從銀價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)邏輯來看，我們認(rèn)為主要是全球流動(dòng)性寬松下資產(chǎn)泡沫外溢的結(jié)果，從股市到商品，從風(fēng)險(xiǎn)類商品到避險(xiǎn)類商品（貴金屬）。短期觸發(fā)白銀補(bǔ)漲的還有一個(gè)原因是金銀比價(jià)的回歸，從歷史上來看，貴金屬牛市后期，金銀比價(jià)修復(fù)通常是通過白銀補(bǔ)漲來實(shí)現(xiàn)的。至于其他銀礦產(chǎn)出因疫情干擾、避險(xiǎn)需求之類的，我們認(rèn)為并非主因，原因在于從歷史上看，白銀供應(yīng)和銀價(jià)都是正相關(guān)的，即白銀供應(yīng)下降對(duì)應(yīng)的也是銀價(jià)下跌周期。而避險(xiǎn)需求也是短期的，從歷史上看，金銀避險(xiǎn)觸發(fā)的漲勢(shì)是不可持續(xù)的，在市場恐慌結(jié)束后會(huì)回吐漲幅。

未來銀價(jià)上漲空間還有多大呢？銀價(jià)補(bǔ)漲意味著什么呢？我們認(rèn)為，從歷史情況看，銀價(jià)補(bǔ)漲是對(duì)流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)的貴金屬牛市的一種確認(rèn)，但是也說明了貴金屬牛市已經(jīng)進(jìn)入后期，類似于甘蔗的最甜的部分已經(jīng)吃完了，后市需要警惕回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，操作上需要注意節(jié)奏，瘋漲的階段已經(jīng)過去，這與流動(dòng)性最寬松時(shí)期已經(jīng)過去的宏觀環(huán)境是相符合的。

一、供應(yīng)并非價(jià)格上漲主因

部分觀點(diǎn)認(rèn)為銀礦產(chǎn)出是導(dǎo)致銀價(jià)保障的原因，因全球主要的銀礦位于拉美，尤其是秘魯、智利和墨西哥是全世界前三大白銀生產(chǎn)國。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，今年白銀供應(yīng)將進(jìn)入連續(xù)第五年的下降，而且即使大部分礦山恢復(fù)生產(chǎn)，今年礦山產(chǎn)量也將下降 7%。

然而，從統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)來看，白銀礦的供給與價(jià)格并沒有很明顯的相關(guān)性。由于大礦企來說，白銀只是一直占比較低的伴生礦，所以礦企資本開支的波動(dòng)不僅又白銀價(jià)格絕對(duì)，反而可能更多地由其他因素影響。礦產(chǎn)與價(jià)格的關(guān)系并不能解釋供需缺口與價(jià)格的正相關(guān)性。白銀的供給中還有再生銀的影響。

從銀錠的供應(yīng)來看，我們發(fā)現(xiàn)2001年至2019年，全球白銀的供應(yīng)和銀價(jià)反而呈現(xiàn)0.73的正相關(guān)性。按照傳統(tǒng)的供需和價(jià)格的關(guān)系，一般情況是，在商品需求穩(wěn)定的情況下，供應(yīng)下降會(huì)帶來商品價(jià)格的上升，而供應(yīng)上升會(huì)帶來商品價(jià)格的下跌。然而，白銀和黃金一樣不是一般的商品，其作為準(zhǔn)金融資產(chǎn)，金融屬性決定了價(jià)格走勢(shì)并不取決于供應(yīng)和消費(fèi)需求，而是受投資需求、貨幣政策和通脹等因素驅(qū)動(dòng)。

二、流動(dòng)性外溢下投資需求驅(qū)動(dòng)銀價(jià)補(bǔ)漲

回顧2020年3月份以來，為對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害，美聯(lián)儲(chǔ)、中國央行、歐洲央行、日本央行等全球主要經(jīng)濟(jì)體的央行都紛紛實(shí)施大規(guī)模寬松的貨幣政策，其中美聯(lián)儲(chǔ)無限量QE，給流動(dòng)性打開了“水龍頭”，使得美元從流動(dòng)性危機(jī)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性過剩。

