開工率回升 現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定

截至3月6日，長江有色市場1#錫平均價(jià)為13.90萬元/噸。一季度以來，錫現(xiàn)貨價(jià)格較為穩(wěn)定，春節(jié)前的1月2日~23日，現(xiàn)貨平均價(jià)為14.14萬元/噸；春節(jié)假期期間，新冠肺炎疫情愈發(fā)嚴(yán)重，對于上下游均停產(chǎn)的錫現(xiàn)貨影響相對有限；2月3日逐步復(fù)工后，新冠肺炎疫情引起的需求預(yù)期下降亦使錫現(xiàn)貨承壓下行，2月3日~3月6日，錫現(xiàn)貨價(jià)格雖然較1月價(jià)格有所下降，但是整體相對穩(wěn)定，均價(jià)維持在13.84萬元/噸，較1月份下降2978元/噸。

2月份錫現(xiàn)貨價(jià)格主要受國內(nèi)新冠肺炎疫情影響，上下游開工率的變化直接影響錫價(jià)，故錫現(xiàn)貨價(jià)格亦是一次性下跌到最低，隨著上下游開工率的回升，出現(xiàn)修復(fù)性上漲。2月底~3月初，國外新冠肺炎疫情開始蔓延，電子半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，使得錫現(xiàn)貨價(jià)格再度小幅回落，后進(jìn)行修復(fù)性上漲。故隨著上下游企業(yè)的復(fù)工，國內(nèi)新冠肺炎疫情的有效控制，國內(nèi)錫現(xiàn)貨價(jià)格依然會(huì)較為穩(wěn)定，但是如果國外新冠肺炎疫情持續(xù)升級，難以遏制，那么當(dāng)電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿綄?shí)質(zhì)性影響時(shí)，錫現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)持續(xù)大幅下降，要觀察新冠肺炎疫情的進(jìn)展。

受貿(mào)易摩擦及新冠肺炎影響 期貨市場波動(dòng)較大

一季度以來，滬錫期貨波動(dòng)較大，1月2日~22日，滬錫持續(xù)上漲，最高漲至14.13萬元/噸，主要在于中美取得階段性進(jìn)展并簽署第一階段協(xié)議，利好電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)而提振錫的需求。新冠肺炎疫情在1月24日已經(jīng)處于蔓延的初期，疊加春節(jié)前最后一個(gè)交易日交易者輕倉過節(jié)影響，1月24日滬錫價(jià)格下跌1.48%。春節(jié)期間，新冠肺炎疫情持續(xù)升級，各省市亦延遲復(fù)工，該階段內(nèi)，倫錫受需求預(yù)期下降影響持續(xù)下降，而滬錫亦有較大的下行壓力。2月3日開盤，滬錫大跌6%，亦是相對于外盤的補(bǔ)跌，也是市場情緒的集中釋放；2月4日~26日，滬錫大幅補(bǔ)跌后持續(xù)的修復(fù)性上漲，最高上漲6%，雖然沒有完全收復(fù)開盤的跌幅，但是整體向好。2月27日，新冠肺炎疫情在海外持續(xù)蔓延，造成全市場的恐慌，滬錫亦再次大幅下行，最低跌至13.14萬元/噸，隨后即修復(fù)性上漲。兩次大幅下降，錫現(xiàn)貨價(jià)格下降幅度均較小，故滬錫的修復(fù)性上漲亦是必然。3月6日，市場恐慌情緒再度使滬錫下跌，短期內(nèi)新冠肺炎疫情在海外持續(xù)升級，電子產(chǎn)業(yè)鏈和報(bào)道提產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受到打擊，故錫仍有下跌的趨勢，13萬的整數(shù)關(guān)依然是最強(qiáng)支撐位，但是長期來看，滬錫的本輪下跌亦是良好的買入時(shí)機(jī)，只要新冠肺炎疫情得到有效的控制，有色板塊會(huì)加速修復(fù)性上漲；當(dāng)然，如果新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，嚴(yán)重?cái)_亂電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，則滬錫會(huì)跌破13萬整數(shù)位。

錫價(jià)內(nèi)外盤對比方面，2019年以來，倫錫要弱于滬錫，倫錫的下降幅度比滬錫要大，而滬錫則相對穩(wěn)定，這主要在于貿(mào)易爭端對國際電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的影響較為嚴(yán)重，對于國內(nèi)而言，中國既是錫的最大生產(chǎn)國，亦是錫的最大消費(fèi)國，國際電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿接绊懯沟脗愬a承壓，但是對于滬錫的影響有限。具體分析，中國錫錠進(jìn)口90%來自于緬甸，只要緬甸錫的進(jìn)口不出現(xiàn)問題，則對于國內(nèi)錫供應(yīng)則影響不大；中國作為錫的最大消費(fèi)國，國際錫需求的下降對于國內(nèi)錫需求的影響相對較小，即使有部分影響亦被國內(nèi)市場消化，所以下游需求方面影響亦不大。另外，國內(nèi)錫企業(yè)相對集中，云南錫業(yè)和五礦是不僅是國內(nèi)錫的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，在世界上亦是領(lǐng)導(dǎo)者，故云錫和五礦完全可以影響錫市變化。倫錫弱于滬錫，外盤弱于內(nèi)盤的趨勢非常明顯，存在跨市套利空間。

