二季度消費(fèi)回暖 銅價或?qū)⒌臀换厣?/h4>
2020年04月01日 13:48 9515次瀏覽 來源： 方正中期期貨 分類： 期貨 作者： 劉崇娜
1月銅價在去年12月走強(qiáng)后呈現(xiàn)高位震蕩走勢。雙方第一階段貿(mào)易協(xié)議落地，但市場已提前消化利好。1月6日中國向金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，釋放資金超8000億元，市場流動性充裕提振銅價。但由于國內(nèi)冶煉廠遲遲未就減產(chǎn)量達(dá)成協(xié)議，市場預(yù)期落空。由于春節(jié)因素，下游企業(yè)在中下旬逐漸進(jìn)入假期狀態(tài)，銅價高位抑制下游節(jié)前備貨積極性，需求放緩，國內(nèi)庫存先抑后揚(yáng)。
2月滬銅跳空低開后低位震蕩。中國新冠疫情快速擴(kuò)散，湖北采取封城措施阻擋疫情擴(kuò)散，全國物流、企業(yè)生產(chǎn)受限，旅游、娛樂、餐飲等行業(yè)首當(dāng)其沖，2月官方制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI錄得歷史最低水平。下游銅材加工企業(yè)春節(jié)節(jié)后延遲復(fù)工，而冶煉廠由于春節(jié)假期維持正常生產(chǎn)，受疫情影響較小，供需錯配導(dǎo)致庫存大量累積。在2月中下旬，由于硫酸脹庫冶煉廠被迫減產(chǎn)，下游復(fù)工逐漸加快，供需結(jié)構(gòu)邊際改善，但仍難改需求疲弱態(tài)勢。另外，在2月下旬海外疫情快速擴(kuò)散，對疫情及經(jīng)濟(jì)下行的恐慌情緒一度導(dǎo)致全球主要股票市場及原油等大宗商品均遭遇重創(chuàng)，銅價表現(xiàn)相對抗跌。
疫情引發(fā)全球恐慌情緒 經(jīng)濟(jì)下行壓力增大
一、新冠疫情加速全球經(jīng)濟(jì)下行
去年四季度，雙方貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和，全球制造業(yè)疲軟狀況有所改善，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢，市場樂觀情緒高漲，對宏觀經(jīng)濟(jì)敏感的銅價格大幅上漲。2月我國新冠疫情全面爆發(fā)，經(jīng)過嚴(yán)格的防控措施3月得到有效控制，4月底有望結(jié)束。3月疫情在海外快速擴(kuò)散，從目前來看，海外疫情日趨嚴(yán)重，短期內(nèi)難以得到有效控制，不排除失控的可能，各國服務(wù)業(yè)及制造業(yè)均將受到明顯沖擊。日本2月服務(wù)業(yè)活動以近六年來最快速度收縮，新冠病毒疫情正威脅將日本經(jīng)濟(jì)推向衰退，使內(nèi)需主導(dǎo)的復(fù)蘇希望破滅，未來將有更多國家的負(fù)面影響顯現(xiàn)。全球貿(mào)易也將顯著回落，且不亞于貿(mào)易摩擦帶來的影響。在疫情前，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于下行趨勢中，因此疫情將進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至3.2%，此前為3.3%，并表示IMF可能在下一次全球經(jīng)濟(jì)展望中調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。
應(yīng)對全球疫情擴(kuò)散，多國采取了寬松的貨幣政策及財政政策。盡管美國經(jīng)濟(jì)暫未表現(xiàn)出受到明顯沖擊，但若疫情進(jìn)一步惡化，產(chǎn)業(yè)鏈中斷及出口受限將影響疲弱的制造業(yè)，貢獻(xiàn)大部分GDP的消費(fèi)也將受到明顯抑制。因此，我們看到3月3日晚美聯(lián)儲降基準(zhǔn)利率和超額準(zhǔn)備金IOER各50BP，為08年金融危機(jī)以來首次緊急降息，且降息幅度創(chuàng)十余年來最大，且暗示降息不止一次。隨后，多國跟隨美聯(lián)儲步伐，相繼宣布降息，全球利率水平進(jìn)一步下行，預(yù)計目前已經(jīng)是負(fù)利率的日本及歐元區(qū)也將實(shí)施更加寬松的貨幣政策。美國、德國、英國等國債收益率頻頻創(chuàng)出新低，黃金強(qiáng)勢上揚(yáng)。市場在對疫情擴(kuò)散、經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂與全球采取寬松的貨幣政策之間來回轉(zhuǎn)換，金融市場跌宕起伏，但整體情緒偏悲觀，歐美股市及原油等大宗商品大幅回落。
