伴隨著12月26日我國銅原料談判小組（CSPT）確定減產消息落地，銅價在5萬元/噸關口承壓回落，短期在宏觀面及產業(yè)無進一步利好的刺激下，銅價回落概率增大。中期來看，全球PMI數據企穩(wěn)，商品市場風險偏好回升，在全球銅庫存及國內下游企業(yè)產成品庫存維持低位的背景下，銅價低位啟動易引發(fā)下游逢低補庫，產業(yè)端利多為銅價提供邊際性支撐。筆者認為，銅價回調空間有限，后期存在進一步反彈的動能。

短期需求穩(wěn)中偏弱

數據顯示，截至12月27日，LME銅庫存較12月初下降6.1萬噸至14.7萬噸，國內銅庫存較12月初回升1.1萬噸至12.3萬噸，此外，保稅區(qū)庫存已經降至22萬噸附近，年初至今下降幅度超過50%，國內去庫存較為明顯。近期上海銅現貨市場升水轉貼水，反映出消費端運行疲軟。據SMM調研，國內11月銅桿企業(yè)開工率為68.12%，環(huán)比下滑3.58個百分點；11月銅管企業(yè)開工率為74.52%，環(huán)比上升0.89個百分點；11月銅板帶箔企業(yè)開工率70.77%，環(huán)比回升0.42個百分點；11月電線電纜企業(yè)開工率92.84%，環(huán)比下滑0.42個百分點；11月銅棒企業(yè)開工率69.43%，環(huán)比下滑1.99個百分點。此外，近期伴隨著銅價持續(xù)反彈，導致國內銅價與佛山地區(qū)廢銅價差擴大至5000元/噸，精銅對廢銅的替代優(yōu)勢大幅下降。整體來看，目前利空因素有所積累，銅價上行壓力漸增。

下游存在補庫預期

從下游庫存來看，目前產成品存貨累計同比增速下降至0.4%，產業(yè)反饋目前企業(yè)基本不會剩余庫存，主要因資金成本占比過大，但在需求維穩(wěn)的背景下，銅價低位反彈將刺激下游逢低買入鎖定利潤。近期國電發(fā)布《關于進一步嚴格控制電網投資的通知》，市場預期接下來電網投資受限，電網對銅的需求將進一步走弱，但從時間節(jié)點來看，電網投資受限對銅的需求影響在明年下半年才會逐步體現，對上半年的銅價影響極為有限，短期不必過度悲觀。此外，市場對2020年房地產市場對銅消費拉動的預期開始發(fā)酵。在2018年國內房地產新開工面積持續(xù)走高的背景下，2020年將迎來房地產市場竣工高峰期，與房地產相關的電線電纜及家電等將提振銅消費，這將對銅價形成較強支撐。

資金做多意愿回升

從國內持倉來看，伴隨著銅價大幅反彈，銅總持倉增倉13萬至65萬手，說明市場投機資金低位做多跡象較為明顯，而銅價回升將進一步刺激下游產業(yè)客戶入場買入套保鎖定成本。同時，截至12月17日，CFTC非商業(yè)多頭持倉為95804張，較前一周增加16573張，非商業(yè)空頭持倉95635張，空頭持倉較上一周減少744張，可以看出銅市場風險偏好在不斷回升，資金主動做多意愿強烈。

綜上所述，短期銅市場在無進一步利好的刺激下，銅價上行壓力漸增，整體將延續(xù)震蕩走勢，但中長期伴隨著全球需求端企穩(wěn)，下游存在補庫預期，預計價格在48000~48500元/噸附近將受到強支撐，且進一步反彈概率較大，下游企業(yè)可考慮逢低少量買入鎖定成本。

（作者單位：中信建投期貨）