復(fù)工成為現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)，現(xiàn)在復(fù)工情況如何？對(duì)經(jīng)濟(jì)及有色市場(chǎng)有多大影響？此文就此展開(kāi)簡(jiǎn)要分析。

首先我們認(rèn)為：

1、從幾組交通數(shù)據(jù)和耗煤量來(lái)看，當(dāng)前人員到崗、企業(yè)生產(chǎn)情況并不樂(lè)觀；從運(yùn)輸能力來(lái)看，可能至少要到3中上旬才能實(shí)現(xiàn)較全面的復(fù)工。

2、疫情讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)按下了暫停鍵，對(duì)1季度經(jīng)濟(jì)沖擊較大，甚至可能導(dǎo)致GDP負(fù)增長(zhǎng)。但疫情并不改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面。

3、有色品種而異，疫情最主要影響在于拿去了“極低庫(kù)存”這個(gè)重要支撐。銅價(jià)不再擁有“看漲期權(quán)”，回歸中性；鉛鋅則將面臨明顯下跌。

一、從交通運(yùn)輸數(shù)據(jù)和耗煤量推演復(fù)工情況

疫情以來(lái)各地出臺(tái)了不同的復(fù)工時(shí)間進(jìn)度表，從實(shí)際執(zhí)行情況來(lái)看，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)、準(zhǔn)備條件、員工到崗情況有不同的復(fù)工節(jié)奏。

員工到崗情況是一個(gè)關(guān)鍵約束指標(biāo)。

從交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)來(lái)看，節(jié)后（初四到正月二十一）累計(jì)發(fā)送旅客2.2億人次，同比去年下降了84.6%。

這個(gè)數(shù)據(jù)是否意味著節(jié)后返工和到崗的人數(shù)同比下降比例？這里需要解決兩個(gè)問(wèn)題。一是節(jié)前返鄉(xiāng)人數(shù)有沒(méi)有明顯下降？如果節(jié)前下降得多，節(jié)后自然也下降得多。二是這其中有多少旅客并不是返鄉(xiāng)。

針對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，考慮到疫情大爆發(fā)是臨近除夕，因此對(duì)回鄉(xiāng)旅客行程影響較小，從百度遷徙大數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，節(jié)后同比下降很多，但節(jié)前基本與去年持平。從交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)來(lái)看，因?yàn)橹还剂顺跛囊院蟮臄?shù)據(jù)，今年初四前累計(jì)發(fā)送旅客12億人次，跟去年同期12.5億差別不大。對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，最近兩年全國(guó)春運(yùn)期間發(fā)送旅客都在30億人次左右。這其中主要包括返鄉(xiāng)和旅游。根據(jù)中國(guó)旅游研究院綜合測(cè)算顯示，2019年全國(guó)春節(jié)期間旅游接待總?cè)藬?shù)4.15億人次。扣除掉這部分，則大概有86%的春運(yùn)旅客旅行目的是返鄉(xiāng)。86%乘以84.6%，大致可以得出結(jié)論還有72.7%的返鄉(xiāng)旅客還沒(méi)有回城。30億人次乘以86%（參與返鄉(xiāng)人次），再減去14.2億人次（截止當(dāng)前返程總?cè)舜危?，等?1.6億人次。按去年運(yùn)力瓶頸1300萬(wàn)為基數(shù)，則需要9天?？紤]到車(chē)站加強(qiáng)管理，運(yùn)力肯定會(huì)明顯打折，則按運(yùn)力計(jì)算可能也還需要2-3周甚至更長(zhǎng)時(shí)間，也就是3月中上旬才能完成返鄉(xiāng)旅客的返家和到崗。

我們?cè)購(gòu)牧硗鈨山M數(shù)據(jù)中尋找線索。根據(jù)百度遷徙數(shù)據(jù)，我們跟蹤了全國(guó)主要省份及城市的節(jié)后遷出數(shù)據(jù)。打開(kāi)APP 閱讀最新報(bào)道

我們?cè)購(gòu)牧硗鈨山M數(shù)據(jù)中尋找線索。根據(jù)百度遷徙數(shù)據(jù)，我們跟蹤了全國(guó)主要省份及城市的節(jié)后遷出數(shù)據(jù)。

同比來(lái)看都有70-80%下滑，甚至更高。廣東，上海稍低，浙江較高，同比超過(guò)90%的下滑。

此外，根據(jù)高德的主要城市交通擁堵延時(shí)指數(shù)（平均一次出行實(shí)際旅行時(shí)間與自由流狀態(tài)下旅行時(shí)間的比值）來(lái)看，當(dāng)前的擁堵指數(shù)與春節(jié)期間最低值持平，而大幅低于去年同期值，可見(jiàn)當(dāng)前主要城市到到崗人數(shù)仍然較低。另外一方面，由于疫情影響，即使返回原地也可能因?yàn)闇p少外出出現(xiàn)而導(dǎo)致?lián)矶鲁潭冉档?，但即使這樣也意味著對(duì)當(dāng)?shù)叵M(fèi)的明顯拖累。