截至6月25日，全球各家央行總共降息201次，已經(jīng)超過了2019年全年的降息次數(shù)（159次）。除了降息，各國央行還在利用一系列其他貨幣工具。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在2020年上半年，全球中央銀行已經(jīng)采取了至少338項(xiàng)措施來放松貨幣政策，除了202項(xiàng)降息，其中還包括100多項(xiàng)非常規(guī)貨幣政策。其中最典型的莫過于曾被視為非常規(guī)貨幣政策工具的“資產(chǎn)購買政策”。如今，資產(chǎn)購買已成為發(fā)達(dá)國家和新興市場央行刺激經(jīng)濟(jì)，釋放流動(dòng)性的最主要武器。統(tǒng)計(jì)顯示，全球有26家中央銀行都參與了某種形式的資產(chǎn)購買，其中不僅涉及政府資產(chǎn)，部分央行還把手伸向了私人資產(chǎn)領(lǐng)域。

據(jù)美國銀行的統(tǒng)計(jì)，截至6月22日，全球央行及政府領(lǐng)導(dǎo)的刺激方案總支出高達(dá)18.4萬億美元，約占全球GDP的20.8%。其中，貨幣刺激政策釋放了7.9萬億美元，財(cái)政刺激支出則釋放了10.4萬億美元。

其中美元流動(dòng)性寬松最為突出，全球貿(mào)易結(jié)算、金融資產(chǎn)核算等大多數(shù)都采用美元貨幣，因此美元流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致美元實(shí)際利率持續(xù)下行，從而降低持有或者投機(jī)各類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。

數(shù)據(jù)顯示，白銀的價(jià)格和美元實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。截止7月27日，可以反映美元實(shí)際利率的10年期TIPS（通脹指數(shù)國債）收益率下降至-0.9%，去年同期為0.26%，但較7月26日的-0.92%有所收斂。在美元實(shí)際利率持續(xù)回落的情況下，白銀的投資需求在不斷攀升，零售銀幣銷售額預(yù)計(jì)同比增長 60%。市場對(duì)銀幣、銀條強(qiáng)勁的需求導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品出現(xiàn)短缺，交貨時(shí)間延長，溢價(jià)因此上升。流動(dòng)性寬松，負(fù)利率加速，全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹。

7月27日，全球最大白銀ETF——iShares Silver Trust持倉升至17611噸，創(chuàng)下2013年1月以來的最大單日增幅，創(chuàng)下2006年6月28日以來最高紀(jì)錄。不過，白銀ETF持倉和銀價(jià)的正相關(guān)關(guān)系不如黃金，相關(guān)度只有0.37，原因在于白銀的工業(yè)需求強(qiáng)于黃金。

另外，我們發(fā)現(xiàn)4-6月份涌入美股的投資者和機(jī)構(gòu)正部分涌向貴金屬市場，造成白銀投機(jī)性暴漲。據(jù)海外交易商稱，由于疫情沖擊導(dǎo)致不少銀礦停工停產(chǎn)，因此礦企只能將白銀庫存質(zhì)押給投行用于歸還開采貸款本息，掌握大量白銀庫存的投資銀行自然會(huì)為白銀價(jià)格上漲搖旗吶喊，以便他們高價(jià)拋售獲利。最重要的是從美股獲利退出的散戶資金與對(duì)沖基金資金等投機(jī)資本突然大舉涌入白銀ETF，直接大幅推高白銀價(jià)格。數(shù)據(jù)顯示，7月20日-21日，流入各類白銀ETF或買漲白銀金融衍生品的資金總額高達(dá)逾15億美元，其中不乏眾多擅于高杠桿投資的散戶與量化投資基金。

