本次調(diào)研的第一站是山東博興地區(qū)。博興地區(qū)是國內(nèi)薄板產(chǎn)業(yè)集中地，該地區(qū)集中了大量的民營短流程企業(yè)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)較為簡單，即軋硬卷—鍍鋅板卷—彩涂板卷，其中部分企業(yè)只有鍍鋅生產(chǎn)線，則鍍鋅即為其最終產(chǎn)成品。據(jù)了解，博興地區(qū)有鍍鋅產(chǎn)線和彩涂產(chǎn)線各200條左右，平均設(shè)計年產(chǎn)能20萬噸/條。

本次我們共走訪了4家涂鍍生產(chǎn)商，其中3家企業(yè)同時擁有鍍鋅和彩涂生產(chǎn)線，1家目前只生產(chǎn)鍍鋅板卷。4家生產(chǎn)商鍍鋅產(chǎn)能合計110萬噸，彩涂產(chǎn)能合計115萬噸。盡管此次調(diào)研企業(yè)樣本數(shù)量較為有限，但樣本囊括了大中小型生產(chǎn)商，內(nèi)需和外貿(mào)訂單均有涉及，且對象的選擇相對隨機，所以此次調(diào)研能相對客觀的反映涂鍍板卷當(dāng)前的生產(chǎn)和消費情況。

調(diào)研結(jié)論

基建帶動建筑板需求 內(nèi)需好于去年同期

由于下游客戶的需求不盡相同，博興地區(qū)涂鍍廠的生產(chǎn)模式主要是按單生產(chǎn)，即生產(chǎn)商在收到下游客戶的訂單后，再生產(chǎn)符合要求的涂鍍板卷。對于此類生產(chǎn)模式，接單情況能更準確的反應(yīng)下游需求的變動。通過與各家工廠的管理人員交流，生產(chǎn)商普遍表示今年上半年內(nèi)需訂單情況好于去年同期，部分企業(yè)表示上半年訂單同比增速達20%。從具體的節(jié)奏來看，4月起下游訂單開始出現(xiàn)明顯改善，就下游需求而言，主要是建筑板方面的需求，如廠房、瓦楞屋頂以及各類臨時用房外板等。從接單情況開始好轉(zhuǎn)的時間節(jié)點以及具體需求來看，內(nèi)需的好轉(zhuǎn)主要是由基建逆周期調(diào)控發(fā)力所致。

考慮到下半年逆周期調(diào)控需求仍在，我們認為基建將在下半年繼續(xù)托底鋅下游消費。目前企業(yè)的接單情況也支持這一觀點。多家企業(yè)的管理人員表示，目前的接單情況仍比較不錯，現(xiàn)有訂單的排產(chǎn)基本排到了一個月以后，且他們對下半年的內(nèi)需訂單狀況整體也持樂觀態(tài)度，部分企業(yè)預(yù)計可以達到滿產(chǎn)。

外需分國別明顯分化，出口東南亞地區(qū)受影響較小從海關(guān)總署公布的出口數(shù)據(jù)來看，今年上半年鍍層版累計出口588萬噸，同比-11.8%，涂層板累計出口311萬噸，同比-5.7%。上半年出口整體呈“倒V”走勢，其中，1-2月主因國內(nèi)疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)暫停，而5-6月則是海外疫情爆發(fā)后的物流受阻。通過調(diào)研，上述宏觀數(shù)據(jù)在微觀層面得到了一定驗證，外貿(mào)占一定比重的企業(yè)普遍表示今年5月受海外疫情蔓延帶來的運輸不暢影響嚴重，海外需求明顯轉(zhuǎn)差。

