疫情或迎拐點(diǎn) 錫價(jià)修復(fù)性上漲

3月以來，繼日韓等地疫情大流行后，新冠肺炎疫情在歐美等地區(qū)大爆發(fā)，各國(guó)政府采取“封城”“封國(guó)”等措施，不光是旅游業(yè)、交通業(yè)、酒店業(yè)以及娛樂等服務(wù)業(yè)受到直接沖擊，制造業(yè)整個(gè)供應(yīng)鏈的健康運(yùn)行亦難以實(shí)現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到實(shí)質(zhì)性沖擊。作為制造業(yè)的核心組成部分，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿降臎_擊最為嚴(yán)重，美歐等主要國(guó)家為電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的終端參與者，是電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者和消費(fèi)者，故這些國(guó)家的停產(chǎn)停工以及封城封國(guó)對(duì)于電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的影響會(huì)更大，也是拖累滬錫的根本因素，在此影響下滬錫出現(xiàn)斷崖式下滑。3月下旬以來，美歐日等國(guó)不斷加大貨幣和財(cái)經(jīng)刺激措施，從需求和供給兩端維護(hù)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，緩解市場(chǎng)恐慌情緒，提振疲弱的有色金屬板塊；在經(jīng)濟(jì)刺激措施利好出盡之際，歐美等國(guó)或于近期迎來疫情的拐點(diǎn)，該進(jìn)展提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)相繼大漲，有色板塊亦大幅上升。在此背景影響下，疊加供給端的減產(chǎn)和停產(chǎn)等影響，滬錫持續(xù)修復(fù)性上漲，相較于3月20日10.445萬元/噸的近期低點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)上漲21%。

新冠肺炎疫情在歐美等地的蔓延拖累滬錫，滬錫于3月中旬出現(xiàn)斷崖式下滑，并且創(chuàng)歷史的錄得2個(gè)連續(xù)跌停，從3月10日到3月20日，滬錫主連從13.65萬元/噸高位跌至10.445萬元/噸的近3年低位，跌幅已經(jīng)達(dá)到23.48%，已經(jīng)跌破成本線。3月下旬以來，受多重利好因素影響，滬錫持續(xù)修復(fù)上漲，已經(jīng)連續(xù)上漲21%至12.641萬元/噸，仍有繼續(xù)修復(fù)性上漲的趨勢(shì)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)，截至4月10日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)1#錫平均價(jià)為13萬元/噸，相較于11.85萬元/噸的近期低價(jià)，已經(jīng)上漲了9.7%，相較于12.548萬元/噸的最新期貨結(jié)算價(jià)，仍有4520元的期現(xiàn)套利空間，可繼續(xù)進(jìn)行期現(xiàn)套利?，F(xiàn)貨行情與期貨行情走勢(shì)基本一致，但是現(xiàn)貨價(jià)格一直高于期貨價(jià)格，最高時(shí)達(dá)到1.1萬元/噸的基差套利空間；現(xiàn)階段期現(xiàn)套利空間依存，可繼續(xù)進(jìn)行套利操作。

倫錫期現(xiàn)貨與滬錫的走勢(shì)基本一致，但是倫錫的得福要大于滬錫。3月中上旬，倫錫從1.716萬美元/噸跌至1.27萬美元/噸的近3年低位，跌幅達(dá)到26%，因?yàn)闅W美疫情嚴(yán)重，而國(guó)內(nèi)疫情得到了有效控制，外盤弱于內(nèi)盤亦符合邏輯，錫現(xiàn)貨進(jìn)口盈利空間再度加大。3月下旬開始，倫錫亦進(jìn)行了修復(fù)性上漲，累積漲幅達(dá)到17.72%，但是漲勢(shì)要弱于滬錫的漲勢(shì)，這與國(guó)外疫情的嚴(yán)峻性有關(guān)系。整體來看，錫現(xiàn)貨進(jìn)口盈利空間依存。隨著歐洲多國(guó)疫情接近拐點(diǎn)，以及供給端的趨緊，倫錫亦會(huì)逐步的修復(fù)性上漲，大幅下跌的可能性已經(jīng)不大。

全球疫情逐步控制 市場(chǎng)供需現(xiàn)曙光

疫情緩解 產(chǎn)量及進(jìn)出口現(xiàn)增長(zhǎng)

隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效控制，國(guó)內(nèi)精煉錫企業(yè)基本達(dá)到了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的條件，整體開工率已經(jīng)恢復(fù)到50%以上（疫情得到有效控制，只要需求改善，開工率可以快速的回升），特別是云錫和五礦的正常運(yùn)營(yíng)，使得開工率得到保障，在此背景下，國(guó)內(nèi)精煉錫的生產(chǎn)能力已經(jīng)基本恢復(fù)，國(guó)內(nèi)精煉錫企業(yè)可以根據(jù)下游需求和錫礦等原料的供給進(jìn)行合理的調(diào)整生產(chǎn)能力。

生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，3月精煉錫產(chǎn)量1.2萬噸，較2月增長(zhǎng)59.9%。3月份精煉錫產(chǎn)量較2月份增長(zhǎng)明顯，主因2月份受春節(jié)假期以疫情影響部分冶煉廠生產(chǎn)時(shí)間有限，導(dǎo)致中國(guó)精煉錫產(chǎn)量數(shù)據(jù)基數(shù)相對(duì)較小。進(jìn)入3月份大部分冶煉廠逐步恢復(fù)生產(chǎn)，且原料方面部分春節(jié)前成品錫礦庫(kù)存進(jìn)口至國(guó)內(nèi)，精煉錫產(chǎn)量環(huán)比有了較為明顯的增長(zhǎng)。但因目前緬甸錫礦企業(yè)總體開工率維持相對(duì)較低水平，短期錫礦供應(yīng)延續(xù)性仍有待觀察，且受錫礦供應(yīng)影響部分冶煉廠表示4月或存在減產(chǎn)的可能，預(yù)計(jì)4月精煉錫產(chǎn)量或?qū)⒂兴s減至1.1萬噸附近。

錫礦進(jìn)口方面，中國(guó)90%左右的錫礦均來自于緬甸地區(qū)，因此緬甸地區(qū)的錫出口對(duì)國(guó)內(nèi)精煉錫的加工影響相對(duì)較大。疫情在緬甸蔓延，緬甸地區(qū)加強(qiáng)管控，逐步關(guān)停礦廠，使得錫礦進(jìn)口大幅下降。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，1~2月錫礦砂和精礦進(jìn)口大幅下降，主要在于國(guó)內(nèi)的停工停產(chǎn)降低需求，緬甸等地亦減少與國(guó)內(nèi)企業(yè)的接觸；3~4月份，國(guó)內(nèi)疫情緩解，需求回暖，但是疫情在緬甸等地蔓延，緬甸等地的礦廠被迫停工停產(chǎn)，降低出口，因此，3~4月份錫礦進(jìn)口將會(huì)繼續(xù)下降。整體來看，4月進(jìn)口錫礦方面或仍存在供應(yīng)限制問題，冶煉廠原材料供應(yīng)面臨緊張局面，部分冶煉廠考慮減產(chǎn)或停產(chǎn)以應(yīng)對(duì)該局面，預(yù)計(jì)精煉錫供應(yīng)方面或維持偏緊狀態(tài)。

新冠肺炎疫情在全球蔓延沖擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，使其處于半停滯的狀態(tài)，進(jìn)而降低錫的需求；錫礦生產(chǎn)企業(yè)一方面是因?yàn)樾枨蟮南陆颠M(jìn)行減產(chǎn)，另一方面則是因?yàn)橐咔榈穆优c防控，不得不進(jìn)行減產(chǎn)停產(chǎn)。近期，已經(jīng)有非洲礦業(yè)公司AfriTin、明蘇、MSC和文拖等四家錫礦生產(chǎn)和精煉錫加工企業(yè)宣布停產(chǎn)停工，這使得錫礦和精煉錫的供應(yīng)端再度趨近，支撐了錫價(jià)，預(yù)計(jì)供應(yīng)端的趨近將會(huì)持續(xù)，若疫情出現(xiàn)較好的防控，則供應(yīng)端的恢復(fù)將會(huì)比較快。

消費(fèi)端情緒轉(zhuǎn)暖 未來或出現(xiàn)修復(fù)性上漲

錫下游主要有錫焊料、錫化工、鍍錫板和鉛酸蓄電池等主體消費(fèi)結(jié)構(gòu)，其中錫焊料需求占錫下游消費(fèi)的48%，為錫價(jià)核心影響因素，主要用于3C家電和電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。錫焊料是錫價(jià)下游需求影響的主線條，疫情影響，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈處于停滯狀態(tài)，錫焊料需求大幅下降，另外居家隔離使得3C家電類的消費(fèi)亦大幅下降，故錫市需求主導(dǎo)了近期錫價(jià)的大幅下跌。當(dāng)需求預(yù)期有所好轉(zhuǎn)之際，錫價(jià)將會(huì)迎來持續(xù)性的修復(fù)性上漲。當(dāng)近期歐美等國(guó)新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少之際，錫價(jià)繼續(xù)修復(fù)性上漲，預(yù)期引發(fā)的市場(chǎng)情緒的繼續(xù)轉(zhuǎn)暖。

