需求加速回暖，國內(nèi)庫存料在4月迎來拐點，銅價有望企穩(wěn)回升，但回升空間有限。預(yù)計二季度滬銅運行區(qū)間為4.3萬~4.8萬元/噸，倫銅運行區(qū)間為5400美元~6000美元/噸。

近日海外疫情擴散，引發(fā)全球經(jīng)濟下行的憂慮，全球主要金融市場均劇烈波動，風(fēng)險資產(chǎn)顯著回落，銅價也大幅走低，倫銅一度跌破5500美元/噸成本線支撐。但隨著國內(nèi)需求逐漸好轉(zhuǎn)，銅價有望自低位回升。

海外疫情蔓延

去年年底，中美貿(mào)易磋商釋放重大利好，全球制造業(yè)疲軟狀況有所改善，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢，市場樂觀情緒高漲，對宏觀經(jīng)濟敏感的銅也隨之上漲。突如其來的疫情打破銅市短暫的回升局面，目前來看，海外疫情短期內(nèi)難以得到有效控制，日本2月服務(wù)業(yè)活動以近六年來最快速度收縮，未來將有更多國家的負面影響顯現(xiàn)。全球貿(mào)易也將顯著回落，且不亞于貿(mào)易摩擦帶來的影響。疫情的出現(xiàn)將加大全球經(jīng)濟的下行壓力，國際貨幣基金組織IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增速預(yù)期至3.2%，此前為3.3%，并表示可能在下一次全球經(jīng)濟展望中調(diào)降全球經(jīng)濟增速預(yù)期，市場整體情緒偏悲觀。

基本面持續(xù)改善

2月份，受硫酸脹庫影響，部分冶煉廠被迫減產(chǎn)或檢修，導(dǎo)致2月電解銅產(chǎn)量下滑至68.31萬噸。但疫情對銅產(chǎn)業(yè)鏈上游的影響明顯小于對下游的沖擊，冶煉廠與加工企業(yè)生產(chǎn)時長、開工情況不匹配，造成電解銅供大于求，庫存大幅增長。2月銅材企業(yè)復(fù)工延后，人員到崗不足，終端需求疲弱，訂單不足導(dǎo)致銅材企業(yè)開工率明顯低于往年水平。疫情影響今年全球銅需求料高于20萬噸，全球銅市供需平衡表將由小幅短缺轉(zhuǎn)向小幅過剩。

隨著疫情得到有效控制，企業(yè)復(fù)工加快，3月銅材加工企業(yè)開工環(huán)比顯著回升。據(jù)SMM統(tǒng)計，3月銅管企業(yè)開工率環(huán)比回升37.83個百分點至76.89%，精銅制桿企業(yè)開工率環(huán)比回升27.71個百分點至53.58%，電線電纜企業(yè)開工環(huán)比回升31.4個百分點至66.08%。在政府的大力支持下，全國（除湖北外）復(fù)工情況基本達到往年水平，隨后將加快生產(chǎn)步伐追趕此前失去的進度。目前國內(nèi)疫情已接近尾聲，后續(xù)湖北地區(qū)也將陸續(xù)放開交通管制，并啟動復(fù)工。多地已公布新增基建項目，投資將加速釋放，全國電網(wǎng)、房地產(chǎn)項目逐步啟動，多數(shù)線纜企業(yè)預(yù)計3月中旬恢復(fù)正常水平，空調(diào)企業(yè)為夏季來臨提前備庫。由于疫情對需求端影響更大，因此疫情影響弱化后，全國將恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營，需求回升的彈性也更大。供需結(jié)構(gòu)邊際持續(xù)改善，對二季度銅價形成有力支撐。

庫存增速放緩

由于春節(jié)因素及疫情導(dǎo)致的供需時間錯配，庫存持續(xù)大幅增長，累積幅度高于往年水平，截至3月6日，上期所銅庫存為34.51萬噸，較春節(jié)前增加18.93萬噸，較去年同期增長10.9萬噸。3月以來企業(yè)復(fù)產(chǎn)加快，庫存增速放緩，4月庫存有望迎來拐點。另外，春節(jié)前全球顯性庫存處于低位，2月庫存大量增加后，目前基本持平于去年。

綜上所述，需求加速回暖，二季度消費旺季仍可期，國內(nèi)庫存料在4月迎來拐點，銅價有望自低位回升，但回升空間有限。市場情緒將在全球經(jīng)濟疲軟及寬松政策支持的多空情緒中轉(zhuǎn)換，造成銅價震蕩反復(fù)。全年來看銅市供應(yīng)將出現(xiàn)小幅過剩局面，銅價中期料承壓運行。