三、消費(fèi)需求有所恢復(fù)，但不可過于樂觀

白銀具有金融和工業(yè)雙重屬性， 白銀每年消費(fèi)量10億盎司左右，其中60%為工業(yè)需求，首飾和投資差不多各占20%，另有很少的銀器需求。白銀的工業(yè)用途主要建立在三大支柱上：工業(yè)、攝影和珠寶銀器。近年來，白銀在攝影方面的需求因數(shù)碼相機(jī)等攝影技術(shù)的不斷進(jìn)步而下降。

在工業(yè)需求中，主要以電子電力為最多，電子電力占到工業(yè)需求的40%。電子電器是用銀量最大的行業(yè)，其使用分為電接觸材料、復(fù)合材料和焊接材料。而近年來，光伏和新能源汽車對(duì)白銀需求有較快的增長。光伏系統(tǒng)，太陽能光伏發(fā)電是將光直接轉(zhuǎn)換成電能。它由幾個(gè)組件組成，包括太陽能電池板吸收器，太陽能逆變器、安裝系統(tǒng)、電纜等電器配件。銀是太陽能電池板的一個(gè)主要的配件。白銀被廣泛用于晶體硅光伏電池。平均1兆瓦太陽能模塊使用約90公斤銀貼。

2020年上半年，由于新冠疫情的沖擊，全球光伏裝機(jī)容量同比明顯大幅下降。能源咨詢機(jī)構(gòu)Mercom Capital Group發(fā)布的最新全球光伏市場投資報(bào)告指出，今年1-6月，全球光伏市場投資總額為45億美元，較上年同期下降25%。盡管下半年開始，隨著中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)和海外封鎖措施不斷放松，全球光伏投資會(huì)出現(xiàn)反彈，但是全年還將維持負(fù)增長的態(tài)勢(shì)。WoodMac研究結(jié)果顯示，2020年全球光伏新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)，從129.5GW下調(diào)至106.4GW，降幅為18%。疫情與油價(jià)暴跌將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，甚至2021年全球光伏行業(yè)也將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。計(jì)劃于2021年交付的項(xiàng)目目前正處于開發(fā)與融資階段。

國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)，2020年上半年，中國光伏電池（太陽能電池）產(chǎn)量累計(jì)同比增速回落至15.6%，去年同期增速高達(dá)20.1%，而前兩個(gè)月的增速一度下滑至-6.4%。

2020年下半年，光伏投資會(huì)繼續(xù)恢復(fù)，但力度溫和，因沒有裝機(jī)規(guī)模限制，僅有補(bǔ)貼總額限制。2020年1月能源局發(fā)布《2020年2020年光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)方案》，《方案》中提出要積極支持、優(yōu)先推進(jìn)無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)，這意味著光伏產(chǎn)業(yè)獲得政府補(bǔ)貼會(huì)不斷滑坡。

2020年4月國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于2020年光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》，《通知》提出，從2020年6月1日起，I-III類資源區(qū)新增集中式光伏電站指導(dǎo)價(jià)分別為每千瓦時(shí)0.35元(含稅，下同)、0.4元、0.49元;“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式的工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)0.05元;戶用分布式光伏補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.08元。

2020年大概率是光伏項(xiàng)目享受補(bǔ)貼的最后一年。財(cái)政部、國家發(fā)改委、國家能源局此前表示，到2021年，陸上風(fēng)電、光伏電站、工商業(yè)分布式光伏將全面取消國家補(bǔ)貼，戶用光伏是否取消補(bǔ)貼仍在討論中。

四、金銀比價(jià)的修復(fù)也是銀價(jià)補(bǔ)漲的一個(gè)重要原因

當(dāng)前白銀補(bǔ)漲的一個(gè)重要原因是金銀比價(jià)修復(fù)，在3月18日，COMEX金銀比價(jià)一度創(chuàng)下123.9倍的有記錄以來最高紀(jì)錄。而驅(qū)動(dòng)金銀比價(jià)攀升的主要是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松，疊加經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊而大幅負(fù)增長，白銀工業(yè)需求大幅下滑。隨著4月份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長，白銀工業(yè)需求也環(huán)比回升，而黃金漲勢(shì)畢竟歷史最高紀(jì)錄，流動(dòng)性將低估值的白銀視為下一個(gè)風(fēng)控，在投資需求驅(qū)動(dòng)下白銀補(bǔ)漲，金銀比價(jià)得到修復(fù)。截止7月28日，COMEX金銀比價(jià)回落至78.7倍。

