一季度鋁價回落明顯，具體走勢可以分為兩個階段：1—2月，鋁價主要受國內(nèi)疫情影響，需求預期悲觀令鋁價下跌6.45%以上；隨后國內(nèi)疫情得到有效控制，但海外疫情局勢嚴峻，恐慌情緒令美元流動性問題暴露，整個資本市場遭受劇烈沖擊，鋁價再度下跌8.5%以上。

關(guān)注全球疫情進展

OECD在3月初警告稱，新冠肺炎疫情將使全球經(jīng)濟陷入自2009年金融危機以來最嚴重的衰退，并敦促各國政府和央行采取措施，以避免更嚴重的衰退，同時將2020年全球經(jīng)濟增長預期從此前的2.9%下調(diào)至2.4%，為2009年以來的最低水平。

為應(yīng)對疫情可能帶來的經(jīng)濟風險，全球各主要國家央行均加大寬松力度。3月初，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂把國際油價推向深淵，僅3月9日當天美油跌幅便高達27.26%，布油跌幅也高達26.55%，此后油價仍未止跌，目前最低已經(jīng)見到27美元/桶以下。全球油價暴跌，也被認為在一定程度上對沖了貨幣寬松效果，加重了通縮預期。新加坡華僑銀行判斷，如果原油價格較長一段時間內(nèi)維持在每桶30美元，發(fā)達國家通脹水平將不可避免地跌入負區(qū)間。為此，市場一度出現(xiàn)股市、債市、貴金屬價格齊跌的通縮警告。

展望二季度，全球宏觀市場的核心在于境外疫情能否迎來拐點。在市場恐慌情緒不斷發(fā)酵下，全球資本市場目前已經(jīng)接近疫情影響的“至暗時刻”，雖然整體市場下跌確實反映了疫情對經(jīng)濟前景的沖擊，但情緒的宣泄作用也不容忽視。目前，境外疫情拐點尚未出現(xiàn)，此仍將是主導二季度資本市場的主要因素，一旦疫情得到有效控制，我們有理由相信，資本市場的“寒流”將得以緩釋。

成本支撐作用顯現(xiàn)

國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)回升，緩和進口擾動風險。由于疫情形勢日漸嚴峻，近期礦山企業(yè)宣布減緩運營的消息頻頻傳出，從疫情擴散角度來看，鋁土礦主產(chǎn)地除幾內(nèi)亞目前感染人數(shù)為個位數(shù)外，澳大利亞、巴西感染人數(shù)均已上千，印尼感染人數(shù)也已經(jīng)數(shù)百人，控制疫情進一步擴散所帶來的海外鋁土礦減緩運營預計將為大概率事件。

國內(nèi)鋁土礦方面，河南地區(qū)民采礦山已逐步復工，山西地區(qū)自有礦山復工已見好轉(zhuǎn)，但民采礦山復產(chǎn)滯后。隨著原油價格大跌，海運成本下降令部分國內(nèi)氧化鋁企業(yè)對海外鋁土礦偏好增加，國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)在一季度整體平穩(wěn)。目前國內(nèi)疫情明顯控制后，二季度鋁土礦自給率預計將會有所提升，并將在一定程度上彌補海外鋁土礦供應(yīng)減緩的風險。

氧化鋁價格開始回落，氧化鋁廠復產(chǎn)正在進行。1—2月，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量同比降低13%至1045.1萬噸，國內(nèi)疫情曾使氧化鋁企業(yè)原料緊張。據(jù)SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至3月初，因疫情減產(chǎn)的氧化鋁年化產(chǎn)能達465萬噸，占比約為7.4%。氧化鋁廠壓產(chǎn)一度推動國內(nèi)氧化鋁價格在3月中下旬普遍達到季度內(nèi)峰值，后期氧化鋁價格回落或與部分氧化鋁廠復產(chǎn)有關(guān)。從市場價格表現(xiàn)來看，河南地區(qū)氧化鋁廠復產(chǎn)進度相對好于其他地區(qū)，山東、廣西等地區(qū)價格見頂較晚。

