[經(jīng)濟增長壓力凸顯]

進入5月以來，宏觀經(jīng)濟的核心不再是新冠肺炎疫情的防控問題，而是步入“后疫情時代”，多國開始解除封鎖復工復產(chǎn)，與之同步的是全球經(jīng)濟增長壓力的不斷凸顯。

解除疫情封鎖并不等于經(jīng)濟復蘇

需要注意的是，疫情對正常生產(chǎn)生活的影響逐漸結(jié)束并不能與經(jīng)濟增長恢復動能畫上等號。雖然全球各主要國家為了應對疫情對于本國經(jīng)濟的沖擊，均采取了不同程度的經(jīng)濟刺激政策，但貨幣政策通過改變貨幣供給到影響利率，進而影響投資乘數(shù)，最終影響總收入是一個相對漫長的過程，一兩個月間收效甚微，更多影響的是市場情緒，而非經(jīng)濟本身；而財政政策雖然相對貨幣政策收效快，但見效期也需要兩個季度左右。因此，疫情導致的經(jīng)濟封鎖逐步解除，但各國的經(jīng)濟刺激舉措?yún)s仍在傳導當中，短期利好情緒消化完成后，市場終將回歸經(jīng)濟客觀表現(xiàn)本身。

目前全球各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也在驗證這個判斷：美國經(jīng)濟自4月起顯示受到重創(chuàng)，PMI跌至41.5，為2009年5月以來新低，聯(lián)邦基金利率期貨合約交易價格甚至一度提示，市場對于11月美聯(lián)儲將會推行負利率抱有期待，經(jīng)濟壓力之大可以想象；歐元區(qū)經(jīng)濟本就不容樂觀，又承受新冠肺炎疫情的打擊，PMI在4月觸及33.4的低位，德國、法國等歐元區(qū)“主力軍”也是疲態(tài)盡顯。5月海外多國重啟經(jīng)濟后，雖然PMI數(shù)據(jù)有一定回升，但距離經(jīng)濟明顯復蘇仍有較大距離。

疫情加速“退全球化”進程

近兩年，全球貿(mào)易爭端、英國“脫歐”等事件無不向我們提示著逆全球化的問題，而本次新冠肺炎疫情全球蔓延，在各國經(jīng)濟均深受打擊的背景下，疫情過后，各國將主要關(guān)注自身的經(jīng)濟恢復，互利共贏的全球化合作格局恐怕不似從前。在這樣的邏輯下，不難得出這樣的推論，以美國為首的民粹主義思想的踐行者將繼續(xù)調(diào)整全球利益結(jié)構(gòu)，進而剝奪更多的利潤，中美關(guān)系自然是風暴中心。

[銅精礦供應拐點即將出現(xiàn)]

秘魯放寬采礦限制，銅精礦緊張格局已過

本次新冠肺炎疫情在海外暴發(fā)，對于礦山的影響集中在3月中下旬至4月上旬，智利國家銅業(yè)、自由港、BHP等多家礦山企業(yè)生產(chǎn)受到影響，持續(xù)時間長達近2個月，Oyu Tolgoi、Cerro Verde、Las Bambas等多座世界級銅礦悉數(shù)受到運營干擾，贊比亞等國更是一度暫停跨境貨物運輸。目前已經(jīng)有自由港、第一量子、力拓等多家礦山企業(yè)下調(diào)年度產(chǎn)量預期，銅精礦供應受到的沖擊打壓加工費回落幅度高達24%以上。

當前銅精礦的供應格局已經(jīng)不同于疫情高峰期，伴隨海外疫情防控逐步見效，秘魯在5月逐漸開始放寬該國在采礦領域的限制措施。作為銅精礦主產(chǎn)國之一，秘魯此舉可以被看作是銅精礦供應拐點即將出現(xiàn)的標志，或者保守認為，銅精礦的供應不會比之前更加緊張，因此，對銅價的支持作用不斷減弱。

主產(chǎn)國復工復產(chǎn)，廢銅供應逐步增加

國內(nèi)方面，固廢中心于5月19日公布了2020年第七批限制進口類申請明細，涉銅企業(yè)共有14家，核定進口量共10423噸，目前已公布的七批廢銅進口批文共有54.02萬噸。從廢銅供應端來看，5月末，華南地區(qū)來自馬來西亞的進口廢銅已經(jīng)清關(guān)到廠，這意味著海外廢銅供應受到疫情影響的緊縮格局將開始逐漸緩和。此外，美國復工復產(chǎn)也將有助于該國廢銅的整體供應，國內(nèi)精廢價差倒掛同樣對國內(nèi)廢銅拆解企業(yè)帶來動力，因此廢銅整體格局與銅精礦類似，正在逐步增加供應的進程當中。

