證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)鋁期權(quán)合約于2020年8月10日正式在上海期貨交易所掛牌交易。

近期鋁價(jià)延續(xù)反彈，電解鋁廠的原材料需求穩(wěn)定，而氧化鋁廠受成本因素的影響，部分使用進(jìn)口生產(chǎn)線的企業(yè)由于進(jìn)口礦成本較高，關(guān)停部分生產(chǎn)線，雖然前期部分停產(chǎn)的國產(chǎn)礦生產(chǎn)線也陸續(xù)恢復(fù)產(chǎn)能，但整體產(chǎn)能利用率下降。山西地區(qū)部分企業(yè)依靠當(dāng)月現(xiàn)貨及庫存維持長單供應(yīng)，市場現(xiàn)貨庫存緊張，整體呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊的格局。目前電解鋁企業(yè)為控制成本壓價(jià)采購較多，而氧化鋁企業(yè)現(xiàn)貨緊張，挺價(jià)惜售，整體市場對(duì)于后市價(jià)格走勢存在爭議。

為了解山西地區(qū)的氧化鋁、電解鋁廠的供需情況及生產(chǎn)現(xiàn)狀，以求找到對(duì)于鋁價(jià)走勢的指引，我們前往山西地區(qū)進(jìn)行了氧化鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研。

山西省氧化鋁建成產(chǎn)能2575萬噸，占全國總產(chǎn)能的30%，略低于山東省位列全國第二。目前山西省共建成15家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，建成產(chǎn)能2575萬噸，產(chǎn)業(yè)集中度高，主要分布于呂梁、忻州、運(yùn)城、晉中和陽泉5個(gè)地區(qū)。其中，呂梁氧化鋁企業(yè)共計(jì)10家，產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到1495萬噸，占全省氧化鋁總產(chǎn)能的比重為58.06%；忻州原平地區(qū)產(chǎn)能300萬噸，占全省總產(chǎn)能的11.65%；運(yùn)城市氧化鋁合計(jì)產(chǎn)能為370萬噸，占比14.37%；晉中市產(chǎn)能已達(dá)到300萬噸，產(chǎn)能占比11.65%；陽泉市產(chǎn)能110萬噸，占比4.27%。

呂梁市作為全省氧化鋁產(chǎn)業(yè)龍頭地區(qū)，主要布局在孝義、交口、興縣和柳林，產(chǎn)能分別為785萬噸、370萬噸、220萬噸和120萬噸，分別占全省氧化鋁產(chǎn)能的30.49%、14.37%、8.54%、4.66%，合計(jì)占比達(dá)到58.06%。

山西地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研概況

企業(yè)A

國內(nèi)礦：

擁有自備礦山，總產(chǎn)能300萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能200萬噸，其中國產(chǎn)礦運(yùn)行2條線，在產(chǎn)產(chǎn)能100萬噸。

進(jìn)口礦：

4條線采用進(jìn)口礦石，總產(chǎn)能200萬噸，運(yùn)行2條線，運(yùn)行產(chǎn)能100萬噸。

改線計(jì)劃：

由于國產(chǎn)礦石低價(jià)，目前計(jì)劃改成3條國產(chǎn)線，1條進(jìn)口線。氧化鋁：主要通過集團(tuán)鋁業(yè)國貿(mào)銷售，按照三網(wǎng)均價(jià)結(jié)算。

燒堿：

燒堿主要采購自內(nèi)蒙地區(qū)，主要考慮距離近，運(yùn)輸成本低，燒堿由于是危化品，采用公路運(yùn)輸。

對(duì)氧化鋁未來價(jià)格預(yù)期：

主要取決供需，要是缺口一直持續(xù)，電解鋁企業(yè)的氧化鋁原料庫存緊張，可能漲的速度會(huì)快點(diǎn)，疊加電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能起來拉動(dòng)氧化鋁需求。

企業(yè)B

國內(nèi)礦：

總產(chǎn)能360萬噸，3條線，目前開了2條線，在產(chǎn)產(chǎn)能180萬噸。

進(jìn)口礦：

1條低溫線，可消化印尼礦、澳礦，目前成本比高溫線高70元左右。

氧化鋁：

1/3供應(yīng)集團(tuán)新疆鋁廠；1/3以長單形式銷售，按照三網(wǎng)均價(jià)結(jié)算；1/3在現(xiàn)貨市場銷售。目前產(chǎn)內(nèi)無現(xiàn)貨庫存。

燒堿：

自產(chǎn)一部分，少量從新疆外購。

對(duì)氧化鋁未來價(jià)格預(yù)期：

未來行情趨勢不容樂觀。受疫情影響，氧化鋁生產(chǎn)成本高，而市場價(jià)格行情不好，無自有礦山的企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。從目前來看，氧化鋁市場還未有啟動(dòng)的意向，國產(chǎn)礦目前供應(yīng)相對(duì)緊張，而氧化鋁如果后期上漲，對(duì)于礦石價(jià)格的刺激會(huì)導(dǎo)致氧化鋁生產(chǎn)成本增加。

