上周，受全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)減弱、宏觀面偏暖的刺激，銅價(jià)拉漲，并配合以成交量的回升。后市來(lái)看，宏觀層面持續(xù)改善，將為銅價(jià)提供強(qiáng)支撐；原料供應(yīng)長(zhǎng)緊短松，精銅產(chǎn)出高位運(yùn)行，庫(kù)存持續(xù)下移，供應(yīng)端多空并存；需求端電纜消費(fèi)疲弱，空調(diào)生產(chǎn)尚可，汽車(chē)市場(chǎng)邊際改善，持倉(cāng)表明多頭信心在逐漸恢復(fù)。因此，受益于宏觀面的改善，短期銅價(jià)或偏強(qiáng)，但向上的動(dòng)力仍依賴于供需面的好轉(zhuǎn)。

宏觀面持續(xù)改善

近期宏觀面持續(xù)改善，中美就第一階段貿(mào)易協(xié)議達(dá)成一致，對(duì)市場(chǎng)信心有較大的提振。美國(guó)11月新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)好于預(yù)期，工業(yè)產(chǎn)出升至2010年5月以來(lái)最高水平，美國(guó)股指不斷創(chuàng)新高，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的回歸利多銅價(jià)。

美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議上維持利率不變，但為了應(yīng)對(duì)年底的流動(dòng)性短缺，紐約聯(lián)儲(chǔ)稱將增加回購(gòu)操作，以支持金融市場(chǎng)順利度過(guò)年底。歐央行也繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，中國(guó)央行12月18日下調(diào)14天逆回購(gòu)利率，至2.65%。在年前寬松流動(dòng)性影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善。

礦端供應(yīng)長(zhǎng)緊短松

江西銅業(yè)和中色旗下贊比亞粗銅生產(chǎn)商達(dá)成的2020年CIF進(jìn)口粗銅長(zhǎng)單Benchmark為128美元/噸，接近冶煉廠的RC盈虧平衡點(diǎn)130美元/噸，也明顯低于2019年的長(zhǎng)單165美元/噸，反映出粗銅供應(yīng)緊張的預(yù)期。此前，國(guó)內(nèi)冶煉廠確定的2020年銅精礦長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)也有明顯回落，暗示原料端趨緊的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的積極投放也會(huì)加劇對(duì)礦的爭(zhēng)奪，從而對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)的支撐。

11月，我國(guó)銅礦石及精礦進(jìn)口量為215.7萬(wàn)噸，是有記錄以來(lái)的最高水平，國(guó)內(nèi)企業(yè)為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的礦短缺而提前備貨，預(yù)計(jì)短期供應(yīng)較為充裕。但長(zhǎng)期來(lái)看，據(jù)WBMS最新月報(bào)，2019年1~10月全球銅市供應(yīng)短缺18.7萬(wàn)噸，2018年全年短缺27.5萬(wàn)噸。

精銅庫(kù)存持續(xù)下移

今年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能的投放，精銅產(chǎn)出高速增長(zhǎng)。11月精煉銅產(chǎn)量達(dá)到90.9萬(wàn)噸，是精銅月度產(chǎn)量的紀(jì)錄高位，同比增長(zhǎng)19.6%；1~11月總產(chǎn)出888.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.8%，年底前冶煉廠檢修較少為完成年度目標(biāo)。隨著國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)出的增加，今年以來(lái)進(jìn)口精銅數(shù)量相對(duì)平穩(wěn)，10月進(jìn)口量約為31.69萬(wàn)噸。從庫(kù)存情況來(lái)看，LME銅庫(kù)存下滑速度較快，近一個(gè)月來(lái)持續(xù)下降，截至12月18日為16.08萬(wàn)噸，是今年二季度以來(lái)的低位。而上期所庫(kù)存?zhèn)}單變動(dòng)較小，近期在6萬(wàn)噸附近波動(dòng)。整體庫(kù)存的不斷下移，也對(duì)銅價(jià)有一定的帶動(dòng)作用。

多頭信心恢復(fù)

據(jù)SMM調(diào)研，11月精銅制桿企業(yè)開(kāi)工率為68.12%，同比下降8.73個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.58個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)12月銅桿產(chǎn)量小幅增加，年前企業(yè)增加成品備庫(kù)。近日，銅價(jià)大幅拉漲，精銅價(jià)格也跟隨上升，廢銅價(jià)格漲幅相對(duì)較小，精廢價(jià)差拉大增強(qiáng)了廢銅的替代。11月空調(diào)產(chǎn)量1545.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.2%，今年整體空調(diào)產(chǎn)量高于過(guò)去幾年，抵消了部分電纜消費(fèi)弱勢(shì)的影響，不過(guò)當(dāng)前并非空調(diào)生產(chǎn)旺季，短期難有大的增量。汽車(chē)市場(chǎng)存在邊際改善，11月汽車(chē)產(chǎn)銷總體繼續(xù)回升，產(chǎn)量同比上升，銷量同比降幅繼續(xù)收窄。

從持倉(cāng)情況來(lái)看，截至12月17日當(dāng)周，COMEX 1號(hào)銅非商業(yè)多頭持倉(cāng)連續(xù)第二周劇增。上期所銅跟隨外盤(pán)銅上漲，大量資金流入，經(jīng)歷近半年的沉寂后，終于有多頭主動(dòng)增倉(cāng)，多頭信心恢復(fù)。

（作者單位：長(zhǎng)安期貨）