從歷史情況來看，在貴金屬價(jià)格的反彈開始時(shí)，白銀的表現(xiàn)通常會(huì)滯后于黃金。在經(jīng)濟(jì)處于下行周期或者衰退期，金銀比價(jià)會(huì)攀升，因經(jīng)濟(jì)下行或衰退，央行會(huì)開始降息，釋放流動(dòng)性，美元實(shí)際利率會(huì)回落，刺激投資者尋求資產(chǎn)保值。由于經(jīng)濟(jì)衰退或者增速下滑，權(quán)益類商品和股市同樣也會(huì)先開啟一波下跌行情，然后在利率下行到一定程度之后，止跌反彈，因此黃金最先反彈或者上漲。而白銀兼具工業(yè)屬性，在經(jīng)濟(jì)下行或者衰退期，白銀和其他風(fēng)險(xiǎn)類商品一樣會(huì)經(jīng)歷一波下跌，從而刺激金銀比價(jià)上漲。2011年至今，金銀比價(jià)持續(xù)攀升，就說明全球經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際上是很溫和的，并沒有出現(xiàn)新一輪增長周期，更多是長周期經(jīng)濟(jì)下行周期中的庫存周期變動(dòng)下的短周期帶動(dòng)窄幅上下波動(dòng)。

當(dāng)貴金屬持續(xù)反彈，并且流動(dòng)性進(jìn)入最高峰或者最寬松階段過去之后，經(jīng)濟(jì)可能企穩(wěn)小幅反彈，流動(dòng)性外溢引領(lǐng)白銀補(bǔ)漲。不過，我們認(rèn)為白銀工業(yè)需求依舊疲軟，從COMEX白銀庫存處于歷史高位也可以看出來。

回顧歷史，1980-1990年，金銀比價(jià)持續(xù)攀升，主要是美國經(jīng)濟(jì)增速下一個(gè)臺(tái)階，而日本在90年代出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫破滅，美國87年年股災(zāi)都指向全球經(jīng)濟(jì)過熱下，黃金走勢(shì)強(qiáng)于白銀。1992-1998年，黃金價(jià)格溫和下行，但因亞洲經(jīng)濟(jì)崛起，對(duì)白銀的工業(yè)需求攀升，白銀庫存的大幅下降使白銀價(jià)格堅(jiān)挺，金銀比價(jià)下行。1999-2003年，由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，全球貨幣重啟寬松，黃金重啟漲勢(shì)，但是白銀低位震蕩，金銀比價(jià)再度攀升。接下來，2003-2007年中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化加速帶來全球經(jīng)濟(jì)過熱，大宗商品需求攀升，通脹回歸，白銀補(bǔ)漲，金銀比價(jià)回落。2007-2008年10月，由于央行為抑制通脹和房地產(chǎn)泡沫，開始加息周期，但是通脹升幅超過利率的加息幅度，黃金繼續(xù)沖高，白銀需求受經(jīng)濟(jì)降溫影響而回落，金銀比價(jià)再創(chuàng)攀升，直到2008年金融危機(jī)爆發(fā)，金銀比價(jià)才大幅回落。最近一次金銀比價(jià)大幅攀升是在2011年至今，盡管2015年一度因美聯(lián)儲(chǔ)退出QE而回落，但是整體上還是上升的大趨勢(shì)，主要原因是此段時(shí)間全球央行基本上都是維持寬松的貨幣政策，量化寬松退出并不容易，而經(jīng)濟(jì)溫和增長，白銀需求持續(xù)低迷。

