銅價短期有所反彈，但下跌的趨勢沒有改變。年初以來，銅價跌幅已經(jīng)超過20%，進(jìn)入技術(shù)性的熊市。在海外疫情惡化的主驅(qū)動邏輯持續(xù)發(fā)酵的主導(dǎo)下，銅價中期向下的驅(qū)動依然明顯，預(yù)計(jì)后期還存在較大的下跌空間。

海外疫情持續(xù)惡化，市場流動性緊張

新冠肺炎疫情全球蔓延，海外累計(jì)確診病例快速增加。截至3月24日，疫情已經(jīng)蔓延至超過180個國家，海外累計(jì)確診人數(shù)超過34萬人，而3月1日確診人數(shù)只有8928人。海外疫情呈現(xiàn)失控的狀態(tài)，歐美等多個國家從佛系抗疫政策轉(zhuǎn)向現(xiàn)在的封城封國，但確診人數(shù)還在繼續(xù)上升，尚未達(dá)到頂峰。

海外主要國家的抗疫政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較大沖擊，其傳導(dǎo)途徑主要表現(xiàn)在四個方面：

第一，疫情加重終端消費(fèi)下滑預(yù)期，沙特增產(chǎn)原油并降價，加深市場對通縮預(yù)期定價，并造成銅等有色商品成本端的塌陷。同時，沙特資金回流使得美國股票市場出現(xiàn)流動性擠兌，推升市場實(shí)際利率和打壓股票價格。為了維持股票市場現(xiàn)金流，投資者拋售黃金、銅等與宏觀密切相關(guān)的資產(chǎn)以回收資金，造成黃金和銅價同時下跌，其指向亦是通縮。第二，疫情導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，加重相關(guān)股票價格回落幅度。但此時商業(yè)銀行并不會向經(jīng)營狀況惡化的企業(yè)提供流動性而是回收流動性，加重利率的上升和股票價格回落，投資者進(jìn)入拋售黃金和銅等資產(chǎn)的惡性循環(huán)。第三，市場缺乏流動性導(dǎo)致的實(shí)際利率上行為美元攀升提供助力，這改變了銅等以美元定價商品的估值重心。第四，封城封國沖擊全球貿(mào)易流，海外訂單大幅縮減，這將產(chǎn)生不亞于貿(mào)易摩擦帶來的對需求端的沖擊。

雖然美聯(lián)儲通過降息、無限量QE等手段向市場提供流動性，G7財(cái)長也聯(lián)合聲明承諾不惜一切代價穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但造成流動性緊張的源頭（疫情）未得到有效遏制，流動性擠兌和通縮預(yù)期就不可能停止。政策的強(qiáng)力實(shí)施只會加大銅價的波動和節(jié)奏，但不會改變銅價向下的趨勢。

基本面關(guān)注需求端，銅處于累庫周期

供應(yīng)端影響比較有限。雖然南美等國家個別銅礦山宣布將減少工人數(shù)量，但礦山開采屬于資金密集行業(yè)，機(jī)械化程度較高，疫情對其生產(chǎn)影響較小。物流會受到些許影響，銅精礦運(yùn)輸時間會延長，但這向冶煉端傳導(dǎo)尚需時間。銅精礦加工費(fèi)TC從72美元/噸下降至62美元/噸，但與去年相同加工費(fèi)時期相比，冶煉廠暫時不會減產(chǎn)?；久娴闹饕壿嬤€是在需求端，當(dāng)前加工企業(yè)開工率回升速度較慢，缺乏訂單是主要原因。中國1—2月房地產(chǎn)新開工、竣工等增速出現(xiàn)斷崖式回落，基建投資大幅下滑，汽車產(chǎn)銷增速基本停滯。國內(nèi)尚處于累庫周期，3月國內(nèi)庫存將增加13萬噸左右，預(yù)計(jì)4月將繼續(xù)增加。

綜合來看，海外疫情導(dǎo)致市場流動性緊張和通縮預(yù)期，加上消費(fèi)端依然較為疲弱，使得銅價趨勢性回落。技術(shù)上，銅價已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性熊市，短期反彈不改變趨勢下跌的格局，后期倫銅大概率將下破4500美元/噸，采取反彈拋空策略。