此外，微觀調(diào)研還給了我們新的視角，即外需分國別存在明顯分化。調(diào)研中，外貿(mào)成規(guī)模的企業(yè)普遍表示，東南亞地區(qū)的出口訂單受疫情影響較小，僅5月由于物流不暢受到了一定影響，但整體而言今年對東南亞地區(qū)的出口好于往年同期。分地區(qū)的鍍鋅板出口數(shù)據(jù)證實了這一發(fā)現(xiàn)，可以看出，盡管對東南亞地區(qū)的出口走勢仍呈“倒V型”，但即使是在年初和年中的低點，其出口量仍較往年同期持平，并未出現(xiàn)明顯萎縮。也就是說，今年上半年拖累涂鍍板卷外需的主要是對其余地區(qū)的出口，如除東南亞地區(qū)外的亞洲（主要是韓國）、歐洲等，接下來需要重點關(guān)注這些地區(qū)外需訂單的恢復(fù)情況。

抗疫帶來細分領(lǐng)域增量需求 利好民營短流程涂鍍廠通過與生產(chǎn)商交流，我們發(fā)現(xiàn)疫情防控帶動了下游細分領(lǐng)域的增量需求。如潔凈板，多用于制藥廠、口罩廠內(nèi)壁，由于這些生產(chǎn)線內(nèi)會頻繁用雙氧水等進行消殺工作，因此對內(nèi)壁板材的防腐蝕性能提出了更高的要求。疫情爆發(fā)后，對口罩等防護物資的需求激增，帶動上游產(chǎn)能擴張，進而增加了對耐腐蝕性能優(yōu)異涂鍍版的需求。此外還有用于食品廠的抗菌板，貼在內(nèi)壁上可起到延緩蔬菜霉變的作用。

此類訂單的定制化程度較高，需要生產(chǎn)商使用特定比例的合金進行熱鍍，對涂料也有特定要求，多由以博興地區(qū)為代表的民營涂鍍生產(chǎn)商承接。博興地區(qū)的涂鍍生產(chǎn)商多是短流程的民營企業(yè)，其生產(chǎn)的鍍鋅板鍍層較薄，平均1平方米鍍鋅量40g以內(nèi)，遠低于國營鋼廠的100g/㎡以上的鍍鋅量，也正因此，博興地區(qū)的鍍鋅板價格常年較全國均價低300元/噸左右。該地區(qū)生產(chǎn)的涂鍍板卷較少用于汽車、家電領(lǐng)域，大多用作建筑材料。

從宏觀層面來看，博興地區(qū)的涂鍍產(chǎn)能屬于低端產(chǎn)能，但實際上其能更好迎合終端市場的定制化需求。因為對于國營大鋼廠而言，長流程產(chǎn)線前端的利潤遠高于末端鍍鋅的利潤，由于邊際收益不高，企業(yè)很少愿意再根據(jù)訂單生產(chǎn)定制化的產(chǎn)品。而對于民營短流程涂鍍生產(chǎn)商而言，一方面其產(chǎn)線可靈活調(diào)整，另一方面，可定制程度高是其區(qū)別于國營大廠的競爭優(yōu)勢，在利潤率不及國營的前提下，差異化經(jīng)營是其繼續(xù)發(fā)展的重要砝碼。

因此，此次疫情帶動的下游需求，由于其訂單的定制化程度較高，從結(jié)構(gòu)上來看相對更利好博興地區(qū)為代表的民營短流程涂鍍生產(chǎn)商。

近期涂鍍利潤收窄但仍好于去年同期，彩涂供給彈性大于鍍鋅今年以來，鍍鋅加工費波動幅度較大。節(jié)后復(fù)工初期，因為海外訂單大量積壓，交貨壓力大而鍍鋅產(chǎn)能不足，疊加上游原材料供應(yīng)相對充足，鍍鋅市場出現(xiàn)了短暫的供需錯配，加工費一度漲至0.85元/米，鍍鋅生廠商利潤豐厚。供需錯配結(jié)束后，鍍鋅加工費快速回落至0.5元/米，近期由于博興地區(qū)原料端價格堅挺，部分鍍鋅價格在倒掛邊緣，廠家小幅上調(diào)加工費來彌補利潤。

