4月開始，隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，銅內(nèi)需快速恢復。今年基建相關的訂單非常強勁，國內(nèi)已累計提前下達2.29萬億元新增專項債額度，超過去年全年的2.15萬億元，加上企業(yè)有回補2—3月缺失訂單的需求，以及廢銅緊缺等原因，國內(nèi)銅消費非常旺盛。4月國內(nèi)銅市場快速去庫，全國（上海+廣東+江蘇）銅庫存共下降了15萬噸左右。不過我們認為去庫存行情不能持續(xù)。

供應相對充裕

從供應角度來講，疫情3月底開始在南美洲蔓延，市場比較擔憂銅精礦運輸，考慮到船期問題，從南美洲運輸?shù)絿鴥?nèi)大約需要2個月左右，所以南美疫情對國內(nèi)銅精礦進口影響尚未體現(xiàn)出來。1—4月銅精礦進口量同比增加5%。同時，隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，冶煉廠硫酸脹庫問題也開始緩解，4月國內(nèi)精銅產(chǎn)量環(huán)比和同比均出現(xiàn)增長。大部分冶煉廠反映目前備庫比較充分，國內(nèi)精銅在二季度減產(chǎn)的可能性并不大。上周秘魯?shù)V業(yè)高級官員稱秘魯?shù)V產(chǎn)商將重新開始運營，并在一個月內(nèi)提高到正常生產(chǎn)水平的80%左右，秘魯發(fā)貨已經(jīng)開始恢復。五礦資源近日公告稱，2020年4月28日起已開始逐步恢復從Las?Bambas礦山到Matarani港口的精礦運輸。

此外，4月開始精銅進口盈利窗口持續(xù)打開，近期流入到國內(nèi)的進口銅可能會增多。從4月中旬開始LME在韓國釜山和中國臺灣高雄的銅庫存陸續(xù)下降3萬噸左右，據(jù)了解，這些銅庫存將在未來1—2周流入中國大陸。在當前外需疲弱的情況下，海外疫情蔓延也會促使全球煉廠向中國轉(zhuǎn)移電解銅。我們預計4月電解銅進口量可能會達到35萬噸，將對國內(nèi)市場造成沖擊。不僅如此，5月14日LME在韓國倉庫也出現(xiàn)了5.5萬噸的交倉，海外疫情對消費的影響仍然持續(xù)，根據(jù)我們了解，5月底可能還會有一波交倉。

消費依舊疲弱

從需求方面來看，企業(yè)反映5月電銅消費比4月明顯下滑，6月訂單不樂觀。一方面4月涉及趕工因素，企業(yè)需要回補2—3月沒有交付的訂單，但目前老訂單已經(jīng)基本消化，不少線纜企業(yè)表示現(xiàn)在的接單量開始下滑。其實排除掉趕工因素，3—5月本就是銅桿消費旺季，且旺季逐步接近尾聲。實際上，今年除了基建相關訂單比較好以外，其他行業(yè)消費都不景氣，1—4月房地產(chǎn)竣工面積下滑14.5%，地產(chǎn)商普遍面臨資金壓力，雖然融資端放寬，但是銷售端回款壓力仍然很大。家電、汽車消費也不樂觀，五一期間家電、汽車等數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，與各地密集出臺的消費刺激政策有關，如廠家受壓降價、政府發(fā)放消費券等，這種消費增長模式并不能持續(xù)。

另一方面最近出口型訂單開始下滑，據(jù)我們調(diào)研出口型企業(yè)5月訂單下滑50%左右。國內(nèi)銅終端及銅材消費有20%左右涉及出口，外需下滑對銅消費也有影響。歐美消費疲弱，參照海外原油等商品需求，歐美大宗商品需求下滑30%左右。海外消費恢復比較慢，預計一個半月以后，歐洲消費會恢復到90%左右，美國復工進度可能比歐洲還要晚兩周，整個二季度海外消費都會非常疲弱。此外，最近銅價上漲后，市場貨源逐漸寬松。5月以后市場上流通的廢銅貨源開始增多，精廢價差擴大到1000元/噸以上，尤其是華北地區(qū)，廢銅對精銅消費的替代非常明顯，導致銅桿加工費快速下降。前期投機囤貨精銅的企業(yè)出貨意愿上升，?2—3月市場上存在賭價格或者賭降稅而囤積精銅的行為，近期由于銅價及升貼水上漲，以及降稅預期減弱，持貨商出貨意愿也在提升。

綜上所述，供應方面，二季度國內(nèi)精銅產(chǎn)量不會受到很大影響，接下來1—2周進口銅可能會增加，沖擊國內(nèi)精銅市場；需求方面，隨著趕工結束、出口下降以及投機囤貨貨源的流出，銅消費相比4月出現(xiàn)下滑，6月也不樂觀。我們認為國內(nèi)銅去庫存接近尾聲。