因此從以上幾組數(shù)據(jù)來(lái)看，返工率還是比較低（可能在3成以內(nèi)），全部返崗至少需要到3月中上旬。當(dāng)前復(fù)工形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。

因此從以上幾組數(shù)據(jù)來(lái)看，返工率還是比較低（可能在3成以內(nèi)），全部返崗至少需要到3月中上旬。當(dāng)前復(fù)工形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。

因?yàn)槿鄙俑哳l的能檢測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)變化和工業(yè)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)，我們用6大發(fā)電廠耗煤量來(lái)觀察。節(jié)前耗煤量保持了較明顯的增長(zhǎng)，但是節(jié)后則基本維持了春節(jié)期間的最低水平，初五至正月二十一，同比下滑了25%，創(chuàng)了有歷史記錄以來(lái)低位。居民用電占比14%，假設(shè)這部分用電量不變，則其他與經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)方面相關(guān)的用電就會(huì)有更大規(guī)模的同比下滑。值得注意的是這組數(shù)據(jù)只能代表部分火電發(fā)電數(shù)據(jù)，與發(fā)電量無(wú)法一一對(duì)應(yīng)，只能做一個(gè)大致參考。

從耗煤量環(huán)比數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)看，基本持平，可以看出復(fù)工進(jìn)度較為緩慢。

二、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)在很多方面，最直接的方面是為應(yīng)對(duì)疫情居民流動(dòng)大幅下降，多數(shù)生產(chǎn)及消費(fèi)活動(dòng)按下了暫停鍵。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊比我們?cè)?月26號(hào)發(fā)表的文章《肺炎疫情對(duì)銅價(jià)的影響》中要大很多，重新評(píng)估后的觀點(diǎn)我們也在多種渠道表述過(guò)。

我們以一個(gè)簡(jiǎn)單的思路，用復(fù)工情況來(lái)粗略計(jì)算疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

主要思路是首先了解春節(jié)期間，很多（但并不是全部，也無(wú)法準(zhǔn)確估算）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活動(dòng)按下了暫停鍵后，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響究竟有多大。其次此次疫情相當(dāng)于幾次“春節(jié)效應(yīng)”（大部分但并非全部生產(chǎn)暫停），以次來(lái)估算對(duì)1季度GDP的拖累。并沒(méi)有其他更好的高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因發(fā)電量的變化趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)一致，我們用春節(jié)期間發(fā)電量的環(huán)比變化來(lái)計(jì)算。我們考察了過(guò)去6年春節(jié)期間用電量占前后各兩個(gè)月用電量均值的比例，均值是80%，可以簡(jiǎn)單理解為春節(jié)期間全民休假對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)單月造成的沖擊是20%。全國(guó)就業(yè)人口接近8億，其中3億農(nóng)名工，剩下5億假設(shè)休假7天，農(nóng)民工休假14天，則平均休假9.6天，對(duì)一個(gè)月經(jīng)濟(jì)沖擊是30%，但并非全部休假，且即使部分員工生產(chǎn)也能維持，再乘以70%，與上文提及與春節(jié)因素對(duì)單月生產(chǎn)造成20%影響比較一致。當(dāng)前疫情對(duì)不同行業(yè)，地區(qū)開(kāi)工影響不一，廣東、浙江、江蘇、上海等地要求不早于2月9號(hào)開(kāi)工，而實(shí)際各個(gè)基層政府對(duì)企業(yè)開(kāi)工條件還有更嚴(yán)格要求，因此全國(guó)來(lái)看至少相當(dāng)于延長(zhǎng)開(kāi)工10-15天以上，相當(dāng)于多過(guò)1-1.5個(gè)春節(jié)。估算對(duì)1季度GDP的拖累將會(huì)在6.6%-10%（20%/3*1，20%/3*1.5）。我們前面強(qiáng)調(diào)，GDP增長(zhǎng)跟用電量并不能一一對(duì)應(yīng)，因此用這種方式估算并不十分準(zhǔn)確，但仍然具備一定參考價(jià)值。1季度實(shí)際GDP需要等待統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)。

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)全面而深遠(yuǎn)。對(duì)中國(guó)及全球供應(yīng)鏈造成的巨大沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)的拖累以及由此造成的負(fù)向循環(huán)，對(duì)中國(guó)餐飲、住宿、旅游等行業(yè)的巨大打擊，對(duì)政府赤字的壓力，對(duì)全社會(huì)杠桿率的壓力，以及對(duì)很多公司的不可逆的沖擊等，都需要時(shí)間去平復(fù)。正是認(rèn)識(shí)到上述局面的復(fù)雜性，決策層近期出臺(tái)了一系列穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策，將會(huì)逐漸實(shí)施，最終讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出V型反彈。這次疫情對(duì)短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重影響，但并不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)。

