最近銅價沖高后調(diào)整，上行動力略顯不足。后市來看，疫情的沖擊趨弱，不過中美貿(mào)易關(guān)系再度趨緊及強勢美元將施壓。礦端供應(yīng)偏緊之勢或?qū)⒕徑猓瑥U銅供應(yīng)緊缺也將改善，5月精銅產(chǎn)出料有小幅回落，國內(nèi)去庫速度放緩，供應(yīng)難現(xiàn)短缺。前期需求增量主要來自電力電纜，需求集中釋放后持續(xù)性存疑。因此，3月底來持續(xù)反彈后銅價面臨的阻力變大。

境外風(fēng)險仍不容忽視

1—4月份，我國固定資產(chǎn)投資同比下降10.3%，降幅比1—3月份收窄5.8個百分點；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降3.3%，降幅比1—3月份收窄4.4個百分點。國內(nèi)政策面較為寬松，流動性充裕，經(jīng)濟活動持續(xù)恢復(fù)，多數(shù)行業(yè)、產(chǎn)品和地區(qū)增速由負轉(zhuǎn)正。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美國經(jīng)濟面臨前所未有的下行風(fēng)險，但否認實施負利率。美國4月零售銷售月率下跌16.4%，創(chuàng)下歷史最大跌幅，疫情對全球經(jīng)濟的沖擊在二季度還將體現(xiàn)。另外，當前中美貿(mào)易關(guān)系風(fēng)險加劇，宏觀風(fēng)險仍不容忽視。

5月初，秘魯政策宣布逐漸恢復(fù)經(jīng)濟的法令，大型礦山率先復(fù)工，銅精礦集港、裝運速度加快,秘魯?shù)V產(chǎn)商表示將在一個月內(nèi)提高到正常生產(chǎn)水平的80%左右。目前，智利礦山生產(chǎn)和運輸影響不大，但5月中旬新冠肺炎新增病例快速提升，需警惕疫情二次暴發(fā)。整體來看，隨著南美生產(chǎn)運輸情況的改善，礦端供應(yīng)偏緊之勢難持續(xù)，冶煉廠加工費TC連續(xù)三周持穩(wěn)于53美元/噸。

庫存下降速度放緩

4月中國電解銅產(chǎn)量為75.24萬噸，環(huán)比增加1.17%，同比增加6.5%，前4個月累計同比減少0.28%。5月國內(nèi)煉廠原料相對緊張，且檢修增多，預(yù)計產(chǎn)量將有所下滑。從庫存數(shù)據(jù)來看，3月底以來國內(nèi)庫存持續(xù)快速去化，目前基本達到前幾年同期水平，庫存下降速度放緩，上周上期所銅庫存增加4671噸，至208890噸。LME銅庫存于5月14日大增超5萬噸，海外需求前景不樂觀。上周現(xiàn)貨升水幅度收窄，除了進口貨源的沖擊外，也被認為是需求不足的表現(xiàn)。

需求向好持續(xù)性存疑

4月線纜企業(yè)開工率大增，普遍有趕工的現(xiàn)象，在國家政策刺激下，電網(wǎng)投資速度加快，5月有望延續(xù)強勢。銅管企業(yè)開工相對一般，基本恢復(fù)正常水平，不過空調(diào)內(nèi)需提振料有限，而外需持續(xù)受到疫情干擾，5、6月也較難有大的回升。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也在轉(zhuǎn)暖，前期跌幅明顯收窄，也將為銅需求帶來一定的增量。4月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較好，環(huán)比大增，同比結(jié)束下降，呈小幅增長，五一假期汽車消費也表現(xiàn)良好，國家在刺激傳統(tǒng)耐用品消費方面的政策持續(xù)發(fā)力。從廢銅替代來看，馬來西亞將行動限制令延長至6月9日，不過這次主要針對的是娛樂以及人員密集領(lǐng)域，工業(yè)制造業(yè)受到影響較小，廢銅拆解企業(yè)復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進，5月下半月國內(nèi)廢銅供應(yīng)緊缺之勢料將緩解，精廢價差逐漸回歸正常，廢銅對精銅的替代也將顯現(xiàn)。

隨著銅價的溫和反彈，市場悲觀情緒逐漸改觀，不過多頭持倉仍處于相對低位，銅價繼續(xù)反彈仍需要較大動力。