一方面，海外疫情復雜，且暫未看到穩(wěn)定的局面，預計將對鋁消費造成影響；另一方面，盡管3月需求逐步回暖，但庫存處于不斷累積局面，鋁價將維持低位振蕩。

隨著近期海外疫情的突然暴發(fā)，全球金融市場陷入恐慌，鋁價大幅下挫。目前國內疫情基本得到控制，各地正積極、有序地進行復工和復產，樂觀估計在3月中旬可回到正常生產水平，但由于海外疫情復雜，且暫未看到穩(wěn)定的局面，預計將對鋁消費造成影響，后市鋁價將易跌難漲。

產能上升趨勢不變

由于2019年電解鋁冶煉利潤水平持續(xù)處于高位，從四季度起冶煉產能便不斷攀升，新投與復產產能均有所貢獻。進入2020年供應上升趨勢并未改變，一季度新投產能主要集中在西南地區(qū)，包括云鋁鶴慶二期、云南神火一期元旦前后相繼開始通電投產以及廣元中孚新建產能的繼續(xù)投放。除新投產外，復產產能節(jié)前也較為積極，青海、新疆、內蒙古等地前期因意外被迫或虧損主動減產的產能均在復產。但受疫情影響，部分新投項目及復產計劃不得不放緩進度。此外，新疆、內蒙古、湖北等地復產產能也因疫情放慢或擱置復產計劃。

據(jù)統(tǒng)計，2月底全國電解鋁運行產能為3722萬噸，較2019年年底增加58萬噸。盡管疫情影響部分產能投放計劃，但預計3月新投和復產帶來的產能增量仍有10萬—20萬噸。因此，電解鋁產能持續(xù)上升趨勢不變。

海外疫情影響不容小覷

不同于供應端的小幅影響，需求端受疫情影響十分顯著。截至2月27日，全國鋁社會庫存（鋁錠+鋁棒）為162.3萬噸，較春節(jié)前增加82.9萬噸，而由于交通運輸不便，廠內庫存也有近44萬噸，可見累庫幅度遠超預期。

隨著疫情逐漸得到控制，全國各地已于近期開始復產，但由于返程員工需要進行隔離以及地區(qū)間的交通運輸尚未完全恢復，因此復工進度相對緩慢。截至本周，鋁加工行業(yè)開工率預計在50%左右，樂觀估計全國（除湖北省外）全面復工預計在3月中下旬。因此，庫存繼續(xù)累積，社會庫存料回到200萬噸的量級。

除了國內消費復蘇推遲，海外情況也不容樂觀。近兩周疫情在海外快速擴散，目前以韓國、日本、意大利和伊朗最為嚴重，其中伊朗作為電解鋁的生產國，尚未聽聞減產消息。但韓國、日本和意大利均是消費型國家，盡管目前上述國家還未采取停工停產的措施，鋁消費直接影響較小，但三國均是發(fā)達國家，經濟地位重要，日韓兩國均是全球汽車制造業(yè)、半導體行業(yè)供應鏈的核心國家，意大利也是歐洲最大的經濟體之一。因此，疫情的蔓延對經濟的影響將不容小覷，對鋁消費將產生負面影響，進而對我國出口訂單數(shù)量也將產生不利影響。

原料端供應短缺

除需求端外，疫情對氧化鋁生產同樣產生重大影響。自疫情發(fā)生以來，受交通管制以及礦山開工推遲影響，山西、河南兩地多家氧化鋁廠生產原料供應短缺，使其被迫進行減產或壓產，目前減壓產量級高達580多萬噸，即使在進口量繼續(xù)增加的情況下，國內氧化鋁供需依然轉向短缺局面。隨著近期交通不斷改善，原料供應問題有所緩解，部分鋁廠壓產產能已經有所恢復，但整體形勢仍未明顯改善，需要等待交通的全面解禁。

綜合來看，國內供強需弱，成本端具有支撐，盡管3月需求逐步回暖，但庫存處于不斷累積的局面，國內鋁價反彈動力不足，后市將處于低位振蕩。如果疫情繼續(xù)擴散，受影響地區(qū)愈來愈多，那么庫存累積程度將進一步擴大，國內鋁價將下跌至12500元/噸，對應倫鋁價格在1600美元/噸。