自2019年12月以來，螺紋鋼(3572, 23.00, 0.65%)期貨價格呈現(xiàn)橫盤振蕩走勢。

基建今年將回暖

2019年12月中央政治局會議指出，要加快現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設，推動農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務業(yè)高質量發(fā)展，加強基礎設施建設，推動形成優(yōu)勢互補高質量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟布局，提升科技實力和創(chuàng)新能力，深化經(jīng)濟體制改革，建設更高水平開放型經(jīng)濟新體制。其中新增的“加強基礎設施建設”尤值得關注。

2019年基建的增速低于市場預期，核心問題還是去杠桿過程中建立的財政約束使得基建資金來源受限，而這一情況在2020年我們認為是存在邊際改善機會的。一是，本輪政策節(jié)奏上有加快的跡象，2019年三季度項目申報和審批明顯加快，2020年年初可以啟動的項目籌備較為充分。二是2020年減稅規(guī)?？赡苄∮?019年，預算內財政的收支約束將小一些。三是國務院提前下達1萬億元專項債額度，且“不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關領域、置換債務以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目”。與2019年土地與棚改等房地產(chǎn)項目嚴重擠占基建投資項目資金的情況相比，專項債將更多用于基建。四是專項債規(guī)模預計將有所擴大，加上專項債新政和項目資本金新規(guī)，使用范圍和杠桿撬動能力將更強。五是PSL的重新出現(xiàn)可能對基建提供額外的支持。

制造業(yè)將迎來補庫周期

如果把工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比作為基礎指標進行觀察，可以看到中國存在一個非常明顯的庫存周期。每一輪周期時間長度為3—4年，而從上一輪庫存周期見底至今已經(jīng)經(jīng)歷了40個月，基本滿足了庫存周期見底的時間條件。幅度上，每輪庫存周期的經(jīng)驗底部都是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速為零，截至2019年10月該指標為0.4%，下降幅度也已經(jīng)接近經(jīng)驗底部。因此，從歷史經(jīng)驗上看，2020年預計工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存大概率會觸底反彈，而產(chǎn)成品進入補庫階段，必將在一定程度上拉動制造業(yè)原材料的需求，從經(jīng)驗上看PPI也和庫存周期有非常強的相關性。

此外，每一輪庫存周期觸底都會伴隨著利率觸底、工業(yè)品價格反彈、進口觸底等現(xiàn)象，本輪周期也有類似的情況。

十年期國債收益率在2019年8月達到3.05%的低位，此后出現(xiàn)一輪抬升。10月份之后，以銅為代表的有色金屬價格大幅上漲，PPI連續(xù)多月環(huán)比回升，10月份可能已經(jīng)觸及本輪底部。進口隨著貿易摩擦緩和，國際主流國家PMI回升，預計也進入了企穩(wěn)階段。以上現(xiàn)象反映本輪庫存周期已經(jīng)進入底部區(qū)域，隨時都可能迎來主動補庫。

而汽車產(chǎn)業(yè)鏈復蘇、基建投資繼續(xù)向上修復和地產(chǎn)竣工進一步抬升將牽引本輪制造業(yè)補庫。

鋼鐵供給將跟隨利潤變化

2020年國內鋼鐵產(chǎn)能提高，但是供應的變化可能更加靈活。由于廢鋼價格在可以預期的一段時間內仍然是價格最高的原材料，其對鋼鐵供應的影響將是明顯的?？傮w來看，2020年鋼鐵供給應該是隨著利潤變化上下波動的，供應可能更多是給2020年的鋼鐵價格提供了上限和下限，但是無法對方向構成顯著影響。

操作建議

在基建復蘇、制造業(yè)補庫雙重拉動下，鋼鐵需求在2020年是有保障的。目前，冬季需求萎縮，在鋼鐵價格主要以預期為主導的情況下，螺紋鋼價格可能呈現(xiàn)振蕩的走勢。但是等到冬儲過后，若庫存累積幅度不大幅超越往年，螺紋鋼價格存在進一步上漲的空間。建議投資者短期以觀望為主，靜待冬儲過后的做多機會。                   

（作者單位：前海期貨）