流動(dòng)性危機(jī)疊加逼倉(cāng)消散，美元避險(xiǎn)現(xiàn)金為王有望導(dǎo)致黃金二次探底。疫情海外蔓延，流動(dòng)性趨緊美元強(qiáng)勢(shì)回歸。金融市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降流動(dòng)性枯竭，資產(chǎn)拋售潮或?qū)⒍蝸?lái)襲。

流動(dòng)性危機(jī)

盡管全球央行釋放流動(dòng)性，但杯水車薪，肺炎疫情全球暴發(fā)，嚴(yán)厲的防控措施導(dǎo)致社會(huì)活動(dòng)趨緩總需求下降，失業(yè)率上漲薪資下滑，消費(fèi)欲望弱化企業(yè)效益萎縮。美國(guó)3月整體零售銷售環(huán)比下降8.7%，為最大降幅紀(jì)錄。3月工廠產(chǎn)值創(chuàng)下1946年以來(lái)最大降幅。4月宏觀數(shù)據(jù)大概率比3月更糟糕，導(dǎo)致金融資產(chǎn)下跌被動(dòng)去杠桿，資產(chǎn)拋售潮造成流動(dòng)性擠兌，強(qiáng)化美元價(jià)值。所以，美元流動(dòng)性危機(jī)在杠桿未完全去化前難言解除。根據(jù)美股融資余額計(jì)算杠桿率在3倍左右，與2008年金融危機(jī)持平，相比2009年杠桿完全去化低點(diǎn)2附近仍有差距。全球疫情有效緩解前經(jīng)濟(jì)將持續(xù)萎縮，有望掀起第二輪流動(dòng)性風(fēng)暴。

美元上漲

全球慘淡就業(yè)數(shù)據(jù)提振避險(xiǎn)需求，美元攜美債上漲利空黃金。美國(guó)3月宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)衰退程度比預(yù)期嚴(yán)重。勞工部公布3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口，數(shù)據(jù)錄得-70.1萬(wàn)，下滑程度遠(yuǎn)超預(yù)期的-10萬(wàn)，3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口創(chuàng)2009年3月以來(lái)新低。接近2009年5月金融危機(jī)時(shí)80萬(wàn)人的峰值，也是2010年9月以來(lái)就業(yè)人數(shù)首次下降。同時(shí)公布的3月失業(yè)率錄得4.4%，為2017年8月以來(lái)高位。冠狀病毒襲擊之前，美國(guó)一直保持著3.5%的失業(yè)率，這是50多年來(lái)的最低水平。急速消失的就業(yè)崗位加劇市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，強(qiáng)化投資者對(duì)美元現(xiàn)金的渴求。

期貨倉(cāng)單短期激增

疫情擴(kuò)散導(dǎo)致位于瑞士的三家大型黃金冶煉廠停產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)金條交割出現(xiàn)短缺。COMEX黃金期貨的交割需要走EFP——現(xiàn)貨市場(chǎng)賣方和期貨市場(chǎng)的買方進(jìn)行現(xiàn)貨實(shí)物和期貨合約互換的交易，互換到倫敦簽署現(xiàn)貨交割協(xié)議。EFP報(bào)價(jià)深度受到疫情影響，冶煉企業(yè)停工及金條流動(dòng)限制，做市效率明顯下滑，投機(jī)報(bào)價(jià)占據(jù)主導(dǎo)地位，造成短期擠倉(cāng)。然而隨著外盤期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大及交割品擴(kuò)容，刺激了持貨商的交倉(cāng)熱情，COMEX黃金倉(cāng)單庫(kù)存大增，由3月中旬850萬(wàn)金盎司到4月15日的1800萬(wàn)金盎司附近。期貨倉(cāng)單在短期內(nèi)激增，表明可交割金條充裕。

總之，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)損害比預(yù)期嚴(yán)重，增強(qiáng)美元作為避險(xiǎn)貨幣的吸引力。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動(dòng)性，但收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響。全球通縮前景升溫，黃金避險(xiǎn)屬性不及美元。隔離措施已經(jīng)令經(jīng)濟(jì)陷入停滯，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)再次顯現(xiàn)將對(duì)黃金產(chǎn)生很大的下行壓力。