二、2003非典 VS 2020新冠疫情
1月底我國新冠疫情全面爆發(fā)，服務(wù)行業(yè)首當(dāng)其沖，1月底及2月旅游業(yè)、娛樂、餐飲等行業(yè)幾乎腰斬。從2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我國官方制造業(yè)PMI及服務(wù)業(yè)PMI分別為35.7及30.1，創(chuàng)下歷史最低。待疫情結(jié)束后，不排除出現(xiàn)報復(fù)性消費(fèi)，但增量難以彌補(bǔ)一季度服務(wù)業(yè)的損失幅度。對比2003年，第三產(chǎn)業(yè)占我國GDP貢獻(xiàn)率為39%，而2019年第三產(chǎn)業(yè)占全國GDP比重高達(dá)59.4%。因此，新冠疫情對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響要大于非典時期。
2003年我國正處于加入WTO后的紅利時期，經(jīng)濟(jì)屬于上升周期，盡管非典拖累二季度GDP增速較前一季度下滑2個百分點(diǎn)至9.1%，三季度后經(jīng)濟(jì)增速再次起航，增長10%。對于當(dāng)下我國及全球均處于下行周期，2019年我國經(jīng)濟(jì)增速僅6.1%，處于由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，因此疫情進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計中國1季度經(jīng)濟(jì)增速將下滑1個百分點(diǎn)，影響全年經(jīng)濟(jì)增速0.5個百分點(diǎn)。IMF預(yù)計中國2020年經(jīng)濟(jì)增速同比增長5.6%，此前預(yù)計為6%。我國疫情已得到有效控制，非湖北地區(qū)大概率四月將恢復(fù)常態(tài)，湖北五月恢復(fù)常態(tài)，因此二季度服務(wù)及制造業(yè)環(huán)比均將大幅回升。但要防止輸入性病例傳播，且海外疫情擴(kuò)散，對我國進(jìn)出口影響可能還將持續(xù)較長時間。
全球銅市場分析
一、銅精礦加工費(fèi)低位連續(xù)回升
2019年銅礦生產(chǎn)干擾事件眾多，智利罷工、惡劣天氣、秘魯社區(qū)道路封鎖等均導(dǎo)致礦企生產(chǎn)受抑，同時新增項目稀少，在產(chǎn)礦山品味下降，銅礦生產(chǎn)增量基本抵消干擾事件影響，2019年銅礦產(chǎn)量較前一年微跌，2019年下半年開始銅精礦加工費(fèi)不斷下滑。而2020年銅礦企業(yè)勞工合同到期少于去年，預(yù)計生產(chǎn)干擾率低于去年，且巴拿馬銅礦、印尼Grasberg銅礦、智利丘基卡馬塔銅礦、秘魯Toromocho銅礦產(chǎn)能仍預(yù)計較2019年增長40萬噸，疊加我國甲瑪二期、多寶山二期等礦山擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計2020年全球銅礦項目增加產(chǎn)能61.9萬噸。
因此，雖然預(yù)計2020年銅礦產(chǎn)量將高于2019年，但由于近兩年冶煉廠處于新擴(kuò)建高峰，產(chǎn)能擴(kuò)張增速高于礦企，因此銅精礦長單加工費(fèi)大幅下滑，2020年銅精礦長單TC為60.6美元/噸，顯著低于2019年的80.8美元/噸，且副產(chǎn)品硫酸價格處于低位，該加工費(fèi)基本上已觸及大部分冶煉廠的生產(chǎn)成本。
1月由于山東地區(qū)部分冶煉廠資金緊張，導(dǎo)致減產(chǎn)生產(chǎn)，同時在市場銷售部分銅精礦庫存，帶動銅精礦現(xiàn)貨TC低位回升。進(jìn)入2月份后，由于疫情因素，我國在2月初進(jìn)行嚴(yán)格的物流管控，銅精礦從港口運(yùn)輸至冶煉廠受限，部分礦企推遲銅精礦發(fā)貨時間。同時，硫酸脹庫導(dǎo)致冶煉廠被迫減產(chǎn)，進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)連續(xù)9周回升，截止2月28日銅精礦進(jìn)口TC指數(shù)為70.14美元/噸，高于長單加工費(fèi)水平。