之所以歐美日的疫情進(jìn)展對(duì)錫價(jià)的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費(fèi)國(guó)，而中國(guó)精煉錫的消費(fèi)亦作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，從錫需求來看，美歐日韓的情況至關(guān)重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，從需求端拖累3C家電產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而降低錫需求，拖累滬錫。只要?dú)W美日等國(guó)疫情確定出現(xiàn)拐點(diǎn)，需求將會(huì)支撐滬錫持續(xù)的修復(fù)性上漲。

具體來看，錫的下游方面，錫焊料為核心的消費(fèi)點(diǎn)（占比48%左右），以云錫華錫錫焊條價(jià)格來看，3月中旬價(jià)格大幅下跌，隨后修復(fù)性上漲，這與滬錫的走勢(shì)一致，但是整體抗跌性相對(duì)較強(qiáng)，這也支撐了錫價(jià)格。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價(jià)格亦相對(duì)穩(wěn)定，沒有大變化。另外，鍍錫板方面亦相對(duì)穩(wěn)定。三大核心下游需求的穩(wěn)定亦穩(wěn)定了錫的需求和錫價(jià)。如果公衛(wèi)事件持續(xù)蔓延，嚴(yán)重影響了電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈，則錫焊料將會(huì)直接受到影響，進(jìn)而影響錫價(jià)。

國(guó)內(nèi)錫市處于供不應(yīng)求狀態(tài) 歐美提振需求預(yù)期

國(guó)內(nèi)錫市整體依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，消費(fèi)量要大于供應(yīng)量，隨著疫情的好轉(zhuǎn)表現(xiàn)的會(huì)更加明顯，故國(guó)內(nèi)依然需要進(jìn)口緬甸錫來填補(bǔ)缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進(jìn)口情況。整體來看，在錫下游需求大幅下降之際，錫的供給因?yàn)殄a的需求和疫情防控停產(chǎn)要求而趨緊，供應(yīng)端的趨緊避免了錫的進(jìn)一步下跌，亦推動(dòng)了錫的修復(fù)性上漲，預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)錫市的修復(fù)性上漲。當(dāng)然錫的需求依然是錫價(jià)的主導(dǎo)因素，只有需求好轉(zhuǎn)后，即疫情出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)或生產(chǎn)開始恢復(fù)，則錫價(jià)將會(huì)持續(xù)性的上漲。近期歐美疫情數(shù)據(jù)或已接近拐點(diǎn)，市場(chǎng)情緒將率先恢復(fù)，進(jìn)而推動(dòng)期錫的恢復(fù)性上漲，因此，錫市可以逐步的開始布局多單。

另外，歐美疫情的恢復(fù)將會(huì)逐步的提振需求預(yù)期，有利于錫價(jià)的修復(fù)。當(dāng)然，歐美疫情只是第二階段的疫情爆發(fā)，而南亞及東南亞、非洲以及南美洲等錫礦主要生產(chǎn)國(guó)的疫情或于第三階段爆發(fā)，錫礦主要生產(chǎn)國(guó)的醫(yī)療水平相對(duì)匱乏，一旦疫情出現(xiàn)發(fā)范圍的，對(duì)錫礦開采和生產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，故錫的供應(yīng)端趨緊程度會(huì)更加嚴(yán)峻，這一亦將會(huì)支撐錫價(jià)進(jìn)一步的上漲。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存的下降 倫錫庫(kù)存增長(zhǎng)明顯

截至4月10日，上海期貨交易所庫(kù)存期貨為3536噸，上期所錫庫(kù)存持續(xù)下跌。2月14日以來，上期所錫庫(kù)持續(xù)下降，已經(jīng)從6883噸的高點(diǎn)下降了3347噸，下降比率達(dá)到了48.63%。上期所錫庫(kù)存的下降在一定程度上說明，錫的需求恢復(fù)程度要高于錫的供給的恢復(fù)程度，錫庫(kù)存的下降亦支撐了錫價(jià)。在供應(yīng)趨緊的情況下，預(yù)計(jì)錫庫(kù)存將會(huì)進(jìn)一步的下降。倫錫庫(kù)存方面，錫庫(kù)存近增加明顯，主要在于歐美等國(guó)停產(chǎn)減產(chǎn)措施使得錫需求大幅下降，而供應(yīng)的趨緊時(shí)間晚于需求的下降，時(shí)間錯(cuò)配導(dǎo)致了庫(kù)存的增加，庫(kù)存的變化亦會(huì)使得倫錫承壓，亦在一定程度上使得外盤弱于內(nèi)盤。