企業(yè)C

國內(nèi)礦：

3條線，1條焙燒線10萬噸產(chǎn)能，2條拜耳線各60萬噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能130萬噸，目前焙燒線已停，在產(chǎn)產(chǎn)能120萬噸。全部采用自有礦，15座礦山，9個(gè)礦山在產(chǎn)，每年鋁土礦300萬噸，礦石均為自用，可用部分在220-240萬噸，缺口部分外購礦石。不可用部分主要由于含硫高，企業(yè)考慮采用浮選脫硫工藝處理這部分礦石。

進(jìn)口礦：

目前處于試驗(yàn)探索階段，沒有付諸工業(yè)生產(chǎn)，由于是高溫線，幾內(nèi)亞的三水礦不適合，目前考慮采用土耳其礦，土耳其礦是一水硬鋁石，與國產(chǎn)礦類型相似。目前主要因?yàn)橥炼涞V含鈦及有機(jī)物偏高，生產(chǎn)線暫難適用該類型礦石。

氧化鋁：

因完全是自有礦石，氧化鋁生產(chǎn)成本較低，目前生產(chǎn)處于盈利狀態(tài)。銷售主要發(fā)往西北，少量渠道新疆。長單為主，按照三網(wǎng)均價(jià)結(jié)算，長單比例較去年有所提高。

燒堿：

燒堿主要采購自陜西和內(nèi)蒙地區(qū)，部分采購自貿(mào)易商。

能源設(shè)備：

焙燒爐兩臺(tái)，自備小型發(fā)電廠。

企業(yè)D

進(jìn)口礦：

企業(yè)氧化鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能90萬噸，滿產(chǎn)狀態(tài)，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到100萬噸。100萬噸產(chǎn)能均使用進(jìn)口礦，氧化鋁生產(chǎn)成本在山西地區(qū)最低。澳礦、印尼礦、幾內(nèi)亞礦均使用過，目前鋁土礦需求一年大約為300萬噸。礦石原料由集團(tuán)統(tǒng)一進(jìn)行采購。

氧化鋁：

企業(yè)有多種氧化鋁產(chǎn)品，以冶金級(jí)氧化鋁為主，另外還有高純、低鈉、高活性等特種氧化鋁產(chǎn)品。產(chǎn)品由集團(tuán)統(tǒng)一進(jìn)行銷售。

能源情況：

企業(yè)以煤制氣生產(chǎn)為主，較使用天然氣成本要節(jié)省30元。

對(duì)氧化鋁未來價(jià)格預(yù)期：

對(duì)氧化鋁價(jià)格走勢不樂觀，主要因?yàn)檎w的氧化鋁供應(yīng)充足，氧化鋁價(jià)格即使上漲，上方價(jià)格最高看到2500元/噸。

企業(yè)E

企業(yè)概況：

山西華興鋁業(yè)有限公司位于山西省呂梁市興縣的興縣鋁鎂新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)中，是隸屬于中國鋁業(yè)(2.800, 0.05, 1.82%)股份有限公司的下屬企業(yè)。山西華興成立于2010年7月，2011年5月一期氧化鋁項(xiàng)目開工，建設(shè)內(nèi)容包括132萬噸鋁土礦、2×40萬噸氧化鋁生產(chǎn)線和自備熱電站，2013年10月建成，2014年10月實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。2015年7月二期100萬噸氧化鋁項(xiàng)目開工，2016年4月建成投產(chǎn)。經(jīng)過一二期建設(shè)，山西華興已形成200萬噸氧化鋁產(chǎn)能，山西華興的股東為中鋁股份和中鋁香港，分別占有60%和40%的股權(quán)。

進(jìn)口礦：

使用幾內(nèi)亞、印尼以及黑山的鋁土礦，所使用的進(jìn)口礦全部是由集團(tuán)的國貿(mào)公司負(fù)責(zé)供應(yīng)。

氧化鋁：

產(chǎn)出的產(chǎn)品直接供往附近的電解鋁廠。

復(fù)產(chǎn)計(jì)劃：

停產(chǎn)產(chǎn)能100萬噸，積極復(fù)產(chǎn)剩余產(chǎn)能，計(jì)劃6月底復(fù)產(chǎn)。

企業(yè)F

企業(yè)概況：

企業(yè)2004年建廠，2010年投產(chǎn)，一期產(chǎn)能10萬噸，后新增產(chǎn)能35萬噸，目前產(chǎn)能45萬噸。

國內(nèi)礦：

自有礦石資源，儲(chǔ)量為3000萬噸，產(chǎn)能100萬噸。主產(chǎn)礦石含氧化鋁70%，以對(duì)外銷售為主，目前銷售價(jià)格在1200元/噸左右。氧化鋁項(xiàng)目以外采礦石為主，當(dāng)前到廠采購裸價(jià)370元/噸。