二、全球顯性庫存快速增長 絕對水平持平去年
春節(jié)期間我國冶煉廠基本維持正常生產(chǎn)，而下游加工企業(yè)一般有7-15天左右的假期，因此生產(chǎn)時間的錯配往往導(dǎo)致春節(jié)前后庫存大幅增長，并于3月下旬庫存迎來拐點(diǎn)。對于2020年，由于疫情在1月底在國內(nèi)發(fā)酵并于2月顯著爆發(fā)，導(dǎo)致下游加工企業(yè)春節(jié)后延遲復(fù)工，且疫情管控下物流受到限制，最早于2月10日復(fù)工，今年累庫幅度及時間均高于往年水平。截止2019年3月6日，LME庫存為200275噸，上期所庫存為345126噸，COMEX庫存為27773噸，三大交易所總庫存為573174噸。上海保稅區(qū)庫存為36.15萬噸，全球顯性庫存為93.47萬噸，較去年同期下降0.91萬噸，較2019年底增加42.23萬噸。
疫情疊加春節(jié)因素，全球顯性庫存大幅增長，其中國內(nèi)貢獻(xiàn)主要增幅。從庫存絕對水平來看，上期所庫存高于去年同期水平，由于去年上海保稅區(qū)庫存處于高位，保稅區(qū)庫存仍低于去年水平。在春節(jié)前全球顯性庫存低基數(shù)下，2月庫存大量增長后目前基本持平去年水平。
三、疫情拖累需求 全年供需或轉(zhuǎn)向小幅過剩
據(jù)世界金屬統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2019年12月，全球精煉銅當(dāng)月產(chǎn)量為216.24萬噸，累計產(chǎn)量為2372萬噸。全球精煉銅當(dāng)月消費(fèi)212.19萬噸，累計消費(fèi)2382萬噸。2019年12月，全球銅市當(dāng)月供應(yīng)短缺0.98萬噸，累計供應(yīng)短缺18.7萬噸。
2月為中國疫情爆發(fā)期，目前已經(jīng)得到有效控制，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，需求將逐漸回暖。目前海外疫情仍在快速增長，短時間內(nèi)難以完全控制，目前疫情較為嚴(yán)重的韓國、日本及歐盟15國占全球銅需求的17%。
從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，疫情對下游的影響要顯著大于對上游的影響。盡管硫酸脹庫導(dǎo)致國內(nèi)2月部分冶煉廠減產(chǎn)，但整體維持正常生產(chǎn)。而下游加工企業(yè)延后復(fù)工，且終端需求涉及多行業(yè)，人員流動及物流受限，需求受到重大沖擊。但是從疫情發(fā)生時間來看，我國疫情于2月快速增長并達(dá)到高峰，我國是全球最大的銅消費(fèi)國，銅消費(fèi)受到更大抑制，表現(xiàn)為庫存大增。海外疫情在3月擴(kuò)散，未來不排除將影響原材料供應(yīng)國家，如智利、秘魯、剛果金等國。因此，后續(xù)銅礦生產(chǎn)可能會受到干擾，但整體上仍是下游受沖擊更大?；谀壳扒闆r，我們將年報中對2020年全球銅消費(fèi)量預(yù)估值下調(diào)20萬噸。全球銅市或?qū)⒂晒?yīng)存小幅缺口轉(zhuǎn)為小幅過剩局面，過剩程度仍受疫情發(fā)展影響，存在較大不確定性。
中國銅市場分析
一、硫酸脹庫加資金緊張 冶煉廠被迫減產(chǎn)
盡管2019年電解銅新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)，但由于冶煉廠資金緊張及疫情加重硫酸脹庫等問題，前兩個月電解銅產(chǎn)量同比負(fù)增長。據(jù)SMM統(tǒng)計，1-2月累計電解銅產(chǎn)量為212.45萬噸，累計同比回落3.73%。其中，1月中國電解銅產(chǎn)量為72.59萬噸，同比下滑1.4%，主要受到部分冶煉廠資金緊張及環(huán)保的影響；盡管春節(jié)期間冶煉廠維持正常生產(chǎn)，受復(fù)工延遲影響較小，但由于下游企業(yè)需求疲弱，出貨困難以及硫酸脹庫導(dǎo)致部分冶煉廠被迫減產(chǎn)。2月中國電解銅產(chǎn)量為68.31萬噸，環(huán)比減少5.9%，同比減少5.07%。
