一季度銅價大幅走弱，具體走勢可以分為三個階段： 1月末，新冠肺炎疫情暴發(fā)，市場對于我國銅需求的擔(dān)憂令銅價大幅下跌；國內(nèi)疫情逐步得到有效控制，銅價在2月維持振蕩走勢，等待國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇；由于日本、韓國、意大利、伊朗等國家相繼出現(xiàn)疫情擴(kuò)散初步跡象，新冠肺炎疫情帶來的悲觀預(yù)期再度重燃，市場關(guān)注焦點由國內(nèi)轉(zhuǎn)向全球經(jīng)濟(jì)增長憂慮，市場恐慌情緒飆漲，銅價劇烈波動，出現(xiàn)一周內(nèi)兩次觸及跌停。

通縮預(yù)期漸起

OECD在3月初警告稱，新冠肺炎疫情將使全球經(jīng)濟(jì)陷入了自2009年金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的衰退，并敦促各國政府和央行采取措施，以避免更嚴(yán)重的衰退，同時將2020年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從此前的2.9%下調(diào)至2.4%，為2009年以來的最低水平。

為應(yīng)對疫情可能帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，全球各主要國家央行均加大寬松力度：北京時間3月3日晚，美聯(lián)儲下調(diào)基準(zhǔn)利率50個基點，理由是病毒構(gòu)成不斷變化的風(fēng)險；隨后美國聯(lián)邦儲備委員會提前3天于3月15日將利率下調(diào)100基點降至零水準(zhǔn)，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計劃，以保護(hù)經(jīng)濟(jì)免受病毒影響。此外，還將銀行的緊急貸款貼現(xiàn)率下調(diào)125個基點，至0.25%，并將貸款期限延長至90天。與此同時，英國、加拿大、阿根廷、冰島、巴西、巴基斯坦等多個國家和地區(qū)央行也宣布了加大貨幣寬松力度。

3月初，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂把國際油價推向深淵，僅3月9日當(dāng)天美油跌幅便高達(dá)27.26%，布油跌幅也高達(dá)26.55%，此后油價仍未止跌，目前最低已經(jīng)見到27美元/桶以下。全球油價暴跌，也被認(rèn)為一定程度上對沖了貨幣寬松的效果，加重了通縮預(yù)期。新加坡華僑銀行判斷，如果原油價格較長一段時間內(nèi)維持在每桶30美元，發(fā)達(dá)國家通脹水平將不可避免跌入負(fù)區(qū)間。市場一度出現(xiàn)股市、債市、貴金屬價格齊跌的通縮警告。

對于二季度，全球宏觀市場的核心在于海外疫情能否迎來拐點。在市場恐慌情緒不斷發(fā)酵及助推下，全球資本市場目前已經(jīng)接近疫情影響的“至暗時刻”，雖然整體市場的下跌確實反映了疫情對經(jīng)濟(jì)前景的沖擊，但情緒的宣泄作用也不容忽視。一旦疫情在海外得到有效控制，我們有理由相信，資本市場的“寒流”將會得以緩釋。

成本支撐效果待驗證

從疫情擴(kuò)散角度來分析，銅礦主產(chǎn)區(qū)疫情仍處于起始階段，如果疫情在當(dāng)?shù)卮罅餍?，對于銅礦供應(yīng)的影響無疑將會進(jìn)一步深化，銅礦減產(chǎn)力度仍有加大空間。而銅礦供應(yīng)問題能否對銅價帶來成本支撐，主要取決于是否有系統(tǒng)性風(fēng)險引爆資本市場恐慌情緒。

雖然加工費在一季度一度走強(qiáng)，但主要是冶煉廠減產(chǎn)驅(qū)動，因此對精煉銅生產(chǎn)并無明確利好。另外，精煉銅庫存已經(jīng)在國內(nèi)明顯累積，在硫酸脹庫問題困擾冶煉廠背景下，冶煉廠生產(chǎn)積極性也受到一定程度的壓制。SAVANT全球銅冶煉指數(shù)顯示，因新冠肺炎疫情擴(kuò)散，2月我國和歐洲銅冶煉活動下滑。對于冶煉廠來說，二季度最大的問題將來自于銅精礦供應(yīng)，如果疫情在主要礦區(qū)所在地大流行，原料供應(yīng)短缺將制約精煉銅供應(yīng)。

綜上所述，從基本面來看，預(yù)計加工費對冶煉廠的生產(chǎn)積極性影響不大，廢銅行業(yè)海外供應(yīng)風(fēng)險將加大。在未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險因素下，基本面對銅價的作用將在二季度顯現(xiàn)，并有望帶來一輪上漲行情。