近期海外礦山相繼重啟，國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦TC先后止跌，釋放出原料供應(yīng)由緊趨松信號(hào)，而國(guó)內(nèi)下游趕工接近尾聲，5月份開始國(guó)內(nèi)社庫下降速度放緩，而且6月份南方雨季影響項(xiàng)目施工，基本面漸顯壓力，目前鋅價(jià)正在高位駐足，鋅價(jià)下方的支撐主要來自海外經(jīng)濟(jì)重啟后一系列政策刺激托底鋅消費(fèi)。

供應(yīng)端正在恢復(fù)

秘魯和墨西哥采礦業(yè)活動(dòng)已經(jīng)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)礦價(jià)上漲令礦商的惜售情緒不再，國(guó)產(chǎn)礦TC連續(xù)四周維持在100元/噸，進(jìn)口礦TC連續(xù)三周維持在50美元/噸。而且據(jù)SMM最新調(diào)研數(shù)據(jù)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)冶煉廠原料庫存水平保持在20—25天，鋅礦供應(yīng)短缺局面正在緩解。在當(dāng)前的TC以及鋅價(jià)水平下，冶煉廠到手加工費(fèi)處于盈虧平衡狀態(tài)，冶煉廠大范圍檢修的可能性較小，SMM統(tǒng)計(jì)的5月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量47.41萬噸，預(yù)計(jì)6月環(huán)比減少量0.46萬噸，短期鋅錠月度供應(yīng)量將小幅波動(dòng)。隨著后期海運(yùn)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)冶煉廠原料問題緩解，供應(yīng)端有望重拾增勢(shì)。

國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)放緩

截至6月5日，SMM統(tǒng)計(jì)的社會(huì)庫存較前一周增加0.81萬噸，至22.37萬噸，累庫速度創(chuàng)3月下旬去庫以來的最大值，進(jìn)口錠和下游需求放緩是主因。今年以來，鋅消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)集中在基建板塊訂單支撐的鍍鋅結(jié)構(gòu)件上，鍍鋅板方面受汽車消費(fèi)下滑影響表現(xiàn)不振，而壓鑄鋅和鋅合金受海外出口訂單取消、終端消費(fèi)減弱因素影響一直表現(xiàn)低迷。而當(dāng)前南方地區(qū)進(jìn)入雨季，影響工程項(xiàng)目開工進(jìn)度，最新的全國(guó)攪拌站平均產(chǎn)能利用率較前一周下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，至28.08%。汽車消費(fèi)板塊受政策刺激相繼落地影響在逐漸回暖，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)鍍鋅板消費(fèi)回升，而家電板塊受海外需求以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工增速放緩影響短期仍難有增量。整體來看，下游消費(fèi)增量有限，而來自基建、建筑領(lǐng)域的減量將拖累整體鋅消費(fèi)。

海外需求正逐步回歸

目前美歐經(jīng)濟(jì)正在重啟，5月市場(chǎng)預(yù)期的海外消費(fèi)增量并未如期而至，但進(jìn)入6月份，歐盟經(jīng)濟(jì)刺激政策加碼，特朗普簽署執(zhí)行令加快基建設(shè)施投資，海外消費(fèi)復(fù)蘇即將進(jìn)入復(fù)蘇軌道，當(dāng)前LME現(xiàn)貨溢價(jià)在平水附近波動(dòng)，庫存在上月大幅交倉后持續(xù)下降，現(xiàn)貨端由寬松向緊平衡轉(zhuǎn)換。同時(shí)從滬倫比值可以看出市場(chǎng)正在押注海外消費(fèi)復(fù)蘇，扣除匯率因素的滬倫比值在本月初開啟下跌模式，內(nèi)弱外強(qiáng)或在本月成為主導(dǎo)因素。

整體來看，疫情阻斷的冶煉廠原料供應(yīng)正在恢復(fù)，原料市場(chǎng)緊張情況正在緩解，后續(xù)TC回升、產(chǎn)量恢復(fù)是大概率事件。而國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)正進(jìn)入淡季，汽車消費(fèi)回升帶來的消費(fèi)增量難彌補(bǔ)基建、房地產(chǎn)領(lǐng)域的消費(fèi)減量，而且?guī)齑鏀?shù)據(jù)正在逐步驗(yàn)證這一邏輯。海外的消費(fèi)復(fù)蘇正逐步啟動(dòng)，現(xiàn)貨端正由寬松向緊平衡轉(zhuǎn)變，而且投資者也在押注未來基本面內(nèi)弱外強(qiáng)，滬倫比值走弱或?qū)⒊掷m(xù)。考慮到國(guó)內(nèi)的消費(fèi)體量，預(yù)計(jì)鋅基本面承壓，短期鋅價(jià)難突破17000元/噸壓力位。