疫情對工業(yè)上游的影響顯著下游影響，無論硫酸還是電解銅產(chǎn)量的供需不匹配，均造成庫存的大量累積。目前硫酸市場以補(bǔ)貼運(yùn)費(fèi)或者先送貨后結(jié)算的方式搶占下游市場，但對于緩解產(chǎn)銷不平衡的效果并不明顯。湖北省為硫酸消費(fèi)大省，每年一半以上需求需自其他省份買入或進(jìn)口，從目前來看湖北企業(yè)難以快速恢復(fù)正常消費(fèi)，預(yù)計3月硫酸庫存仍有上升壓力，因此部分冶煉廠硫酸銷售仍成問題。
但隨著全國疫情得到有效控制，硫酸需求也將逐漸回暖，硫酸脹庫問題或有所緩和，冶煉廠產(chǎn)量也將自2月低點(diǎn)回升。SMM預(yù)計3月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量將會回升至71.55萬噸，環(huán)比增幅4.74%，同比降幅2.54%。進(jìn)入二季度后，硫酸及電解銅消費(fèi)料顯著回暖，一季度提前檢修或減產(chǎn)的冶煉廠將恢復(fù)正常生產(chǎn)，帶動產(chǎn)量回升。
二、疫情延長需求淡季時間 二季度消費(fèi)將回暖
（一）銅材加工企業(yè)復(fù)工延后 一季度開工率顯著下滑
一季度為傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，春節(jié)前后銅材加工企業(yè)采取7-15天左右休假時間。由于疫情影響，今年節(jié)后下游加工企業(yè)延遲復(fù)工，最早2月10日復(fù)工，較正常復(fù)工晚一周時間。從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)復(fù)工率要高于中小型企業(yè)。截止2月底多數(shù)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率已在80%左右，部分甚至高于90%。中小型企業(yè)復(fù)工率僅在60%左右。
復(fù)產(chǎn)率要低于復(fù)工率，且復(fù)產(chǎn)率回升慢于復(fù)工率。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2月26日復(fù)工復(fù)產(chǎn)的銅鋁加工企業(yè)的產(chǎn)能利用率首次恢復(fù)到59.0%。一方面，由于疫情影響，員工返回工作所在地后仍需隔離14天時間，因此多數(shù)企業(yè)在2月10日復(fù)工后僅維持少數(shù)員工到崗，外地員工普遍于2月24日及之后返回崗位。一方面，由于終端消費(fèi)行業(yè)如電力、建筑等行業(yè)2月底多數(shù)處于停工狀態(tài)，出口放緩，因此銅材加工企業(yè)普遍反映訂單不足。
從銅材企業(yè)開工率來看，1、2月份受春節(jié)因素影響，為年內(nèi)開工率低點(diǎn)。2月份受國內(nèi)疫情爆發(fā)，企業(yè)復(fù)工延后。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，1月及2月精銅銅桿企業(yè)分別開工率為55.05%和25.87%，同比分別下降11.25%及20.6%。1月銅價處于高位，精廢價差擴(kuò)大，廢銅價格優(yōu)勢顯現(xiàn)，廢銅制桿企業(yè)開工率為54.18%，同比增長3.87%。進(jìn)入2月，一方面銅價較春節(jié)前大幅回落，廢銅價格優(yōu)勢不足。一方面利廢企業(yè)規(guī)模多數(shù)為中小型，受復(fù)工政策影響，2月幾乎無復(fù)工。2月廢銅銅桿企業(yè)開工率為1%，同比下降放43.47%。
進(jìn)入3月，銅材企業(yè)基本已恢復(fù)生產(chǎn)，開工環(huán)比顯著回升。不過受整體需求延后的影響，訂單不足仍限制其開工情況，不及去年同期水平。據(jù)SMM估計，3月精銅制桿企業(yè)開工率為53.58%，環(huán)比回升27.71%，但同比仍下降23.6%。部分廢銅制桿企業(yè)開工率僅僅在2成左右。進(jìn)入二季度，隨著疫情影響逐漸消退，基建項目逐步落地，傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季可期。
SMM預(yù)計2月銅管企業(yè)開工率為40.39%，同比下降6.08%；據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，格力、美的等一線家電企業(yè)多于2月10號恢復(fù)產(chǎn)線，生產(chǎn)率達(dá)到50%以上，但由于國內(nèi)消費(fèi)和出口受到很大影響，空調(diào)企業(yè)面臨成品庫存增加的問題，實(shí)際訂單出現(xiàn)嚴(yán)重縮水。
