當(dāng)國(guó)內(nèi)疫情控制取得成效，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)的預(yù)期抬升之際，全球疫情卻呈加速暴發(fā)。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)金融危機(jī)以來(lái)的首次50BP緊急降息強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)疫情的擔(dān)憂，歐美股市暴跌。同時(shí)，原油因減產(chǎn)談判破裂而劇烈下挫。受到股市及原油的強(qiáng)烈沖擊，金屬價(jià)格普遍進(jìn)行了二次探底，倫鋁和滬鋁已跌破1700美元/噸和13000元/噸關(guān)口。

雙重利空兌現(xiàn)，有色試探底部

隨著疫情蔓延和各國(guó)重視下檢測(cè)樣本的擴(kuò)大，全球已有100多個(gè)國(guó)家出現(xiàn)病例，確診人數(shù)前列的國(guó)家和地區(qū)分別是：意大利、伊朗、韓國(guó)、法國(guó)，歐洲各國(guó)正在重視疫情防控。美國(guó)方面，從美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的暴跌，美國(guó)加入疫情防控中，確診人數(shù)預(yù)計(jì)加速。截至美東時(shí)間10日晚，全美已確診至少1004例新冠肺炎病例，其中死亡病例至少31例。從部分國(guó)家的不重視到主動(dòng)或被動(dòng)地加入防疫，風(fēng)險(xiǎn)正逐漸明晰化，比此前風(fēng)險(xiǎn)未充分暴露的狀態(tài)要好。接下來(lái)要看全球各國(guó)的防控舉措，有色金屬在風(fēng)險(xiǎn)釋放中試探底部。市場(chǎng)的另一風(fēng)險(xiǎn)在于石油價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)。沙特阿美稱收到能源部的指示，將公司的最大持續(xù)產(chǎn)能從1200萬(wàn)桶/日增加到1300萬(wàn)桶/日，令原油再度承壓，這對(duì)于強(qiáng)能源屬性的倫鋁而言是不利的。

下游停滯時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，鋁價(jià)積重難返

國(guó)內(nèi)疫情沖擊對(duì)電解鋁生產(chǎn)的影響僅限于新增產(chǎn)能投放進(jìn)度略微推遲，原有產(chǎn)能受到的影響非常有限。1—2月我國(guó)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為602萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)1—3月累計(jì)產(chǎn)量為915萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%。其間，氧化鋁價(jià)格從2450元/噸回升至2600元/噸，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)遭受成本上升和產(chǎn)品價(jià)格下降的雙向擠壓至虧損狀態(tài)。但當(dāng)前產(chǎn)量回升更多來(lái)自于去年春節(jié)前的投產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)。因此，當(dāng)前的虧損力度尚難對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生明顯支持。

2月國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)基本處于停滯狀態(tài)，3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度亦表現(xiàn)緩慢，導(dǎo)致中間品鋁棒和成品鋁錠庫(kù)存的大幅累積，鋁錠庫(kù)存較春節(jié)前增加超85萬(wàn)噸至150萬(wàn)噸。由于節(jié)前庫(kù)存降至62萬(wàn)噸的地位，為階段性供應(yīng)過(guò)剩充當(dāng)很好的蓄水池作用。國(guó)內(nèi)疫情防控取得成功后，各行業(yè)工作重心將轉(zhuǎn)向恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，對(duì)二季度的消費(fèi)我們預(yù)計(jì)將恢復(fù)至3%，去庫(kù)存也會(huì)再次發(fā)生。值得注意的是，一方面，低庫(kù)存優(yōu)勢(shì)已不再，供應(yīng)在增長(zhǎng)及高庫(kù)存基數(shù)導(dǎo)致去庫(kù)速率下降；另一方面，全球疫情防控勢(shì)必會(huì)影響二季度全球市場(chǎng)原鋁的消費(fèi)，給原預(yù)計(jì)3%的消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力，使得鋁價(jià)后期反彈的空間缺乏想象力。

中長(zhǎng)期來(lái)看，政府提振經(jīng)濟(jì)的抓手會(huì)選擇新基建，同時(shí)，更多地方啟動(dòng)房地產(chǎn)的“因地制宜”。房地產(chǎn)作為一個(gè)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的備選項(xiàng)，而鋁消費(fèi)與房地產(chǎn)高度相關(guān)，為今年的鋁消費(fèi)提供主要增量。但是，鋁的其他消費(fèi)并未見(jiàn)長(zhǎng)，特別是鋁材出口表現(xiàn)不佳，部分基礎(chǔ)鋁材出口盈利窗口關(guān)閉。再加上疫情沖擊令全球需求下降，出口前景更雪上加霜。

隨著全球疫情風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，金屬處于試探底部的狀態(tài)。從滬鋁當(dāng)前的12800元/噸的價(jià)格看，行業(yè)已經(jīng)虧損，且國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)比趨于改善，其下方的空間有限，但要向上修復(fù)需要全球疫情控制效果顯現(xiàn)，這需要一定的時(shí)間。由于低庫(kù)存優(yōu)勢(shì)削弱，市場(chǎng)缺乏明顯的消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力，鋁價(jià)底部運(yùn)行的時(shí)間和反彈的高度均表現(xiàn)差于有色板塊中的鋅、銅。操作上，短期觀望為宜，等待全球疫情控制得當(dāng)，介入多單博取經(jīng)濟(jì)推動(dòng)消費(fèi)和信心回升帶來(lái)的鋁價(jià)修復(fù)。從更長(zhǎng)周期上看，鋁反彈之后，仍有逢高沽空的機(jī)會(huì)。