2020年國內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)能接近500萬噸，包括廣西華晟新材料有限公司、山西同德鋁業(yè)公司、山西強錦鋁業(yè)公司、貴州廣鋁鋁業(yè)公司等項目。此外，去年三季度和四季度在廣西、貴州等省份新投產(chǎn)的300萬噸以上的氧化鋁產(chǎn)能逐步上量，氧化鋁整體供應(yīng)格局偏寬松。二季度國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)項目相對有限，氧化鋁復產(chǎn)以及前期投產(chǎn)產(chǎn)能將為氧化鋁供應(yīng)貢獻力量。

電解鋁累庫速度放緩，成本支撐開始滲透。一季度，內(nèi)蒙古蒙泰、內(nèi)蒙古固陽、廣元中孚（一期）、百礦田林、云鋁鶴慶（二期）等合計約有110萬噸電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，但鋁價大幅下行以及氧化鋁價格走強在一季度對電解鋁企業(yè)開工率帶來影響。據(jù)SMM統(tǒng)計，自3月下旬開始，國內(nèi)集中減產(chǎn)和檢修企業(yè)（含計劃）約6家，影響產(chǎn)能規(guī)模44.5萬噸/年，且隨著鋁價低位運行時間持續(xù)，涉及減產(chǎn)及檢修產(chǎn)能規(guī)模仍處于上升趨勢中。一季度上期所鋁庫存雖然持續(xù)增加，但3月中旬起庫存增速放緩，冶煉企業(yè)減產(chǎn)的作用正逐漸在產(chǎn)業(yè)鏈和鋁價中滲透。

由于鋁自身金融屬性偏低，故而認為成本支撐理論對鋁價的托底作用將會強于銅等金融屬性較強的有色品種。

二季度需求或轉(zhuǎn)暖

地產(chǎn)建設(shè)回暖可期，建筑用鋁有望回升。地產(chǎn)行業(yè)是受疫情影響復工相對較晚的行業(yè)，原本復工時間滯后疊加建筑工人隔離所需時間，一季度地產(chǎn)行業(yè)整體氛圍可以想見。1—2月生產(chǎn)端及銷售端均不可避免地受到影響，房屋新開工面積、房屋施工面積、房屋竣工面積以及商品房銷售面積均錄得負增長，房屋待銷面積提升明顯。建筑用鋁需求并未在一季度有效啟動。目前國內(nèi)疫情已經(jīng)明顯得到有效控制，各環(huán)節(jié)也持續(xù)有序復工，我們有理由推測二季度地產(chǎn)建設(shè)項目將較一季度明顯回暖，并將推升建筑型材需求。

汽車庫存壓力有望緩解。受疫情影響，1—2月國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速同比大幅降低45.8%，而汽車庫存較去年末減少月14.33%，可見整個汽車行業(yè)仍然面臨庫存壓力。目前，廣州、深圳均聽聞有新能源汽車消費刺激政策，汽車行業(yè)庫存壓力在二季度有望得以緩解。

電網(wǎng)投資計劃上調(diào) ，需求預期有望修正。近期國家電網(wǎng)表示，將加快以特高壓為代表的電網(wǎng)投資步伐，在“新基建”帶動下，如今國網(wǎng)初步安排2020年電網(wǎng)投資4500億元，比年初計劃上調(diào)10%。筆者認為，由于此前市場對于今年的電網(wǎng)建設(shè)預期較為悲觀，且特高壓建設(shè)項目投資規(guī)模占年度總投資量的40.24%，因此將利好鋁市需求。

綜上所述，從基本面來看，鋁土礦自給率預計將會有所提升，并將在一定程度上彌補海外鋁土礦供應(yīng)減緩的風險，氧化鋁復產(chǎn)以及前期投產(chǎn)產(chǎn)能將為氧化鋁供應(yīng)貢獻力量。終端需求方面，二季度地產(chǎn)建設(shè)項目將較一季度明顯回暖，汽車行業(yè)庫存壓力在二季度有望緩解，特高壓項目對鋁市的需求拉動預期將有所體現(xiàn)。因此，對二季度鋁價做出樂觀判斷，并認為鋁價將會迎來一輪反彈行情。