chǎn)能退出、文山鋅銦產(chǎn)能釋放并逐步滿產(chǎn)、湘西地區(qū)冶煉廠復(fù)產(chǎn)、漢中鋅業(yè)產(chǎn)能部分恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來全國產(chǎn)量可上升到50萬噸以上，而現(xiàn)貨庫存上預(yù)計(jì)可能達(dá)到20萬噸左右，未來鋅市場(chǎng)壓力較大。2020年將復(fù)產(chǎn)的冶煉廠基本上已經(jīng)能夠滿負(fù)荷生產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)企業(yè)貢獻(xiàn)增量相對(duì)較為有限。

部分鋅冶煉企業(yè)的新增產(chǎn)能原計(jì)劃于2019年投產(chǎn)，但由于企業(yè)實(shí)際情況，投產(chǎn)時(shí)間將推遲至2020年。如四川會(huì)鋅公司10萬噸氧壓浸出項(xiàng)目，原預(yù)計(jì)2019年投產(chǎn)，但根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，投產(chǎn)時(shí)間將會(huì)推遲至2020年。紫金礦業(yè)在新疆準(zhǔn)備與其金旺礦業(yè)公司配套建設(shè)10萬噸鋅冶煉，正在建設(shè)，計(jì)劃2020年三季度試產(chǎn)，四季度正式投產(chǎn)。葫蘆島鋅業(yè)公司有計(jì)劃淘汰豎罐煉鋅 20萬噸，以先進(jìn)濕法冶煉技術(shù)取代。

海外鋅礦供給增加預(yù)期不變

根據(jù)海外礦企2019~2020年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2020年海外礦企將有66.4萬噸的新增量。隨著礦山產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)2021年鋅礦的產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步增加。2019年全球礦山新增產(chǎn)能進(jìn)入釋放的高峰期，2020年精礦產(chǎn)量將穩(wěn)定增加。增量主要來源以下幾個(gè)體量比較大礦山，包括Vedanta旗下的位于南非的 Gamsberg礦山、印度的Rampura Agucha礦山、新世紀(jì)資源公司旗下Century Tailings、嘉能可公司旗下Lady Loretta礦山以及Boliden公司旗下的Garpenberg。隨著冶煉廠利潤鋅價(jià)逐步下跌侵蝕國內(nèi)礦企利潤，國內(nèi)礦山有下調(diào)加工費(fèi)的意向，然進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)適時(shí)上漲，在國內(nèi)礦山放量期內(nèi)，市面上精礦貨源較為充裕，冶煉廠在進(jìn)口盈利較為合適的情況下，選擇利潤較高的進(jìn)口礦，國內(nèi)煉廠需求疊加部分冶煉廠或?yàn)槎瑑?chǔ)提前做準(zhǔn)備，然國內(nèi)礦山產(chǎn)量依然較為寬松的情況下或進(jìn)一步帶動(dòng)進(jìn)口鋅精礦量增加。

鍍鋅去庫壓力較大

鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)相當(dāng)穩(wěn)定，其消費(fèi)量中約60%用作防腐蝕鍍層，19%用于生產(chǎn)黃銅，16%用于生產(chǎn)鋅基合金，其余的則用于軋制鋅板、鋅的化工及顏料生產(chǎn)。從目前的鍍鋅庫存水平看，鍍鋅社會(huì)庫存維持高位，2020年鍍鋅去庫壓力仍然較大。目前大型鍍鋅企業(yè)環(huán)?；旧细脑焱瓿?，環(huán)保“回頭看”政策對(duì)下游影響相對(duì)較為有限，由于鍍鋅與基板價(jià)格同步上漲，但鍍鋅價(jià)格上行幅度小于成本端，鍍鋅產(chǎn)能利用率維持5年均值水平，中美貿(mào)易摩擦以及結(jié)構(gòu)性去杠桿對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱隱憂或持續(xù)發(fā)酵，鍍鋅的下游消費(fèi)仍有隱憂。

綜上，冶煉廠開工率逐漸接近飽和，2020年鋅錠開啟壘庫趨勢(shì)，供應(yīng)缺口將有所收窄甚至全年鋅錠由供需平衡走向供應(yīng)過剩。中線看，供給端鋅礦TC高位震蕩，鋅冶煉利潤維持高企，鋅礦供給的增加將逐漸傳導(dǎo)至錠端，金屬端供給增量也將上升，鋅錠供給料將增加，預(yù)計(jì)后續(xù)逼倉風(fēng)險(xiǎn)將逐漸降低。中美貿(mào)易摩擦以及結(jié)構(gòu)性去杠桿對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱隱憂或持續(xù)發(fā)酵，中國作為鋅消費(fèi)主力的增速有可能因此而繼續(xù)受限，出于保守估計(jì)，預(yù)估2020年鋅消費(fèi)增速為2%，整體看中期滬鋅仍存下行空間。

（作者單位：華泰期貨）