氧化鋁：

企業(yè)氧化鋁生產(chǎn)流程的中間產(chǎn)物氫氧化鋁的產(chǎn)能為60萬噸，每月可銷售3-5千噸。目前廠內(nèi)無庫存，無長單，主要做現(xiàn)貨以及期貨。

對(duì)氧化鋁未來價(jià)格預(yù)期：

對(duì)于礦石，目前山西氧化鋁企整體用礦較為緊缺，氧化鋁價(jià)格一旦上升，礦石價(jià)格也會(huì)跟漲，后期氧化鋁企業(yè)使用進(jìn)口礦將成為一個(gè)趨勢。對(duì)于氧化鋁，對(duì)于下半年行情不是特別看好，氧化鋁供給整體過剩，目前電解鋁開工率70%左右，下游電解鋁消費(fèi)不是很好。

調(diào)研總結(jié)與策略建議

調(diào)研總結(jié)：

山西省氧化鋁建成產(chǎn)能2575萬噸，占全國總產(chǎn)能的30%，略低于山東省位列全國第二。目前山西省共建成15家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度高，主要分布于呂梁、忻州、運(yùn)城、晉中和陽泉5個(gè)地區(qū)。

目前據(jù)企業(yè)反應(yīng)，氧化鋁庫存整體偏低，后續(xù)電解鋁新投產(chǎn)能釋放，氧化鋁價(jià)格7月會(huì)有上漲動(dòng)力，上方空間整體看到2500元/噸附近。

山西地區(qū)的氧化鋁主要對(duì)口銷售至西北地區(qū)，山西地區(qū)目前開工率偏低，50%左右。多數(shù)大廠暫未考慮提高產(chǎn)能，基于兩方面考慮，一是目前氧化鋁價(jià)格下，企業(yè)幾乎沒有盈利；二是，一旦產(chǎn)能增加，鋁土礦價(jià)格立馬水漲船高，進(jìn)一步壓縮氧化鋁企業(yè)的利潤。

短期來看，由于國內(nèi)鋁土礦價(jià)格偏低，另一方面，氧化鋁企業(yè)對(duì)進(jìn)口礦適應(yīng)情況不佳，所以大型氧化鋁企業(yè)對(duì)進(jìn)口鋁土礦使用進(jìn)度放緩，但是一旦國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能上來，進(jìn)口礦將會(huì)加速替代國產(chǎn)礦。

策略建議：

從庫存來看，目前國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存大幅去庫，從高位的167萬噸下降至80萬噸，累計(jì)去庫幅度近90萬噸。低庫存格局使得鋁價(jià)易漲難跌。

需求端，國內(nèi)后疫情時(shí)代，鋁的內(nèi)需超出預(yù)期，尤其是以地產(chǎn)為代表的鋁型材企業(yè)開工率一直維持在高位，成為鋁錠去庫最重要的動(dòng)力。疫情防控帶來了醫(yī)療器械需求的大增，鋁板帶需求也非常亮眼。強(qiáng)消費(fèi)支撐近期鋁錠延續(xù)去庫走勢，使得鋁價(jià)偏強(qiáng)。

然而，從供應(yīng)端來看，鋁價(jià)上漲使得鋁企加速復(fù)產(chǎn)以及投產(chǎn)，其中包括云鋁文山，云南神火，廣元中孚以及山西中潤等企業(yè)，但是短期產(chǎn)量釋放或?qū)⒂邢?，遠(yuǎn)期電解鋁供應(yīng)壓力緩慢增加。鋁價(jià)存在調(diào)整的預(yù)期。

從成本端氧化鋁來看，氧化鋁目前處于緊平衡，基于鋁土礦價(jià)格易漲難跌和電解鋁新投產(chǎn)對(duì)氧化鋁需求的增加，氧化鋁價(jià)格具備一定的上漲動(dòng)力。這使得電解鋁調(diào)整空間比較有限。此外，海外后疫情時(shí)代需求恢復(fù)改善預(yù)期下支撐倫鋁走強(qiáng)，這對(duì)國內(nèi)鋁價(jià)也提供支撐。

綜合來看，低庫存和消費(fèi)強(qiáng)勁使得鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，電解鋁供應(yīng)增量以及消費(fèi)淡季的需求邊際減弱使得鋁價(jià)存調(diào)整預(yù)期，但是氧化鋁上漲驅(qū)動(dòng)和海外需求恢復(fù)下，鋁價(jià)調(diào)整空間有限，整體建議偏多思路對(duì)待。

單邊策略：

不建議追高，出現(xiàn)較大幅度回調(diào)可做多。

套利策略：

基于歐美后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期和滬倫比相對(duì)高位。國內(nèi)消費(fèi)邊際放緩，而海外在歐美政策和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下走強(qiáng)。建議參與內(nèi)外正套。