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      擠泡沫還需等待流動(dòng)性和庫(kù)存拐點(diǎn) 銅市缺乏持續(xù)上行基礎(chǔ)

      2020年07月01日 14:53 10216次瀏覽 來(lái)源:   分類: 期貨   作者:

      6月底,全球銅市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁,其中LME三個(gè)月銅價(jià)在6月26日盤中升破6000美元/噸大關(guān),與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣,自4月份以來(lái)出現(xiàn)了“V”形反轉(zhuǎn)。從銅價(jià)走勢(shì)來(lái)看,我們認(rèn)為宏觀層面流動(dòng)性泛濫觸發(fā)的投機(jī)需求和微觀層面疫情對(duì)銅礦產(chǎn)出干擾形成共振,使得銅價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期反彈。

      然而,向前看,筆者認(rèn)為疫情對(duì)供應(yīng)端干擾和流動(dòng)性外溢帶來(lái)的投資需求短期讓銅價(jià)保持堅(jiān)挺,但即將進(jìn)入擠泡沫式的調(diào)整,原因在于疫情二次暴發(fā),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率下降,銅的需求正在走弱,而供應(yīng)端干擾只是短期的。不過,銅市場(chǎng)擠泡沫還需等待流動(dòng)性和庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

      供需錯(cuò)配構(gòu)成利好

      供應(yīng)端干擾持續(xù)受到疫情的影響。由于疫情對(duì)供應(yīng)端的干擾,供應(yīng)端出現(xiàn)兩個(gè)擾動(dòng)。一是銅精礦產(chǎn)出受到影響,進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)處于低位。二是進(jìn)口精煉銅到貨不及預(yù)期,使得國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存持續(xù)下滑。

      需求端可能存在流動(dòng)性外溢刺激的投資需求攀升的情況。由于全球流動(dòng)性外溢,部分資金或者機(jī)構(gòu)投機(jī)銅市場(chǎng)導(dǎo)致銅庫(kù)存隱形化的可能性較大。由于美國(guó)銅消費(fèi)占全球比重并不高,COMEX銅庫(kù)存攀升一般代表美國(guó)投資機(jī)構(gòu)在買入銅。數(shù)據(jù)顯示,截至6月26日,COMEX銅庫(kù)存升至79148短噸,創(chuàng)下2019年2月12日以來(lái)最高紀(jì)錄。國(guó)內(nèi)銅投資需求體現(xiàn)在融資套利方面,由于人民幣兌美元匯率升值,以及人民幣融資利率高于美元融資利率,因此部分投資者通過鎖定保稅區(qū)銅來(lái)實(shí)施融資套利的活動(dòng),以便賺取利差和匯差,類似于2013年的融資銅。

      宏觀利好可能在逐步消退

      6月中下旬,美國(guó)疫情二次暴發(fā),至少已有11個(gè)州暫?;蛲七t了重啟計(jì)劃,以及美歐貿(mào)易戰(zhàn)升溫,這意味著經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨很大的不確定性。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率也在下降,因外需不確定性和杠桿率高企下缺乏加杠桿的主體。流動(dòng)性層面,貨幣供應(yīng)增速大概率會(huì)維持當(dāng)前水平甚至略微回落,很難進(jìn)一步擴(kuò)大。中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱在6月陸家嘴論壇上表示,下半年,貨幣政策還將保持流動(dòng)性合理充裕,預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全年人民幣貸款新增近20萬(wàn)億元,社會(huì)融資規(guī)模的增量將超過30萬(wàn)億元。根據(jù)測(cè)算,截至2020年5月,人民幣貸款新增累計(jì)值已經(jīng)達(dá)到10.3萬(wàn)億,超過目標(biāo)的50%,而6—12月還有7個(gè)月時(shí)間,信貸增速會(huì)回落。而二季度央行貨幣委員會(huì)例會(huì)內(nèi)容顯示,貨幣政策要堅(jiān)持總量政策適度,要求把握保增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡,這意味著逆周期政策不會(huì)加碼,而是落實(shí)細(xì)化。

      國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求環(huán)比正在走弱

      6月份,銅加工行業(yè)訂單環(huán)比大幅回落,因季節(jié)性淡季和積壓訂單交付完畢,電線電纜行業(yè)訂單高峰期已經(jīng)過去。安徽一銅桿生產(chǎn)企業(yè)表示日訂單量較5月同期下降20%左右,銅桿庫(kù)存也累計(jì)到400噸。浙江一銅桿企業(yè)表示訂單緩慢回落,下游客戶觀望情緒濃厚,日出貨量600噸左右,較上月日出貨量下降150噸。而常州一銅桿企業(yè)銅桿訂單量較上月下滑20%,6月銅桿產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下降3000噸。5月份空調(diào)行業(yè)出口受損嚴(yán)重,導(dǎo)致整體空調(diào)產(chǎn)量受限,水暖衛(wèi)浴行業(yè)因出口影響亦表現(xiàn)不佳,因此抑制了對(duì)銅管的消費(fèi)。

      回顧歷史,全球銅礦或精銅產(chǎn)量增速回落并不一定帶來(lái)銅價(jià)上漲,需要強(qiáng)勁的消費(fèi)需求配合。統(tǒng)計(jì)顯示,2005年四季度至2020年一季度,全球銅礦產(chǎn)量同比增速和滬銅活躍合約收盤價(jià)相關(guān)度僅有-0.12。歷史上出現(xiàn)過很多次全球銅礦產(chǎn)量減速或負(fù)增長(zhǎng)之時(shí)銅價(jià)也在下跌。例如,2013年一季度至2014年三季度,全球銅礦產(chǎn)量增速?gòu)?0.4%急劇下滑至-0.2%,滬銅活躍合約收盤價(jià)從54860元/噸跌至48110元/噸。如果全球銅礦產(chǎn)量減速碰上需求擴(kuò)張,那銅價(jià)會(huì)大幅上漲,如2009年二季度至2010年一季度,中國(guó)“4萬(wàn)億”刺激疊加房地產(chǎn)放松,銅需求從2008年年底的負(fù)增長(zhǎng)大幅反彈。當(dāng)前情況是流動(dòng)性外溢驅(qū)動(dòng)的投資需求旺盛,實(shí)際消費(fèi)需求只是補(bǔ)償式修復(fù),并不會(huì)大規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

      供應(yīng)端的干擾是暫時(shí)的,短期可能帶來(lái)擾動(dòng)或者錯(cuò)配,但是基于產(chǎn)銅國(guó)保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求,下半年銅礦產(chǎn)出會(huì)出現(xiàn)修復(fù)。退一步來(lái)講,就算銅礦全年產(chǎn)出負(fù)增長(zhǎng),如果需求不配合,那么銅價(jià)也很難持續(xù)大幅上漲。目前國(guó)內(nèi)需求已經(jīng)在環(huán)比走弱,疊加美國(guó)疫情二次暴發(fā)的現(xiàn)狀,銅價(jià)可能跟隨美股同步調(diào)整。但銅價(jià)要出現(xiàn)大跌,還需等待流動(dòng)性和庫(kù)存拐點(diǎn)的到來(lái),到時(shí)候進(jìn)入擠泡沫階段。

      責(zé)任編輯:李錚

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