2019年12月下旬，利空消息頻出，第一，云錫停產(chǎn)檢修設(shè)施逐步投入生產(chǎn)使供應(yīng)增加，據(jù)SMM統(tǒng)計，我國12月精煉錫產(chǎn)量10123噸，較11月增加34.6%，產(chǎn)量增幅較大，第二，五礦和云錫合并失敗加劇了錫的下行趨勢，第三， WBMS最新統(tǒng)計顯示，2019年10月份錫累計值為盈余0.14萬噸，供給不足轉(zhuǎn)為供給過剩使滬錫承壓，第四，臨近春節(jié)，錫需求有所下降，上期所錫庫存持續(xù)增加，LME錫庫存亦不斷增加，庫存增加使得錫承壓等。多重因素使得滬錫承壓，從高位持續(xù)下行，下行幅度達到7490元/5.33%。

2020年1月6日至今，利好消息頻出，第一，中美將于1月15日簽署第一階段協(xié)議提振電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，提振錫需求；第二，精煉錫12月供給大幅上升，1月份以來，供給方面維持相對穩(wěn)定或偏弱的趨勢，庫存上升趨勢暫緩，整體對錫的阻力相對較??；第三，日韓釋放利好消息，日企重新向韓出口關(guān)鍵半導(dǎo)體材料并且已經(jīng)得到日本政府許可，該事件利好電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，進而利好滬錫；第四，美伊沖突沒有升級，反而有緩和的跡象，這使得經(jīng)濟放緩風(fēng)險減小，全球需求預(yù)期上升，避險需求下降，市場風(fēng)險偏好上升，將會提振有色板塊。在以上利好消息的推動下，空頭離場多頭入場，滬錫持續(xù)上漲，截止1月15日收盤，滬錫主力06合約已經(jīng)累計上漲8240元/6.2%至141250元，距離141800的前高僅差550元。

從需求面分析，中美于1月15日簽署第一階段協(xié)議，日韓釋放利好消息，日企重新向韓出口關(guān)鍵半導(dǎo)體材料并且已經(jīng)得到日本政府許可，該協(xié)議和日韓關(guān)系的緩和進展對電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的利好已經(jīng)基本被市場計價和消化，也是促進了錫本輪的大幅上漲。中美方面有消息表明，美國現(xiàn)在對中國進口商品加征的關(guān)稅可能一直保留到總統(tǒng)大選之后，且是否削減將取決于北京是否遵守雙方的第一階段貿(mào)易協(xié)議，中美關(guān)系向好的大趨勢下依然存在諸多的不確定性，市場預(yù)期已經(jīng)基本被市場消化，謹防商品市場出現(xiàn)賣事實的現(xiàn)象。并且馬上迎來春節(jié)假期，下游企業(yè)陸續(xù)放假減低錫需求。故在中美關(guān)稅沒有進一步下調(diào)或取消前，在日韓貿(mào)易沒有進一步進展前，電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的需求依然不足，故錫的需求亦疲弱，故需求端對錫的影響由提振逐步轉(zhuǎn)為拖累。

從供給方面來看，12月精煉錫產(chǎn)量的大幅增加是錫持續(xù)下行的主要原因。2020年1月下旬將會迎來農(nóng)歷新年，國內(nèi)部分煉廠將會放假停產(chǎn)，雖然部分煉廠仍將正常生產(chǎn)，但是產(chǎn)量小幅減少屬于正常的季節(jié)性調(diào)整，因此預(yù)計1月精煉錫產(chǎn)量較12月總體維持平穩(wěn)偏下狀態(tài)，預(yù)計產(chǎn)量將會在9000-10000噸附近。1月份，精煉錫供給方面對錫的影響相對較小。

從庫存方面來看，春節(jié)臨近，上期所錫庫存持續(xù)上行，已經(jīng)從2019年12月初的3000噸上升為1月15日的6800噸，春節(jié)淡季對錫的實際需求偏弱非常明顯，庫存的提升對錫的阻力相對較大，雖然庫存增加出現(xiàn)邊際放緩，但是高庫存是的滬錫承壓。年后2月份隨著各企業(yè)的開工，錫需求將會增加，故春節(jié)后的2月開始，錫庫存將會逐步降低。因此春節(jié)前后，高庫存使滬錫承壓，1月底2月初，下游企業(yè)的開工則會使得庫存逐步降低，

現(xiàn)貨方面，截至2020年01月15日，長江有色市場1#錫平均價為142,000元/噸，較上一交易日增加250元/噸。從季節(jié)性角度來分析，當(dāng)前長江有色市場1#精煉錫現(xiàn)貨平均價格較近5年相比維持在較高水平。現(xiàn)貨價格依然高于期貨主力06合約收盤價，依然存在2810元的升水幅度，雖然較1月初最高6500元的升水幅度有所減少，但是套利機會仍然存在。因此從期現(xiàn)價格來看，依然可以進行買期貨賣現(xiàn)貨進行期現(xiàn)套利。當(dāng)然期貨價格已經(jīng)連續(xù)上漲5.75%，不排除出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)的可能，因此期現(xiàn)存在套利空間并不代表主力06合約會一直保持漲勢。

從技術(shù)面來看，滬錫06合約持續(xù)走強，已經(jīng)有效突破120日均線，主連合約已經(jīng)突破200日均線，位于200日均線上方震蕩調(diào)整，若滬錫能夠穩(wěn)定在200日均線，則我們認為滬錫上升趨勢依存，若無法穩(wěn)定，則會出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)的可能。從周線和月線來看，滬錫仍有上漲的趨勢，技術(shù)性回調(diào)不改變整體的上漲趨勢，2020年滬錫重回14-15萬寬幅震蕩期的可能性較大。

倫錫方面，倫錫1月3日大幅下跌后，連續(xù)上漲，截止1月15日21:00，倫錫漲65美元/0.37%至17500美元，連續(xù)上漲1115美元/6.7%，已經(jīng)沖破17410元的前次高位置，并且漲幅超過滬錫的漲幅。從盤面來看，倫錫仍有上漲的趨勢，有上探前高17750美元的可能，但是連續(xù)上漲后的技術(shù)性回調(diào)在所難免。

綜上所述，近期中美貿(mào)易和日韓貿(mào)易向好等利好因素逐步被市場消化和計價，其對電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的拉動作用逐步減小，需求預(yù)期下降或者說對錫的拉動作用較??；而供給方面維持相對穩(wěn)定或偏弱的趨勢，對錫的影響相對較?。桓邘齑媸沟脺a承壓，中美出現(xiàn)不和諧因素亦打壓電子產(chǎn)業(yè)鏈，因此我們認為滬錫連續(xù)上漲6.2%后或出現(xiàn)小幅的技術(shù)性回調(diào)，短期內(nèi)震蕩偏弱調(diào)整的可能性大；中長期來看，中美關(guān)系向好和日韓關(guān)系有緩和的跡象均會提振電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，滬錫長期依然會逐步上漲，重回14-15萬的寬幅震蕩期。因此本輪可能出現(xiàn)的技術(shù)性回調(diào)正是買入的良好時機，投資者和套保者可借回調(diào)之際逢低買入，當(dāng)然亦可以短期做空，但是要謹慎，獲利及時平倉了結(jié)；風(fēng)險厭惡者，建議觀望以待行情明確。期現(xiàn)套利方面，06主力合約和現(xiàn)貨價格套利空間減小，但仍有套利機會，可以繼續(xù)小幅買期貨賣現(xiàn)貨套利操作。