SMM預(yù)計3月電線電纜企業(yè)開工率為66.08%，同比下降17.98%。雖然2月底生產(chǎn)有較明顯好轉(zhuǎn)，但下游有一些大型工程尚未開工，新訂單仍顯疲弱，成品庫存表現(xiàn)增加，但3月上旬仍處于線纜企業(yè)生產(chǎn)好轉(zhuǎn)的過渡期，多數(shù)企業(yè)預(yù)計中旬之后才會恢復(fù)至正常水平。
（二）一季度終端消費(fèi)疲軟 二季度可期
2019年電網(wǎng)投資大幅回落，為2010年來首次未完成計劃投資的年份，僅完成年度投資計劃的95%。2019年12月，國家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值為4，856.00億元，累計同比-9.60%。2019年12月，電源基本建設(shè)投資完成額累計值為3，139.00億元，累計同比為12.60%。2019年12月，發(fā)電設(shè)備累計產(chǎn)量為9，274.10萬千瓦，累計同比為-15.00%。
去年12月初，國家電網(wǎng)有限公司發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，國家電網(wǎng)計劃2019年計劃投資4850億元，完成4437億元。2020年計劃投資4080億元，較去年同期下滑750億元/15.8%。但今年為“十三五”規(guī)劃最后一年，且去年部分招投標(biāo)尚未提貨，在上半年逐步提貨，因此對今年上半年電力行業(yè)仍有樂觀預(yù)期。目前多地已公布新增基建項目，在疫情對一季度經(jīng)濟(jì)造成顯著拖累下，擴(kuò)大基建投資將成為對沖疫情負(fù)面影響的有效手段。
從季節(jié)性來看，過去的兩年電網(wǎng)投資呈現(xiàn)上半年回落，下半年加快釋放，累計同比降幅不斷收窄。不過二季度電網(wǎng)投資往往較一季度顯著回升，尤其在一季度大幅下滑后，預(yù)計二季度將加快投資。
2020年1月，家用空調(diào)產(chǎn)量和銷量分別累計911.90萬臺和995.60萬臺，累計同比分別為-32.65%和-30.89%。2019年12月，電冰箱累計產(chǎn)量為7，904.30萬臺，累計同比8.10%。
從季節(jié)性表現(xiàn)來看，1月及2月為家電行業(yè)產(chǎn)銷淡季，今年受疫情影響，企業(yè)開工率顯著下滑。進(jìn)入3月，空調(diào)企業(yè)為夏季來臨提前備庫，預(yù)計三月產(chǎn)量環(huán)比將回升，但考慮到目前海外疫情爆發(fā)抑制出口、空調(diào)企業(yè)庫存高企，同比預(yù)計持平甚至小幅下滑。
從歷史數(shù)據(jù)來看，空調(diào)銷量平均滯后商品房銷售面積5-7個月時間，2019年份我國商品房銷售面積同比微跌0.1%，房屋竣工同比增長2.6%，從房地產(chǎn)開發(fā)到竣工、銷售周期來看，今年將迎來大面積竣工，因此預(yù)計今年家電及空調(diào)行業(yè)表現(xiàn)較好。且二季度房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)正常，海外疫情得到有效控制，家電行業(yè)產(chǎn)銷將迎來旺季，因此二季度旺季可期。
去年汽車產(chǎn)銷同比下滑8%左右，延續(xù)近兩年的疲軟態(tài)勢。今年初，中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)計汽車行業(yè)將結(jié)束2019年度的深度調(diào)整，并將在今后幾年呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢。但突如其來的新冠肺炎疫情，打亂了行業(yè)的正常運(yùn)行節(jié)奏。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2月份全國乘用車市場零售增速初步判斷為去年同期的20%，同比下滑達(dá)到80%。今年1-2月累計同比下降幅度將達(dá)到41%，也是近20年來的最大降幅。