疫情影響供需平衡 復(fù)工復(fù)產(chǎn)促穩(wěn)定

從產(chǎn)量方面看，SMM最新數(shù)據(jù)顯示，2月份，中國精煉錫產(chǎn)量為7506噸，較1月減少30.4%。2月份精煉錫產(chǎn)量大幅減少主因?yàn)榇汗?jié)期間受疫情影響，雖部分冶煉廠維持正常生產(chǎn)，但多數(shù)處于暫停生產(chǎn)狀態(tài)導(dǎo)致。據(jù)了解，3月份，多數(shù)冶煉廠已恢復(fù)生產(chǎn)，但因錫礦原料供應(yīng)有限，部分冶煉廠或選擇少量減產(chǎn)以應(yīng)對近期原料供應(yīng)趨緊的局面。預(yù)計(jì)3月份精煉錫產(chǎn)量或?qū)⒒謴?fù)至1月初水平，至1.05萬噸附近。整體來看，中國2月份錫產(chǎn)量大幅下降，3月份開工恢復(fù)，錫產(chǎn)量將會(huì)逐步恢復(fù)正常水平。

從進(jìn)出口方面看，精煉錫進(jìn)出口方面，由于2019年下半年精煉錫進(jìn)口盈利窗口持續(xù)開啟，2019年全年進(jìn)口量為3007噸，同比增長18.15%。2019年精煉錫出口量為6099噸，較2018年總體持穩(wěn)同比僅增長0.34%。新冠肺炎疫情影響全球電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，錫價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，預(yù)計(jì)2020年將會(huì)繼續(xù)增加進(jìn)口。

從需求方面看，錫下游企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，云錫集團(tuán)錫礦采選、冶煉、深加工等逐漸恢復(fù)正常，錫下游的電子產(chǎn)業(yè)鏈，如積塔半導(dǎo)體、重慶半導(dǎo)體、萬國半導(dǎo)體等，基本都恢復(fù)正常生產(chǎn)，錫粉的終端客戶目前已經(jīng)逐步復(fù)工，光伏行業(yè)開工的較多下游開工率相對較高，3月中下旬基本實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工，故下游需求將會(huì)恢復(fù)到正常水平。整體來看，下游亦逐步恢復(fù)生產(chǎn)，開工率要高于上游企業(yè)，因此供需方面會(huì)支撐錫上漲。

全球新冠肺炎疫情在國外持續(xù)蔓延，國外電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿酱驌簦瑖庑枨箢A(yù)期下降，從而影響整體需求，短期內(nèi)全球需求依然會(huì)偏弱，需求預(yù)期使得錫價(jià)短期內(nèi)下行，但是長期來看，需求逐步改善，特別是中國消費(fèi)大國的拉動(dòng)，整體需求強(qiáng)勁將會(huì)拉動(dòng)錫價(jià)。故從需求角度考慮，短期內(nèi)錫價(jià)因新冠肺炎疫情影響需求預(yù)期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求將會(huì)持續(xù)拉動(dòng)錫價(jià)上漲，故長期依然看漲錫價(jià)。

錫的下游方面，錫焊料為核心的消費(fèi)點(diǎn)（占比70%左右），以云錫華錫錫焊條價(jià)格來看，一季度以來錫焊料價(jià)格變化不大，沒有下降的明顯趨勢，穩(wěn)定了錫現(xiàn)貨價(jià)格。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價(jià)格亦相對穩(wěn)定。另外，鍍錫板方面亦相對穩(wěn)定。三大核心下游需求的穩(wěn)定亦支撐了錫的需求和錫價(jià)。如果新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，嚴(yán)重影響了電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈，則錫焊料將會(huì)直接受到影響，進(jìn)而影響錫價(jià)。

根據(jù)WBMS統(tǒng)計(jì)，2019年12月份，錫累計(jì)值為盈余0.03萬噸。2019年前三季度，全球錫供需處于供不應(yīng)求狀態(tài)，日韓貿(mào)易爭端影響在第四季度顯現(xiàn)出來，需求下降使得供大于需，進(jìn)而抑制了錫價(jià)的大幅回升。

短期內(nèi)全球需求依然會(huì)偏弱，需求預(yù)期使得錫價(jià)短期內(nèi)下行，但是長期來看，需求逐步改善，特別是中國消費(fèi)大國的拉動(dòng)，整體需求強(qiáng)勁將會(huì)拉動(dòng)錫價(jià)。故從需求角度考慮，短期內(nèi)錫價(jià)因新冠肺炎疫情影響需求預(yù)期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求將會(huì)持續(xù)拉動(dòng)錫價(jià)上漲，故長期依然看漲錫價(jià)。故現(xiàn)階段新冠肺炎疫情打擊需求預(yù)期，使得供大于需，錫價(jià)承壓下行，隨著下游企業(yè)的開工以及需求預(yù)期的回暖，供需雙弱格局逐步恢復(fù)到正常水平，供給略微不及預(yù)期，則錫價(jià)仍將會(huì)繼續(xù)修復(fù)性上漲。