總體而言，3月以來，繼日韓等地疫情大流行后，新冠肺炎疫情在歐美等地區(qū)大爆發(fā)，制造業(yè)供應(yīng)鏈中斷而陷入半停滯狀態(tài)，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿降臎_擊最為嚴(yán)重，在此影響下滬錫3月中旬出現(xiàn)斷崖式下滑。3月下旬以來，美歐日等國(guó)不斷加大貨幣和財(cái)經(jīng)刺激措施，從需求和供給兩端維護(hù)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，緩解市場(chǎng)恐慌情緒，提振有色金屬板塊；在經(jīng)濟(jì)刺激措施利好出盡之際，歐美等國(guó)新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少，歐美等國(guó)或于近期迎來疫情的拐點(diǎn)，該進(jìn)展繼續(xù)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此背景影響下，疊加供給端的減產(chǎn)和停產(chǎn)等影響，滬錫持續(xù)修復(fù)性上漲，相較于3月20日10.445萬元/噸的近期低點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)上漲21%。

從技術(shù)面來看，修復(fù)性上漲趨勢(shì)持續(xù)，可以擇機(jī)逐步布局多單。支撐位方面，第一支撐位為10日均線的12.1萬元/噸，第二支撐位為11萬元/噸整數(shù)關(guān)口，跌破11萬元/噸整數(shù)關(guān)的可能性已經(jīng)不大；阻力位方面，第一阻力位為60日均線13.15萬元/噸，第二阻力位為13.7萬元/噸。預(yù)計(jì)歐美疫情好轉(zhuǎn)后，滬錫會(huì)迅速修復(fù)至13.15萬元~13.7萬元/噸區(qū)間震蕩調(diào)整，若疫情在印尼緬甸俄羅斯和非洲出現(xiàn)大爆發(fā)，則供給端會(huì)繼續(xù)收緊從而促使滬錫漲破137000元阻力位。

整體來看，疫情影響的需求端和供給端雙弱格局依然是當(dāng)前的主格局，而疫情導(dǎo)致的需求下降依然滬錫走勢(shì)的主導(dǎo)因素，在歐美疫情臨近拐點(diǎn)提振市場(chǎng)情緒之際，供給端的停產(chǎn)減產(chǎn)使得供應(yīng)趨近，供需兩端支撐滬錫繼續(xù)修復(fù)性上漲。若海外疫情再出現(xiàn)較大的惡化則會(huì)迎來弱勢(shì)運(yùn)行階段，但是大幅下跌的可能性不大，可以繼續(xù)布局多單。二季度錫價(jià)或?qū)?huì)持續(xù)修復(fù)性上漲至13.5萬上方。

對(duì)于錫上游企業(yè)，近期價(jià)格有繼續(xù)修復(fù)上漲的趨勢(shì)，暫時(shí)不建議大量出貨，期貨市場(chǎng)更多需要關(guān)注的是長(zhǎng)線賣保的點(diǎn)位。

對(duì)于錫中游加工/貿(mào)易企業(yè)，當(dāng)下應(yīng)該按需采購(gòu)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入期貨鎖定成本。對(duì)于中游加工企業(yè)，在價(jià)格位于13.3萬元~13.7萬元/噸左右就考慮對(duì)存貨進(jìn)行賣出保值管理，防范下一輪下挫的可能性。對(duì)于貿(mào)易企業(yè)，應(yīng)該在低價(jià)時(shí)加大采購(gòu)量，增加期貨市場(chǎng)的對(duì)沖配置，可進(jìn)行期現(xiàn)套利操作。

對(duì)于錫下游企業(yè)，應(yīng)該擇機(jī)加量采購(gòu)，在期貨市場(chǎng)買入套保，鎖定采購(gòu)成本。要重點(diǎn)關(guān)注新冠肺炎疫情的進(jìn)展，若新冠肺炎疫情持續(xù)惡化，則買保的點(diǎn)位可以適當(dāng)放低，若新冠肺炎疫情繼續(xù)好轉(zhuǎn)，買保的點(diǎn)位可以適當(dāng)放高一些。