疫情導(dǎo)致短期內(nèi)購車需求和消費(fèi)能力明顯下降，同時企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步受阻，出口困難增加，尤其是一些中小零部件企業(yè)面臨的困境更大。但鑒于疫情對汽車企業(yè)產(chǎn)生的影響，中國汽車工業(yè)協(xié)會向相關(guān)部門提交了推遲全國范圍實(shí)施國六排放標(biāo)準(zhǔn)的建議。隨著后續(xù)疫情影響消退，未來三個季度汽車產(chǎn)銷將加快，市場仍具有實(shí)現(xiàn)正增長的可能性。中汽協(xié)預(yù)計，今年車市呈現(xiàn)前低中高后強(qiáng)走勢。
受政策補(bǔ)貼退坡影響，去年下半年以來新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)明顯降溫，截止年底我國新能源汽車產(chǎn)銷已轉(zhuǎn)為微跌。不過在新能源汽車首次出現(xiàn)年度下滑后，相關(guān)決策人員討論將補(bǔ)貼延長的解決方案，因此今年新能源汽車仍可期待。2020年1月，中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成43，009.00輛和46，373.00輛，同比分別增長-0.53和-0.52倍。新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別完成43，009.00輛和46，373.00輛，同比分別增長-0.53和-0.52倍。新能源汽車是傳統(tǒng)汽車用銅量的4倍左右，平均用銅量在80千克/輛左右，主要增量在鋰電銅箔、電線電纜、電動機(jī)。因此新能源汽車及配套充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施的建立均將成為未來銅消費(fèi)的一個新增長點(diǎn)。
去年我國房地產(chǎn)市場表現(xiàn)整體呈現(xiàn)高投資、高開工，低竣工及低銷售狀態(tài)。2019年12月，房屋新開工面積累計同比8.50%，商品房銷售面積累計同比-0.10%。受房地產(chǎn)自身周期影響，今年竣工將迎來高增速，從而帶動家電等行業(yè)消費(fèi)。在疫情發(fā)生后，在維持房住不炒的大方針不變下，我國多地出現(xiàn)放松限購、降低貸款利率等利多房市政策。往年房屋銷售在春節(jié)后加快，俗稱小陽春，預(yù)計疫情過后，房地產(chǎn)有望迎來小陽夏。
三、一季度廢銅供應(yīng)充足 對銅價支撐微弱
自2018年以來由于我國廢銅進(jìn)口政策變化，引起市場廣泛關(guān)注，我國再生銅市場尚不夠規(guī)范，因此盡管近幾年進(jìn)口廢銅收緊，但仍占據(jù)我國廢銅供應(yīng)的60%左右。自2019年1月起，我國禁止“廢七類”銅進(jìn)口，自7月起我國“廢六類”銅進(jìn)口由自由類轉(zhuǎn)為限制類。自2020年7月1日開始，再生銅資源政策將正式實(shí)施，屆時符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的一部分高品廢銅將可以作為一般商品實(shí)現(xiàn)自由進(jìn)口。其中廢紫銅和廢黃銅將各自執(zhí)行一個標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)名稱分別為《再生銅原料》和《再生黃銅原料》。從標(biāo)準(zhǔn)文件具體內(nèi)容看，“再生銅原料”共分為五大類十一小類，“再生黃銅原料”共分為四大類八小類，其中再生銅銅含量規(guī)定在94%-99.9%之間，再生黃銅銅含量規(guī)定在56%-75%之間，基本符合市場預(yù)期。
今年上半年廢銅進(jìn)口批文仍按照季度發(fā)放。截止3月7日，今年我國共公布四批廢銅進(jìn)口批文，合計30.5591萬噸，可滿足企業(yè)正常生產(chǎn)。目前二季度批文暫未公布，仍存在不確定性。今年下半年企業(yè)可通過兩種方式進(jìn)口廢銅，2020年底，廢銅將全面禁止進(jìn)口，廢銅批文制度不再執(zhí)行，廢銅僅可通過“再生銅資源”名義自由進(jìn)口。從全年來看，今年廢銅供應(yīng)將較為充足，而且廢銅需求將更多取決于精廢價差，預(yù)計今年廢銅將不是影響銅價的主要因素。
CFTC持倉及季節(jié)性分析
（一）季節(jié)性分析