五、弱勢(shì)美元同樣刺激白銀補(bǔ)漲

自1971年以來，美元指數(shù)共計(jì)出現(xiàn)了11輪的下跌走勢(shì)。最近一次美元指數(shù)出現(xiàn)年度級(jí)別下跌的是16年12月20日至18年2月16日，美元指數(shù)跌幅為14.2%，持續(xù)時(shí)間為1年1個(gè)月。

從這11輪美元下跌周期看，除了上個(gè)世紀(jì)70年代滯脹時(shí)期、1994年1月-1995年4月和2016年12月-2018年2月，其他美元下跌周期幾乎都處于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，且美元貶值大多發(fā)生在繁榮頂點(diǎn)或即將拐頭向下的經(jīng)濟(jì)周期。

觀察美元貶值期間，銀價(jià)的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)通脹攀升力度越大，銀價(jià)漲幅就越大，例如76年6月至80年7月，美國CPI同比增速攀升至13.2%，COMEX銀價(jià)漲幅高達(dá)221.5%；01年7月至08年4月，美國CPI同比增速升至8.5%，同期COMEX銀價(jià)漲幅達(dá)到290.3%。不過，從歷史情況來看，美元貶值和銀價(jià)下跌和可能同時(shí)存在，例如89年6月至91年2月、91年7月至92年9月、16年12月至18年2月。如果美元貶值沒有刺激通脹回升，那么白銀和美元大概率是同跌的。

六、白銀補(bǔ)漲意味著進(jìn)入牛市后期

雖然我們看白銀價(jià)格在7月份快速拉升，但是從歷史情況來看，白銀價(jià)格補(bǔ)漲往往意味著流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的貴金屬牛市進(jìn)入后期，主要邏輯體現(xiàn)在一下幾個(gè)方面

一是此輪美元貶值并不一定導(dǎo)致全球通脹攀升?；仡櫄v史，我們發(fā)現(xiàn)美元貶值并不一定對(duì)應(yīng)通脹攀升，有可能跨越通脹升降周期，而且自2008年金融危機(jī)之后，盡管美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放流動(dòng)性，美元也持續(xù)貶值，但是通脹也只是溫和回升，并沒有出現(xiàn)惡性通脹。

因此，我們得出一個(gè)規(guī)律，2008年金融危機(jī)之后，產(chǎn)出缺口依舊較大（需求不足），全球通脹回升力度逐漸溫和，美元名義利率下降空間也越來越小，除非美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施負(fù)利率，不然，美元實(shí)際利率下降空間是有限的，白銀上漲空間也會(huì)受到限制。

2020年3月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施無限量QE，并重啟降息，美元匯率再次走弱。在考慮到美國財(cái)政和貿(mào)易雙赤字，這使得美元大概率進(jìn)入新一輪貶值周期。截止7月22日，美元指數(shù)從3月23日的高點(diǎn)下跌了3.23%，而白銀價(jià)格同期漲幅為76.8%。對(duì)比之下，美國CPI同比增速反而下行了0.8個(gè)百分點(diǎn)，美元名義利率下降了1.5個(gè)BP，展望后市除非美聯(lián)儲(chǔ)打開負(fù)利率大門，不然美元實(shí)際利率下行空間有限，這意味著白銀漲幅過度。

二是美債長短端利差重新收斂。截止7月28日，10年期美債和2年期美債收益率利差縮減至0.45個(gè)百分點(diǎn)。此前在3月份，美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)沖疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的沖擊而實(shí)施新一輪貨幣寬松和資產(chǎn)購買計(jì)劃，短端利率在降息和資產(chǎn)購買計(jì)劃的刺激下大幅下行，從而使得長短端利差擴(kuò)大，并刺激金銀比價(jià)攀升。6月份之后，美國疫情二次爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，短端利率下降至0附近，在不實(shí)施負(fù)利率的情況下，幾乎沒有進(jìn)一步下行空間，長端利率因經(jīng)濟(jì)前景惡化而快速下行，從而長短端利率再次縮減，這帶動(dòng)金銀比價(jià)回落。