調(diào)研中，企業(yè)普遍表示，盡管當(dāng)下加工費較前幾個月已明顯回落，但目前涂鍍生產(chǎn)還是有利可圖，且利潤水平好于去年同期。在利潤驅(qū)動下，今年博興地區(qū)彩涂產(chǎn)線的開工率明顯好于去年同期，據(jù)了解，去年7月博興地區(qū)近1/3的彩涂產(chǎn)線處于停機狀態(tài)，而今年的開工率較去年同期增加了20%。而鍍鋅產(chǎn)線的情況則有所不同，其停工成本很高，停工期間鋅鍋保溫需要消耗大量電力成本，長時間停工后重啟產(chǎn)線則需要加熱鋅鍋化鋅，單次費用在數(shù)十萬。因此，與彩涂相比，鍍鋅的供給相對剛性，即便下游訂單轉(zhuǎn)差或鍍鋅加工費降低，高昂的停機成本使得企業(yè)不會輕易停機。具體表現(xiàn)為，在終端需求邊際轉(zhuǎn)弱時，鍍鋅企業(yè)的生產(chǎn)會將部分鋅錠庫存轉(zhuǎn)化為鍍鋅板卷庫存囤積，使得鋅錠表觀需求的變化可能滯后于實際需求的走弱。

投資建議

本次調(diào)研聚焦鋅錠初端下游——建筑板類鍍鋅消費，從了解到的情況而言，今年上半年建筑板下游需求整體不錯，訂單情況同比好于去年。其中，內(nèi)需主要是受基建拉動，4月起訂單開始明顯增長；外需方面，雖然海關(guān)數(shù)據(jù)顯示涂鍍出口總量同比負增，但從結(jié)構(gòu)來看，對不同地區(qū)出口受疫情影響程度有所分化，博興地區(qū)的涂鍍板主要出口東南亞地區(qū)，受疫情影響相對較小，僅5月因物流運輸不暢外需有所萎縮，目前出口訂單已逐漸恢復(fù)。此外，疫情爆發(fā)后由于對口罩等防護用品的需求激增，口罩廠等的產(chǎn)能擴張帶動了潔凈板的增量需求。此外，調(diào)研的大多數(shù)企業(yè)對下半年的內(nèi)外貿(mào)訂單預(yù)期也都比較樂觀。

此次調(diào)研在微觀層面印證了基建拉動鋅下游消費這一推論，與此同時，我們從宏觀角度出發(fā)，認為下半年逆周期調(diào)控托底經(jīng)濟的需求仍在，基建將在下半年繼續(xù)帶動鋅下游消費，這也與企業(yè)對下半年訂單情況的預(yù)判相符。此外，盡管本次調(diào)研對汽車、家電領(lǐng)域鍍鋅板訂單情況的了解相對較少，但從宏觀層面來看，上半年汽車市場表現(xiàn)低迷，下半年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、政策刺激疊加股市帶來的財富效應(yīng)，汽車產(chǎn)銷較上半年將明顯修復(fù)，下半年同比增速也有望轉(zhuǎn)正；二季度家電零售已實現(xiàn)同比正增，下半年有望進一步改善。簡而言之，我們對鍍鋅這一占鋅錠需求50%的初端下游消費整體保持樂觀。

整體而言，近期鋅錠社會庫存持續(xù)去化，以及在宏觀通脹預(yù)期的影響下，市場此前對鋅下半年需求的悲觀預(yù)期有所調(diào)整，是支撐此輪鋅價上漲的核心驅(qū)動力。而通過微觀調(diào)研，這一預(yù)期修正得到了一定微觀層面的證實，且未來微觀仍有望更多去驗證宏觀。在預(yù)期被證偽前，預(yù)計鋅價仍將易漲難跌，滬鋅主力合約目標價1.95萬元/噸，可以輕倉逢低試多。套利策略方面，考慮到當(dāng)前倉單量較低，庫存進一步去化后，2009合約逼倉風(fēng)險上升，建議投資者關(guān)注多滬鋅2009、空滬鋅2011的跨期正套。