鎳價2019年12月反彈至11.5萬元/噸附近后橫盤了較長時間，而LME也在12月出現(xiàn)連續(xù)大幅交倉。印尼禁礦帶來的推動效用不斷退潮，即便自今年元旦開始正式實施，但由于國內(nèi)提前備貨，題材影響力已暫難掀起浪潮。而不銹鋼端疲弱，對上游的負面反饋有所增大，疊加地緣因素引發(fā)的避險需求回升，鎳價借勢調(diào)整，跌破11萬元/噸整數(shù)關口。

宏觀預期變化

貿(mào)易問題的樂觀預期近期有所回升，繼續(xù)帶來較好的情緒支持，而當前市場最為關注的制造業(yè)復蘇預期逐漸向樂觀方向發(fā)展。從PMI數(shù)據(jù)中可以看出，官方PMI站穩(wěn)榮枯線，無疑帶來一定的利多提振，而財新PMI持穩(wěn)。目前，處于工業(yè)品被動去庫存階段，將有利于工業(yè)品價格的企穩(wěn)回升。而對于今年第一季度也有進一步降息降準的預期，元旦降準大禮包帶來意外驚喜，多因素復合料會繼續(xù)利多整體工業(yè)品走勢。

不過事實上，近日有色金屬期貨整體對宏觀利好的反映偏于平淡，一方面，去年12月已經(jīng)對工業(yè)數(shù)據(jù)的邊際走好有所反映；另一方面，節(jié)前備貨基本結(jié)束，也令有色近期節(jié)奏跟進不及以估值修復為核心的有色股票走勢。而此時出現(xiàn)的中東地緣風險則令市場借勢調(diào)整。后續(xù)來說，國內(nèi)降準利好仍存在進一步提振市場的可能，后續(xù)連續(xù)的工業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)企穩(wěn)改善和投資需求變化仍會提振有色整體。

近期主要供需題材關注點的變化

鎳市繼續(xù)呈現(xiàn)了一些隱形庫存顯性化的情況。外盤繼續(xù)呈現(xiàn)需求不振和庫存的回升，對于盤面走勢，無論內(nèi)外盤庫存的發(fā)展走勢都暫不樂觀。只是市場已經(jīng)對于庫存的變化已經(jīng)認知為金融手段變化，那么對于LME庫存的關注和反映相對變得淡漠。對價格引導來說并不利好，但沖擊也相對有限。而且當前來看，整體交倉節(jié)奏雖然較為猛烈，但后續(xù)繼續(xù)增加的空間也可能相對有限，主要在于前期出庫存的庫存鎳豆為主，而若時間久遠的庫存再交回的可能性不高，因此，之前的庫存減量還是會大于近期的回升量?？傮w來看，電解鎳減庫存的傾向仍將延續(xù)。目前LME鎳庫存自6.5萬噸回升至15萬噸上方。

庫存由降轉(zhuǎn)升，外盤貼水加深，內(nèi)盤升水回升

國內(nèi)電解鎳需求一般，現(xiàn)貨俄鎳供應較為充足，內(nèi)外盤倒掛，由于近期人民幣升值也呈現(xiàn)出內(nèi)盤弱于外盤走勢。國內(nèi)需求很淡，金川鎳階段供應不足，但預期下周到貨增加，升水回升空間有限。

鎳鐵停產(chǎn)檢修料增加

進入2019年12月，鎳價先抑后揚，此前市場在960元/鎳點時，半數(shù)鎳鐵企業(yè)虧損，但去年12月除了正常停產(chǎn)檢修外暫未有很廣泛的減產(chǎn)消息出現(xiàn)，至去年12月下旬價格回升，鎳鐵廠利潤有小幅改善。近期，不銹鋼在對原料的招標過程中，出現(xiàn)一定的壓價傾向。年關將近，多數(shù)不銹鋼廠2月原料已經(jīng)備齊，年前基本已無大量采購。進入1月以后，鎳鐵廠檢修停產(chǎn)以及不銹鋼廠檢修停產(chǎn)均有出現(xiàn)，預計會維持供需兩淡。對鎳鐵生產(chǎn)負反饋增加。而且2019年11月的印尼鎳鐵進口已經(jīng)在大量增加，證明國內(nèi)應對印尼禁礦，轉(zhuǎn)向進口鎳鐵的傾向會比較明顯，后續(xù)鎳鐵廠尤其是原料來源困難且成本偏高的高爐生產(chǎn)企業(yè)壓力更大，減停產(chǎn)預期會進一步增強。

需求端預期變化仍會有較大影響

不銹鋼高庫存有下降，且佛山地區(qū)因統(tǒng)計口徑和備貨影響有顯著的庫存下降，但是市場反映較為平淡。不過，去年12月底開始至今年1月底，據(jù)調(diào)研，國內(nèi)鋼廠集中檢修增多，不銹鋼出現(xiàn)集中的減產(chǎn)目前預期有49.3萬噸，其中力影響出現(xiàn)300系的減產(chǎn)高達27.55萬噸，減產(chǎn)幅度約占300系粗鋼產(chǎn)量25%左右，而且一體化和非一體化工廠均呈現(xiàn)減產(chǎn)情況。

而不銹鋼，從2019年底開出的2020年不銹鋼期價（1、2、3月，甚至有開到4月）低至1.37萬元/噸，低價貨源到貨引發(fā)了近期不銹鋼年關的現(xiàn)貨價格進一步下調(diào)，市場對于遠月的現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)較為悲觀的預期仍可能會繼續(xù)向上游原料端繼續(xù)施壓。后續(xù)在于關注市場貨源的豐富程度和差異性能否引導繼續(xù)去庫存。此外，期貨不銹鋼臨近第一次交割，關注倉單變化。1月初開始公布的不銹鋼倉單情況顯示暫無交割倉單形成。

后市走向預期

階段來看，空頭能量壓力釋放，且破11萬元/噸關口后整體走勢進一步弱化，鎳價下檔10.8萬元/噸，10.5萬元/噸支撐，后續(xù)鎳鐵企業(yè)虧損停產(chǎn)檢修節(jié)奏也需要注意。注意宏微改共振效應在關鍵宏觀事件和數(shù)據(jù)出現(xiàn)后的變化，關注避險情緒釋放后的共振情緒，鎳因技術(shù)破位仍大概率繼續(xù)延續(xù)筑底走勢，注意下方技術(shù)支持變化。

（作者單位：方正中期）