一方面，今年全球銅礦供給偏緊格局將有所緩解，而銅終端需求缺乏亮點(diǎn)，這將給銅價(jià)帶來(lái)壓制。另一方面，全球面臨更多的不確定性，使得經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀局勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜?？傮w上，銅價(jià)將維持弱勢(shì)振蕩格局。

2019年銅價(jià)整體處于4.6萬(wàn)元~5.1萬(wàn)元/噸區(qū)間振蕩，雖然2019年全球銅礦供給格局相對(duì)偏緊，但全球偏弱的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)導(dǎo)致全球銅需求疲軟，從而供給端對(duì)銅價(jià)的支撐并不明顯。2020年全球銅礦在巴拿馬及印尼等國(guó)的項(xiàng)目逐步投產(chǎn)后，或?qū)⒕徑夤┙o的偏緊態(tài)勢(shì)，同時(shí)消費(fèi)端仍未出現(xiàn)搶眼亮點(diǎn) ，由此2020年銅價(jià)仍將維持弱勢(shì)振蕩格局。

全球經(jīng)濟(jì)偏弱

從多項(xiàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期或已進(jìn)入下行趨勢(shì)。其中，最為明顯的是美債利率多次倒掛以及美國(guó)OECD領(lǐng)先指標(biāo)已降至金融危機(jī)以來(lái)最低水平，同時(shí)美國(guó)制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數(shù)同樣下滑趨勢(shì)明顯。8月以來(lái)，制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月低于50榮枯線，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)入放緩的風(fēng)險(xiǎn)。而全球其他發(fā)達(dá)國(guó)家歐洲、日本、澳洲持續(xù)的寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成效有限，消費(fèi)指數(shù)仍處于低位，其財(cái)政政策也逐步顯現(xiàn)。由此，歐日經(jīng)濟(jì)最終表現(xiàn)或?qū)⒏嗍艿截?cái)政政策的影響。國(guó)內(nèi)這一兩年以來(lái)受貿(mào)易摩擦影響，經(jīng)濟(jì)模式逐步轉(zhuǎn)型，重心轉(zhuǎn)換至加速“新舊動(dòng)能”切換，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策為核心，而在存量債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)政收支平衡壓力下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)承壓。全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)盡顯疲態(tài)，將持續(xù)對(duì)銅等基礎(chǔ)工業(yè)金屬的需求帶來(lái)負(fù)面影響。

供給偏緊態(tài)勢(shì)料緩解

2019年全球銅礦經(jīng)歷礦山品位下降、罷工、道路封鎖、惡劣天氣狀況等外部因素以及礦產(chǎn)投資項(xiàng)目減少等內(nèi)部因素導(dǎo)致整體供給相對(duì)緊缺。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)2372.6萬(wàn)噸，同比增加1.8%。而2020年不考慮外部因素的情況下，預(yù)計(jì)銅供給端偏緊態(tài)勢(shì)或有所緩解，例如巴拿馬的Cobre Panama項(xiàng)目正式投產(chǎn)，增產(chǎn)13萬(wàn)噸；印度尼西亞的Batu Hijau與剛果的Katanga 礦各增產(chǎn)7萬(wàn)噸以上；贊比亞的中性銅礦也將擴(kuò)產(chǎn)，合計(jì)計(jì)算這些項(xiàng)目將增加30萬(wàn)噸左右的增量。雖然市場(chǎng)擔(dān)憂嘉能可因Mutanda銅鈷礦上品位下降，礦源枯竭等因素，將關(guān)閉Mutanda銅礦2年，預(yù)計(jì)影響10左右萬(wàn)的產(chǎn)量，但對(duì)整體供給影響有限。

終端需求缺乏亮點(diǎn)

從全球銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)和全球其他各國(guó)綜合銅消費(fèi)各占一半，同時(shí)，歐美日及其他新興市場(chǎng)國(guó)家的消費(fèi)水平相對(duì)平穩(wěn)，銅市終端需求貢獻(xiàn)力仍舊取決于于國(guó)內(nèi)銅需求情況。國(guó)內(nèi)銅市終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，其中電力占48%、家電占16%、交通占10%、建筑占9%、電子占8%等。而2020年這些銅消費(fèi)領(lǐng)域，其中消費(fèi)主力國(guó)家電網(wǎng)總投資額將大幅下降，疊加農(nóng)網(wǎng)改造的完成，投資方向?qū)⑶袚Q到特高壓，未來(lái)無(wú)論是從銅消耗總量還是消費(fèi)密度，都存在下降空間。雖然國(guó)內(nèi)領(lǐng)先全球開(kāi)啟5G熱潮，隨著各大手機(jī)廠商移動(dòng)設(shè)備支持5G， 5G基站數(shù)量將迅速增加，其基站也將逐步建設(shè)，對(duì)低壓電器需求有所提升，但相對(duì)整體銅需求仍舊占比較小，給銅價(jià)帶來(lái)的利好將有限。

雖然銅作為工業(yè)金屬，商品屬性較強(qiáng)，但在一定程度上也作為全球宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，由此也呈現(xiàn)出一定的金融屬性。從商品屬性來(lái)看，2020年全球銅礦供給偏緊格局將有所緩解，而銅終端需求缺乏亮點(diǎn)，這將給銅價(jià)帶來(lái)壓制。從金融屬性看，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)2019年或進(jìn)一步下行，主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，同時(shí)2020年地緣政治頻發(fā)，全球面臨更多的不確定性，使得經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀局勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，這也將對(duì)銅市帶來(lái)負(fù)面影響。因此，整體來(lái)看，2020年銅價(jià)或延續(xù)疲軟振蕩格局。

（作者單位：華鑫期貨）