三、 對(duì)有色市場(chǎng)的影響

疫情對(duì)商品及有色金屬價(jià)格影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)維度。

一個(gè)是疫情本身的變化，新增疑似以及新增確診人數(shù)變化等；二是對(duì)經(jīng)濟(jì)及商品需求造成的沖擊。目前來(lái)看疫情已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨著返工潮來(lái)臨局部可能出現(xiàn)擴(kuò)散，但整體基本可控。這種情況下市場(chǎng)很可能會(huì)開(kāi)始博弈第二維度，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。股票反應(yīng)的是長(zhǎng)期股利貼現(xiàn)，因此對(duì)短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并不敏感，但商品不同，宏觀經(jīng)濟(jì)直接決定需求。我們認(rèn)為隨著商品市場(chǎng)開(kāi)始博弈需求，部分品種價(jià)格還將有明顯下行。

當(dāng)前所有有色品種供需均受到疫情的影響，但上游受影響程度遠(yuǎn)小于下游。冶煉廠春節(jié)期間大多數(shù)不停產(chǎn)，下游則停產(chǎn)多，因此每年春節(jié)庫(kù)存會(huì)明顯累積。這次疫情影響大體相當(dāng)于多過(guò)了幾個(gè)春節(jié)，會(huì)看到庫(kù)存的明顯累積。近期供應(yīng)影響主要體現(xiàn)在局部原料運(yùn)輸問(wèn)題，硫酸運(yùn)輸問(wèn)題，而下游則廣泛分布，春節(jié)期間大多數(shù)會(huì)停產(chǎn)。特別是當(dāng)前復(fù)工進(jìn)度較慢，需求缺失持續(xù)的時(shí)間會(huì)明顯放大，我們紛紛上調(diào)了1季度的過(guò)剩量級(jí)。

當(dāng)前所有有色品種供需均受到疫情的影響，但上游受影響程度遠(yuǎn)小于下游。冶煉廠春節(jié)期間大多數(shù)不停產(chǎn)，下游則停產(chǎn)多，因此每年春節(jié)庫(kù)存會(huì)明顯累積。這次疫情影響大體相當(dāng)于多過(guò)了幾個(gè)春節(jié)，會(huì)看到庫(kù)存的明顯累積。近期供應(yīng)影響主要體現(xiàn)在局部原料運(yùn)輸問(wèn)題，硫酸運(yùn)輸問(wèn)題，而下游則廣泛分布，春節(jié)期間大多數(shù)會(huì)停產(chǎn)。特別是當(dāng)前復(fù)工進(jìn)度較慢，需求缺失持續(xù)的時(shí)間會(huì)明顯放大，我們紛紛上調(diào)了1季度的過(guò)剩量級(jí)。

1季度過(guò)剩放大對(duì)有色品種帶來(lái)怎樣的影響？不同品種不一樣。一般來(lái)說(shuō)，銅的定價(jià)周期長(zhǎng)，因此銅價(jià)短期受庫(kù)存變化小，主要反應(yīng)全球需求的中長(zhǎng)期前景，鉛對(duì)庫(kù)存的敏感性最大，其他品種居中。

以銅和鋅這兩個(gè)品種來(lái)說(shuō)明疫情沖擊的影響。

去年年底市場(chǎng)一直比較以來(lái)看多銅，除了中美貿(mào)易協(xié)議帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)，供應(yīng)的不確定性以外，最主要原因在于歷史極低的庫(kù)存水平。50來(lái)萬(wàn)噸的全球顯性庫(kù)存是多年來(lái)的新低。因此只要供應(yīng)端，如廢銅政策或者批文收緊，銅礦干擾率放大，或者需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，則極低的庫(kù)存下銅價(jià)就很容易反彈，反過(guò)來(lái)下跌空間有限，相當(dāng)于有一個(gè)兜底的看漲期權(quán)。

但隨著1季度明顯累庫(kù)存（預(yù)計(jì)1季度末庫(kù)存會(huì)上到100萬(wàn)噸），這個(gè)銅價(jià)支撐最重要的必要條件就會(huì)消失。銅基本面會(huì)回歸到一個(gè)中性的狀態(tài)。

鋅的情況就糟糕得多。之前鋅市場(chǎng)遠(yuǎn)期明顯過(guò)剩，但鑒于庫(kù)存創(chuàng)歷史低位，價(jià)格下跌過(guò)程不順。隨著1季度明顯累庫(kù)之后(預(yù)計(jì)1季度庫(kù)存到55萬(wàn)噸以上)，這個(gè)最重要的支撐也會(huì)消失，鋅價(jià)就會(huì)面臨大幅下挫。鉛的情況接近鋅，隨著庫(kù)存累積，鉛價(jià)也將明顯下跌。

當(dāng)前我們比較看空鉛、鋅；銅和其他品種自身基本面矛盾不大，當(dāng)前相對(duì)中性，后期根據(jù)宏觀政策以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展來(lái)調(diào)整價(jià)格判斷。