從統(tǒng)計(jì)關(guān)系來看，2013年之前，金銀比價(jià)和美債長短端利差呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。內(nèi)在的邏輯在于，如果長短端利差縮小，要么發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行周期（降息周期），美債長端利率會(huì)下行，但短端利率因一直處于低位，下行幅度不及長端利率；要么發(fā)生在經(jīng)濟(jì)滯漲期（加息周期），這時(shí)候短端利率因央行加息而加快上升，長端利率因經(jīng)濟(jì)前景不佳而下行。不論是經(jīng)濟(jì)下行周期還是滯脹期，長端利率變動(dòng)必然弱于短端利率變動(dòng)，而美元實(shí)際利率和長端利潤掛鉤，從而實(shí)際利率偏弱刺激黃金的投資需求，而白銀受經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳(長端利率走勢(shì)偏弱)的制約。

由于美債長短端利差收斂還會(huì)持續(xù)，金銀比價(jià)還將繼續(xù)回落，但并不會(huì)表現(xiàn)為白銀補(bǔ)漲，更有可能是金銀集體回調(diào)，只不過銀價(jià)回撤小余黃金而已，從而進(jìn)一步驗(yàn)證了貴金屬牛市進(jìn)入后期階段。配置金銀的策略類似于吃甘蔗，已經(jīng)吃完了最甜的那部分，后市看漲帶來的收益存在很大的不確定性。

三是從歷史情況來看，白銀補(bǔ)漲，金銀比價(jià)修復(fù)代表資金已經(jīng)把低估值的資產(chǎn)全部炒了一遍，白銀往往是資金最后瘋狂投機(jī)的品種。比如1982年6月白銀補(bǔ)漲，金銀比價(jià)修復(fù)，7月份金銀價(jià)格就雙雙進(jìn)入了下跌的周期；90年11月，金銀比價(jià)同樣在白銀補(bǔ)漲的清下向下修復(fù)，而金銀開始進(jìn)入長達(dá)5年的震蕩市；08年10月金銀比價(jià)大幅回落，白銀補(bǔ)漲，只不過這一次情況比較特殊，全球大范圍釋放流動(dòng)性，通脹大幅攀升，貴金屬在11年3月之后才進(jìn)入熊市。因此，我們可以得出結(jié)論，白銀補(bǔ)漲之后，金銀比價(jià)向下修復(fù)，意味著金銀牛市進(jìn)入后期，無腦瘋漲的時(shí)期已經(jīng)過去。

四是地緣政治危機(jī)和局部戰(zhàn)爭都對(duì)貴金屬的價(jià)格提振作用不具備持續(xù)性。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，不論是朝鮮戰(zhàn)爭、中東戰(zhàn)爭等，黃金和白銀價(jià)格受避險(xiǎn)情緒推動(dòng)會(huì)短期脈沖式?jīng)_高，但是稍后會(huì)大幅回落，原因在于避險(xiǎn)需求是短暫的，黃金是零息資產(chǎn)，除非國際主要儲(chǔ)備貨幣如美元大幅貶值，不然持有黃金的收益并不穩(wěn)定。

總結(jié)，我們認(rèn)為白銀補(bǔ)漲主要驅(qū)動(dòng)力來源于美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模寬松后的流動(dòng)性外溢效應(yīng)和投資需求攀升共振的結(jié)果，和銀礦產(chǎn)出受干擾、消費(fèi)需求回暖的關(guān)系不大。從后市來看，美元進(jìn)入貶值周期，對(duì)金銀價(jià)格是有支撐的，但是由于通脹回升力度不大，名義利率下降空間有限，貴金屬牛市可能進(jìn)入后期階段。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)施收益率曲線控制，即控制長端利率在一定的閾值之下，長短端利差可能處于低位，金銀比價(jià)會(huì)繼續(xù)修復(fù)，因此白銀一旦調(diào)整可能帶來金價(jià)更大級(jí)別的調(diào)整。