疫情或致庫存下降趨勢繼續(xù)

截至3月6日，上海期貨交易所錫庫存為5993噸，較上一周減少397噸，上海期貨交易所庫存期貨為5614噸，庫存下降趨勢繼續(xù)。上期所庫存變化較大，從2019年12月初的3000噸累庫到今年春節(jié)后的6800噸，累庫現(xiàn)象明顯。2月以來，隨著下游開工的回復(fù)，錫庫存下降趨勢明顯，說明下游需求在恢復(fù)。另外，從上期所錫庫存走勢分析和期貨收盤價(jià)來看，兩者具有一定的相關(guān)性，價(jià)格變化優(yōu)先與庫存，故從上期所庫存方面的變化難以判斷錫價(jià)格走勢（正常邏輯則是庫存與價(jià)格反向相關(guān)）。

從LME錫庫存走勢和LME錫期貨價(jià)格走勢來看，倫錫庫存和價(jià)格具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這符合正常的邏輯。截至3月06日，LME錫庫存為7345噸，較上一交易日減少75噸，注銷倉單占比為19.88%。新冠肺炎疫情可能會(huì)導(dǎo)致倫錫庫存有小幅的增加，倫錫價(jià)格下降，但是只要新冠肺炎疫情有所好轉(zhuǎn)，倫錫庫存將會(huì)持續(xù)下降，而倫錫價(jià)格則會(huì)修復(fù)性上漲。

疫情影響相對有限 后期關(guān)注復(fù)工情況

綜上所述，現(xiàn)貨市場方面，新冠肺炎疫情對錫現(xiàn)貨有影響，但是影響相對有限，比2019年7月日韓貿(mào)易沖突時(shí)的影響要小。故隨著上下游企業(yè)的復(fù)工，國內(nèi)新冠肺炎疫情的有效控制，國內(nèi)錫現(xiàn)貨價(jià)格依然較為穩(wěn)定，但是如果國外新冠肺炎疫情持續(xù)升級，難以遏制，那么當(dāng)電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿綄?shí)質(zhì)性影響時(shí)，錫現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)持續(xù)大幅下降，暫時(shí)來看這種可能性還相對較小。

滬錫期貨方面，3月6日，市場恐慌情緒再度使滬錫下跌，短期內(nèi)新冠肺炎疫情在海外持續(xù)升級，電子產(chǎn)業(yè)鏈和報(bào)道提產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受到打擊，故錫仍有下跌的趨勢，13萬的整數(shù)關(guān)依然是最強(qiáng)支撐位，但是長期來看，滬錫的本輪下跌亦是良好的買入時(shí)機(jī)，只要新冠肺炎疫情得到有效的控制，有色板塊會(huì)加速修復(fù)性上漲；當(dāng)然，如果新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，嚴(yán)重?cái)_亂電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，則滬錫會(huì)跌破13萬整數(shù)位。

供需基本面方面，短期內(nèi)全球需求依然會(huì)偏弱，需求預(yù)期使得錫價(jià)短期內(nèi)下行，但是長期來看，需求逐步改善，特別是中國消費(fèi)大國的拉動(dòng)，整體需求強(qiáng)勁將會(huì)拉動(dòng)錫價(jià)。故從需求角度考慮，短期內(nèi)錫價(jià)因新冠肺炎疫情影響需求預(yù)期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求將會(huì)持續(xù)拉動(dòng)錫價(jià)上漲，故長期依然看漲錫價(jià)?？傊唐阱a價(jià)將會(huì)偏弱運(yùn)行，長期則會(huì)上漲。

從技術(shù)面來看，建議短期觀望以待行情明確，若出現(xiàn)大幅下跌則逢低買入，13萬/噸整數(shù)關(guān)口附近是較好的買入點(diǎn)，若修復(fù)性上漲，觀察其能否突破60日均線和200日均線。支撐位方面，第一支撐位為13.3萬元/噸，第二支撐位為13萬元/噸；阻力位方面，第一阻力位為200日均線，第二阻力位為14萬元/噸整數(shù)關(guān)口。

整體來看，滬錫因新冠肺炎疫情導(dǎo)致的需求預(yù)期將會(huì)繼續(xù)小幅下行，若新冠肺炎疫情持續(xù)發(fā)展，則滬錫會(huì)再次下探13萬正整數(shù)關(guān)口。基本面依然支撐滬錫價(jià)格，長期來看，錫礦供應(yīng)較緊的大方向仍未發(fā)生轉(zhuǎn)變，國內(nèi)需求的恢復(fù)提振滬錫，預(yù)計(jì)庫存消耗后對錫價(jià)構(gòu)成利好因素，依然看漲錫價(jià)。后期關(guān)注新冠肺炎疫情在全球的擴(kuò)散情況導(dǎo)致的市場情緒的變化及上下游復(fù)工情況。