硫酸價格有所恢復，冶煉廠產(chǎn)量抑制減弱

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比增長9.2%至81.9萬噸，1—4月累計精煉銅產(chǎn)量同比增長2.5%至311萬噸。4月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比增長明顯主要考慮與去年冶煉廠集中檢修導致基數(shù)偏低有關(guān)，預計基數(shù)效應對于5月、6月的精煉銅產(chǎn)量增速影響仍將持續(xù)。

6月將有赤峰金峰銅業(yè)、恒邦股份、大冶有色、江銅富冶和鼎銅業(yè)等合計130萬噸產(chǎn)能涉及檢修，推算影響精煉銅產(chǎn)量約為6.86萬噸。5月冶煉廠檢修推算影響精煉銅產(chǎn)量約為7.44萬噸，因此6月精煉銅產(chǎn)量應該較5月有一定恢復。另外，數(shù)據(jù)顯示，硫酸價格在3月末見底后持續(xù)處于恢復當中，5月價格已經(jīng)為今年以來高位，較3月末已經(jīng)上漲35%以上，且整體較為平穩(wěn)，硫酸銷售困難對于冶煉廠的抑制作用在逐漸緩和。

4月初開始的內(nèi)外套機會持續(xù)出現(xiàn)近兩個月，也令國內(nèi)精煉銅進口積極性明顯提升，并增加國內(nèi)精煉銅供應，保稅區(qū)庫存減少月7萬噸。同期上期所庫存繼續(xù)明顯降低，5月22日當周為17.6萬噸，較4月末減少5.5萬噸，但降幅不及4月，可見整體需求并無更多發(fā)力。

[終端需求延續(xù)5月格局]

國內(nèi)市場方面，從上游銅桿企業(yè)開工率情況來看，SMM預計預計5月銅桿企業(yè)開工率將環(huán)比減少2.96個百分點至80.33%，由此我們推斷線纜企業(yè)實際用銅需求將基本延續(xù)5月的格局。

地產(chǎn)用銅方面，目前并無明顯發(fā)力點。地產(chǎn)行業(yè)普遍在6月會迎來整體的行業(yè)小高潮，產(chǎn)銷均有一定程度增加，但考慮目前整體多為降幅收窄態(tài)勢，因此實質(zhì)需求提振作用恐將有限。

今年1—4月國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量累計同比降低24.8%，降幅繼續(xù)處于收窄趨勢當中。目前國內(nèi)空調(diào)生產(chǎn)高峰期已經(jīng)過去，海外需求仍然未見明顯恢復的跡象，需求端難以緩釋庫存壓力的情況下，空調(diào)用銅受到季節(jié)性生產(chǎn)回落以及需求不足的雙重限制。

受疫情影響，今年1—4月國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速同比降低32.3%，汽車生產(chǎn)在4月有一定提速，而目前汽車庫存壓力并不算大，因此對生產(chǎn)環(huán)節(jié)帶來了一定刺激作用。目前汽車用銅力度仍將延續(xù)當前需求驅(qū)動格局。

[銅價或持續(xù)振蕩]

疫情對正常生產(chǎn)生活的影響逐漸結(jié)束并不能與經(jīng)濟增長恢復動能畫上等號，5月海外多國重啟經(jīng)濟后，雖然PMI數(shù)據(jù)有一定回升，但距離經(jīng)濟明顯復蘇仍有較大距離。

基本面來看，保守認為，銅精礦的供應不會比之前更加緊張，海外復工復產(chǎn)后，廢銅供應也處于增加進程，硫酸價格有所恢復也使冶煉廠受到的抑制減弱。需求方面，基建用銅在6月將繼續(xù)延續(xù)，地產(chǎn)行業(yè)雖在回暖，但實質(zhì)需求提振作用恐將有限，空調(diào)生產(chǎn)高峰期已過，汽車行業(yè)將繼續(xù)消費驅(qū)動生產(chǎn)的節(jié)奏。

整體來看，銅價仍將主要受到經(jīng)濟增長問題的困擾，基本面對銅價的支持作用將進一步減弱，銅價或持續(xù)振蕩。