進入12月，滬鋁指數(shù)穩(wěn)步上行，最高曾到達14265元/噸，但最近滬鋁指數(shù)出現(xiàn)迅速回落。從宏觀面來看，近期國際宏觀分為相對穩(wěn)定，我國宏觀經(jīng)濟指標逐步改善，市場分為回暖也對鋁價形成一定提振。從需求來看，庫存依然在下降，下游行業(yè)表現(xiàn)尚可，需求端對鋁價有一定支撐。但是從供應端來看，氧化鋁、預焙陽極等原材料價格持續(xù)下降，另電解鋁生產(chǎn)成本明顯降低，利潤水平達到近5年同期最高水平。在利好與利空交織的影響下，滬鋁指數(shù)短期將呈現(xiàn)震蕩運行的走勢。

宏觀指標改善 市場氛圍回暖

中美兩國達成第一階段貿(mào)易協(xié)定，雙方承諾在12月15日之后不加征關(guān)稅，國際宏觀分為回暖。另外，從我國自身宏觀經(jīng)濟來看，11月官方制造業(yè)PMI重歸50榮枯線上方，工業(yè)增加值同比降幅縮窄，表明我國經(jīng)濟也在改善。從市場情緒來看，近期股票有所回暖，滬指站上3000點，表明市場氛圍亦不錯，都對鋁價形成利好。

淡季不淡 庫存下降 對鋁價形成支撐

截至12月26日，上期所鋁庫存為44195噸，處于年內(nèi)低位，近5年同期的第二低位。社會庫存方面，截至12月23日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為59.7萬噸，較上周下降0.70萬噸。去年同期庫存為128.6萬噸。雖然第四季度是消費淡季，但是目前下游需求呈現(xiàn)淡季不淡的跡象。從汽車數(shù)據(jù)來看，11月，我國汽車產(chǎn)量為260.8萬輛，月環(huán)比增加32.9萬輛或14.44%，同比增長3.70%，同比增速由負轉(zhuǎn)正。房地產(chǎn)方面，1~11月，我國房屋竣工面積為3.38億平方米，同比下降4.5%，同比降幅比1~10月份縮窄1個百分點。下游行業(yè)的逐步回暖，對鋁價提供支撐。

原材料價格下降 冶煉廠或擴大生產(chǎn)

值得注意的是，當前鋁各月期貨合約排列也出現(xiàn)了變化。目前，鋁期貨合約呈現(xiàn)近高遠低的反向排列，表明供應偏緊，這對鋁價也有一定的支撐。但是從電解鋁生產(chǎn)成本來看，由于原材料價格的下跌，電解鋁廠的生產(chǎn)成本也明顯下降。截至12月24日，山西、河南、貴陽三地氧化鋁均價為2430元/噸，繼續(xù)刷新年內(nèi)低位。預焙陽極均價為3160元/噸，亦處于年內(nèi)低位。由于預焙陽極的原材料石油焦、煤瀝青的價格持續(xù)下行，因此預焙陽極價格還有下跌空間。氟化鋁方面，目前氟化鋁均價為7900元/噸，亦處于年內(nèi)低位。綜合來看，電解鋁原材料價格全面下降，令電解鋁生產(chǎn)成本明顯降低。據(jù)測算，目前電解鋁價格處于近5年同期最低位，電解鋁盈利達到1874.45元/噸，處于近5年同期的最高水平。在豐厚利潤的刺激下，電解鋁廠將提高生產(chǎn)積極性，電解鋁供應增多，令鋁價承壓。

綜上所述，在需求端向好，供應端趨于增加的相互影響下，滬鋁指數(shù)短期將呈現(xiàn)震蕩運行態(tài)勢，運行區(qū)間1.39萬元~1.43萬元/噸。

（作者單位：廣州期貨）