5月銅價小幅走強，截至5月29日，滬銅主力CU2007收于43940元/噸，月漲幅2.54%?；久嫔?，國內(nèi)供需持續(xù)好轉(zhuǎn)，社會庫存自3月底以來連續(xù)下滑10周。展望6月，供應(yīng)端，智利、秘魯（兩國占全球銅礦產(chǎn)量比重40%）等主要銅礦生產(chǎn)國疫情加速惡化，全球主要大礦企下調(diào)全年產(chǎn)量預(yù)期，其中確定的影響量已經(jīng)在40萬噸以上，部分礦企因無法評估疫情對產(chǎn)量的影響，暫未公布具體的預(yù)估影響量，預(yù)計二季度大礦企產(chǎn)量或大幅下滑。短期指標(biāo)來看，銅精礦加工費TC降至54美元/噸低位。需求端，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)正?；?，銅消費逐步好轉(zhuǎn)。

主要銅礦生產(chǎn)國疫情惡化，沖擊銅礦供應(yīng)

一季度全球前15大礦企銅礦產(chǎn)量負(fù)增長，預(yù)計二季度產(chǎn)量下滑幅度或加大。

分礦企來看，Glencore一季度產(chǎn)量下滑2.74萬噸，旗下在非洲的Mutanda礦山仍處于檢修狀態(tài)，Mopani雖然重啟，但一季度冶煉廠處理的5000噸銅礦仍未形成產(chǎn)成品（產(chǎn)量計入二季度），而且Mopani冶煉廠的重建可能會耗時幾個月，公司再度下調(diào)2020年全年產(chǎn)量預(yù)期4.5萬噸至125.5萬噸（同比2019年，實際產(chǎn)量下滑11.62萬噸）。

Freeport一季度產(chǎn)量下滑2.22萬噸，旗下位于秘魯?shù)腃erro Verde礦山（2019年產(chǎn)量45.5萬噸）受疫情影3月開始進(jìn)入檢修狀態(tài)，影響產(chǎn)量2.63萬噸。由于新冠肺炎疫情影響，公司下調(diào)全年銅銷量18.14萬噸至140.62萬噸，同比2019年實際銷量下滑5.83%。

MMG一季度產(chǎn)量下滑2.25萬噸，旗下位于秘魯?shù)腖as Bambas礦山受地面礦石傳送帶維修、1月和2月社區(qū)堵路造成物流中斷、3月中旬新冠肺炎疫情對礦山活動水平造成不利因素等影響，公司強調(diào)由于新冠肺炎疫情的不確定性對Las Bambas營運造成沖擊， MMG于4月13日撤回Las Bambas的2020年產(chǎn)量指引，公司正研究一系列限制解除后的恢復(fù)方案，并將在恢復(fù)正常營運的時候向市場提供最新產(chǎn)量指引信息。

Anglo American一季度產(chǎn)量下滑1.4萬噸，智利中部地區(qū)繼續(xù)面臨前所未有的干旱氣候（有記錄開始以來持續(xù)最長時間），旗下Los Bronces礦山產(chǎn)量大幅下滑。公司2020年銅礦產(chǎn)量預(yù)期暫維持在64.5萬噸不變，但一旦后期智利地區(qū)干旱天氣及新冠肺炎疫情惡化對礦山生產(chǎn)造成影響，公司會調(diào)整產(chǎn)量預(yù)期。

增量方面，F(xiàn)irst Quantum一季度產(chǎn)量大幅增加5.83萬噸，旗下位于巴拿馬的Cobre Panama礦山持續(xù)放量。但4月開始Cobre Panama礦山因為疫情影響進(jìn)入檢修狀態(tài)，公司下調(diào)2020年產(chǎn)量預(yù)期7.5萬噸至78萬噸。

其他礦企方面，BHP Billiton、Teck Resources、Norilsk、Kazakhmys暫未調(diào)整產(chǎn)量預(yù)期，Vale下調(diào)全年產(chǎn)量預(yù)期3萬噸，Antofagasta在旗下礦山持續(xù)運營的情況下預(yù)期產(chǎn)量會達(dá)到72.5萬—75.5萬噸區(qū)間的下邊界，但很大程度上取決于疫情發(fā)展。Rio Tinto由于疫情影響下調(diào)旗下全球最大礦山Escondida（權(quán)益量占30%）2020年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量預(yù)期5.25萬噸，由于地震對旗下Kennecott生產(chǎn)單元的影響，下調(diào)2020年精煉銅產(chǎn)量預(yù)期3.5萬噸。

總體來看，智利、秘魯?shù)戎饕~礦生產(chǎn)地疫情加速惡化，全球主要大礦企下調(diào)全年產(chǎn)量預(yù)期，其中確定的影響量已經(jīng)在40萬噸以上，部分礦企因無法評估疫情對產(chǎn)量的影響，暫未公布具體的預(yù)估影響量，預(yù)計二季度大礦企產(chǎn)量或大幅下滑。從短期指標(biāo)來看，銅精礦加工費TC降至53.4美元/噸低位。

下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)正?；瑖鴥?nèi)銅消費好轉(zhuǎn)

國內(nèi)方面，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)正常化，銅消費逐步好轉(zhuǎn)。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量超越去年同期，截至5月29日，6大電廠日均耗煤量64.41萬噸（7日滾動均值），同比去年增長8.27%。從精煉銅下游企業(yè)開工率來看，4月國內(nèi)電線電纜企業(yè)開工超越100%，5月在基建刺激等影響下，電線電纜企業(yè)開工繼續(xù)抬升，國內(nèi)銅消費整體向好。

海外疫情仍在惡化，歐美發(fā)達(dá)國家制造業(yè)深陷泥淖，美國4月制造業(yè)PMI下滑至41.5低位，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI有所回升，但仍處于39.5低位。中國出口至海外的銅材中間品疊加終端產(chǎn)品占國內(nèi)精銅消費量20%以上，海外疫情對國內(nèi)銅消費的間接沖擊延續(xù)。

國內(nèi)銅庫存自3月底出現(xiàn)拐點以來，連續(xù)下滑10周，累計下滑33.63萬噸，顯示國內(nèi)銅供需出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，后期隨著國內(nèi)刺激政策逐步落地，銅基本面有望繼續(xù)改善。綜上所述，銅基本面國內(nèi)向好，海外惡化的局面延續(xù)，國內(nèi)銅社會庫存不斷下滑，顯示供需仍在改善，銅價有望維持強勢。