從季節(jié)性分析來看，銅價往往在2、4、6、7、9月有較好表現(xiàn)。由于供給端受季節(jié)性因素影響較小，價格季節(jié)性表現(xiàn)差異主要緣于需求端。2月份市場往往加大現(xiàn)貨采購，為春節(jié)提前備貨，現(xiàn)貨呈現(xiàn)高升水，對期價形成支撐。4月，春節(jié)過后下游復(fù)工，需求回暖，消費(fèi)回暖，國內(nèi)去庫存啟動。6、7月是空調(diào)銷售的高峰時期。9月為新一輪需求旺季，“金九銀十”旺季預(yù)期下，銅價往往上漲概率更高，但一般漲幅不大。
（二）持倉分析
今年以來銅市高位震蕩后大幅回落，波動率自低位回升，COMEX持倉較較去年底變化不大，非商業(yè)凈持倉在1月出短暫轉(zhuǎn)為凈多持倉后再出回到凈空持倉，與銅價走勢呈現(xiàn)高度同步性。截至3月3日，COMEX銅總持倉為242931張，非商業(yè)凈多持倉為-38880張。
（三）銅期權(quán)成交持倉
截至2020年3月6日，今年以來上期所滬銅期權(quán)累計成交量605219手，日均成交量14761手，成交量整體較為平穩(wěn)，日最高成交量為28280手，日最低成交量為7052手。持倉量整體水平有所下降，且隨著合約到期日的臨近會出現(xiàn)大幅下挫，日均持倉量為33115手。（備注：自2020年1月1日起，上海期貨交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑調(diào)整為單邊計算。）
今年銅期權(quán)成交量PCR在1附近上下震蕩，歷史均值為0.8039，最大值為1.74，最小值0.36。持倉量PCR歷史均值為0.8288，最大值為1.2183，最小值0.582。受海外疫情擴(kuò)散，市場看跌情緒上升，持倉量PCR在2月下旬升至1上方。
技術(shù)分析
從長周期來看，目前銅價處于倒三角收窄，波動區(qū)間縮小，符合大周期邏輯，環(huán)保要求、人工成本等決定生產(chǎn)成本逐年增長，成本支撐決定銅價下方空間上移。融資需求下降，決定銅價上方空間逐漸下移，因此就是我們看到的銅價波動率下降。從近期銅價表現(xiàn)來看，中國疫情爆發(fā)及海外疫情擴(kuò)散引發(fā)的銅價大跌，倫銅在5500成本線附近獲得較強(qiáng)支撐，因此倫銅第一支撐位5500，第二支撐位5100，上方第一壓力位5800。滬銅第一支撐位44000，若跌破可能看向39000，上方壓力位47500附近。
結(jié)論與操作建議
1-2月，國內(nèi)及海外新冠疫情擴(kuò)散，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下行憂慮，全球主要風(fēng)險資產(chǎn)顯著回落，銅價也大幅走低。疫情對銅產(chǎn)業(yè)鏈上游的影響明顯小于對下游的沖擊，冶煉廠與加工企業(yè)生產(chǎn)時長、開工情況不匹配，造成電解銅供大于求，庫存大幅增長。因此，無論從供需、市場情緒、經(jīng)濟(jì)沖擊等方面都拖累銅價走低。但同時倫銅在5500成本線附近獲得有效支撐，對應(yīng)滬銅44000。
對于3月及二季度，目前來看，海外疫情短期可能繼續(xù)惡化，全球貿(mào)易將進(jìn)一步收縮，各國服務(wù)及制造業(yè)均將遭受嚴(yán)重沖擊，加速全球經(jīng)濟(jì)下行。不過全球采取寬松的財政及貨幣政策應(yīng)對疫情帶來的風(fēng)險，且我國疫情得到有效控制，積極的財政政策頻繁出臺，美聯(lián)儲降息為我國實(shí)施寬松貨幣政策提供空間。銅市方面，國內(nèi)多數(shù)企業(yè)已復(fù)工，疫情影響逐漸弱化，房地產(chǎn)、電網(wǎng)等大型項目將加快啟動，二季度消費(fèi)旺季仍可期，國內(nèi)庫存有望在四月份迎來拐點(diǎn)。因此，預(yù)計二季度銅價有望低位回升，但上方空間有限，且上行或較為波折，市場情緒將在寬松政策支持及疫情擴(kuò)散經(jīng)濟(jì)下行的多空情緒中轉(zhuǎn)換，造成銅價震蕩反復(fù)，滬銅運(yùn)行區(qū)間43000-48000，倫銅運(yùn)行區(qū)間5400-6000。投資者可考慮在44000-45000附近逢低建多單的操作，下游企業(yè)建議在期貨上少量布局買入套保，期權(quán)方面可考慮逢高做空波動率。
責(zé)任編輯：李錚
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