上周銅價(jià)沖高回落，漲勢(shì)暫歇，LME銅最高達(dá)到6633美元/噸，滬銅指數(shù)最高為53380元/噸，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒及供應(yīng)端炒作有所降溫。后市來(lái)看，政策邊際收緊的擔(dān)憂漸起，中美關(guān)系持續(xù)緊張，宏觀面支撐減弱。礦端供應(yīng)偏緊預(yù)期仍在，產(chǎn)出恢復(fù)仍需時(shí)日。精銅供應(yīng)稍顯充裕，國(guó)內(nèi)庫(kù)存快速累積。需求增量有限，廢銅替代明顯。因此，短期銅價(jià)或高位振蕩。

關(guān)注宏觀政策傾向

從宏觀環(huán)境來(lái)看，前期亢奮的市場(chǎng)情緒有所降溫，A股回調(diào)，有色金屬漲勢(shì)暫歇。各國(guó)經(jīng)濟(jì)仍以復(fù)蘇為主，中國(guó)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，二季度GDP同比增長(zhǎng)3.2%，而一季度為下降6.8%。7月LPR1年期報(bào)3.85%，5年期以上報(bào)4.65%，均與前值相同。流動(dòng)性仍偏充裕，通脹預(yù)期回升，不過(guò)對(duì)于后半年政策邊際收緊擔(dān)憂漸起。7月底是額外失業(yè)金等刺激政策的到期日，本周特朗普政府和國(guó)會(huì)將繼續(xù)討論是否推出新一輪財(cái)政刺激措施。前期金融市場(chǎng)的大幅反彈多得益于流動(dòng)性充足和積極的財(cái)政政策刺激，后期政策的變動(dòng)將成為重要的風(fēng)險(xiǎn)因子。此外，中美關(guān)系持續(xù)緊張，擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。而美元指數(shù)的持續(xù)弱勢(shì)，對(duì)銅價(jià)尚有一定的支撐。

短期礦端供應(yīng)仍偏緊

上周中國(guó)銅冶煉廠加工費(fèi)TC為48美元/干噸，環(huán)比減少2美元/千噸，外礦供應(yīng)持續(xù)偏緊。Antofagasta旗下的Centinela和Zaldivar因薪資談判破裂計(jì)劃罷工，目前進(jìn)入政府調(diào)停階段。智利礦山生產(chǎn)頻受干擾，短期銅礦供應(yīng)偏緊之勢(shì)或延續(xù)。而下半年，隨著疫情影響減弱，礦山生產(chǎn)將逐漸恢復(fù)。秘魯能源與礦業(yè)部長(zhǎng)表示，在7月初結(jié)束了全國(guó)范圍的抗疫封鎖后，秘魯?shù)V企有望在7月底恢復(fù)全面運(yùn)營(yíng)。6月銅精礦進(jìn)口量為159.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.7%，連續(xù)第二個(gè)月下滑，主要產(chǎn)銅國(guó)智利和秘魯受疫情影響，礦山開(kāi)工率不高，且港口發(fā)貨效率低。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存快速累積

中國(guó)6月精煉銅產(chǎn)量為86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%，增速有所下滑；前6個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量482.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.6%。7月冶煉企業(yè)檢修的有赤峰金劍、金川總部及赤峰云銅等，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增量有限。從進(jìn)口情況來(lái)看，6月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口環(huán)比大增50.5%，至65.65萬(wàn)噸，是去年同期的近兩倍。前期進(jìn)口盈利水平較高，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較早，大量進(jìn)口銅流入到國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)7月進(jìn)口量或小幅下降?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)稍顯寬裕。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存停止下滑開(kāi)始累積，截至7月17日，上期所總庫(kù)存上升至15.86萬(wàn)噸，上周上期所期貨庫(kù)存增加23759噸，至64626噸，增幅較大。LME銅庫(kù)存下降速度較快，截至7月17日庫(kù)存降至15.73萬(wàn)噸，而月初時(shí)庫(kù)存還在21萬(wàn)噸附近，LME現(xiàn)貨小幅升水于3月期價(jià)格，庫(kù)存外降內(nèi)增，令滬銅價(jià)格承受一定的壓力。

需求邊際增量有限

據(jù)SMM調(diào)研，6月電線電纜企業(yè)開(kāi)工率為103.27%，延續(xù)了5月火熱行情。隨著5、6月份國(guó)網(wǎng)集中交貨的結(jié)束，7月電線電纜企業(yè)開(kāi)工率預(yù)計(jì)下滑3.75個(gè)百分點(diǎn)，至99.52%，但比去年同期仍上升了8.04個(gè)百分點(diǎn)。6月空調(diào)產(chǎn)量2490.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比增加28.2%，6月空調(diào)產(chǎn)量大增，前期受疫情抑制的需求有所體現(xiàn)，不過(guò)將進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，外需恢復(fù)也仍需時(shí)日，后期需求增量料有限。7月初汽車消費(fèi)環(huán)境相對(duì)變化較大，雨水偏多且是高考季，車市走勢(shì)不強(qiáng)。國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)相對(duì)充足，精廢價(jià)差仍在2000元/噸上方，替代精銅消費(fèi)。

綜上所述，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的減退，銅價(jià)高位回落，當(dāng)前銅價(jià)處于偏高位置，仍面臨一定的技術(shù)性調(diào)整壓力。不過(guò)基本面支撐仍在，且資金看漲情緒濃厚，調(diào)整幅度料將有限。