地緣政治威脅的避風(fēng)港

西澳大利亞大學(xué)(University of Western Australia)的兩位金融學(xué)教授Dirk Baur和Lee Smales在《銀行與金融雜志》2020年8月號(hào)上發(fā)表了名為《用貴金屬對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)》(Hedging geopolitical risk with precious metals)的研究。他們研究了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貴金屬價(jià)格之間是否存在聯(lián)系。他們使用Dario Caldara和Matteo Iacoviello的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)(GPR)指數(shù)(一個(gè)月度地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，基于11家主要國(guó)際報(bào)紙對(duì)地緣政治緊張局勢(shì)的報(bào)道)來研究資產(chǎn)價(jià)格和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。他們的目標(biāo)是確定貴金屬是否是潛在的對(duì)沖工具和安全港。

而早在他們2018年的研究報(bào)告《衡量地緣政治風(fēng)險(xiǎn)》(Measuring Geopolitical Risk)中，這兩位作者就發(fā)現(xiàn)，“高地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致實(shí)際活動(dòng)下降、股票回報(bào)率降低，以及資本從新興經(jīng)濟(jì)體流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。”當(dāng)他們把地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)分解成威脅和行動(dòng)兩部分時(shí)，他們發(fā)現(xiàn)“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不利影響主要是由不利地緣政治事件的威脅所驅(qū)動(dòng)的。”

在他們2020年發(fā)表的研究中，他們更加專注于對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)相對(duì)狹窄的描述，即“與戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖主義行為以及影響正常和平的國(guó)際關(guān)系進(jìn)程的國(guó)家間緊張關(guān)系相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。”因此，他們的研究忽略了蘇聯(lián)解體(1991年12月)和英國(guó)退歐公投(2016年6月)等事件。他們的數(shù)據(jù)樣本涵蓋了1985年1月至2018年10月這段時(shí)間。在下面的圖表中，讀數(shù)為100表明，報(bào)紙?zhí)峒暗鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)的頻率與21世紀(jì)頭十年的平均頻率相同。當(dāng)某一天沒有發(fā)表地緣政治新聞文章時(shí)，該指數(shù)的值為0(在8537條觀察數(shù)據(jù)中有88條)。該指數(shù)在2003年3月美國(guó)入侵伊拉克時(shí)曾達(dá)到536.22點(diǎn)的高點(diǎn)。最顯著的峰值發(fā)生在1986年4月(美國(guó)轟炸利比亞)，1991年1月(第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng))，2001年9月(9-11恐怖襲擊)，2003年3月(第二次海灣戰(zhàn)爭(zhēng))，2014年8月(俄羅斯-烏克蘭危機(jī))和2015年11月(巴黎恐怖襲擊)。

他們發(fā)現(xiàn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不同于現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)、金融和政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。貴金屬對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)與其他資產(chǎn)截然不同。所有貴金屬都與地緣政治威脅呈正相關(guān)，但與實(shí)際的地緣政治事件無關(guān)。這意味著它們對(duì)地緣政治威脅作出反應(yīng)，而不是對(duì)這種威脅的實(shí)現(xiàn)作出反應(yīng)。當(dāng)GPR水平較高時(shí)，當(dāng)GPR增加時(shí)，國(guó)債價(jià)格上升。就極端的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)而言，在貴金屬中，只有黃金和白銀始終是避險(xiǎn)資產(chǎn)。

最終，作者得出結(jié)論:“實(shí)證分析顯示，貴金屬具有一定的對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的能力，但似乎只有黃金和白銀在正常和極端地緣政治風(fēng)險(xiǎn)中始終具有這種避險(xiǎn)能力。”

白銀能否繼續(xù)跑贏黃金？

CNBC的一份報(bào)告指出:“盡管在全球經(jīng)濟(jì)步履蹣跚、美元走軟的情況下，這兩種貴金屬的價(jià)格都在飆升，但白銀將超過黃金。”德意志銀行(Deutsche Bank)大宗商品和外匯策略師Michael Hsueh也表示：“銀的工業(yè)成分要高得多。因此，白銀在工業(yè)消費(fèi)中的供求比例要高得多。在我們看到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，這是買入白銀的另一個(gè)理由。”

過去幾個(gè)月，推動(dòng)白銀等非利率資產(chǎn)增長(zhǎng)的最重要因素是實(shí)際利率的大幅下降，如下左圖所示，5年美國(guó)實(shí)際利率從3月中旬的0.2%下降到-1.2%，導(dǎo)致白銀在疫情爆發(fā)拋售后出現(xiàn)大規(guī)模“復(fù)蘇”。而在3月和4月，白銀價(jià)格對(duì)股市崩盤非常敏感，主要原因是一些投資者被迫拋售白銀以滿足一些追加保證金的要求。

白銀走強(qiáng)的第二個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素是最近幾周的美元明顯疲軟。如下右圖所示，當(dāng)美元指數(shù)下跌時(shí)，白銀傾向于升值。

另一個(gè)有趣的現(xiàn)象是白銀與全球負(fù)收益?zhèn)傤~之間的強(qiáng)烈聯(lián)動(dòng)。如下左圖所示，負(fù)收益率債務(wù)近年來不斷上升，從2015年初的不到2萬億美元上升到7月底的16萬億美元。全球負(fù)收益率債務(wù)的數(shù)量可以被視為全球經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表，不斷上升的負(fù)債務(wù)意味著人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，從而導(dǎo)致諸如白銀、黃金或比特幣(BTC)等無息資產(chǎn)價(jià)格上漲。

最后一個(gè)短期推動(dòng)白銀的重要因素是股市。如下右圖顯示，近幾個(gè)月來白銀與美股經(jīng)歷了顯著的聯(lián)動(dòng)。在美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模注入流動(dòng)性、大型成長(zhǎng)股受益良多的情況下，股市不斷創(chuàng)出新高，但在不確定性上升的情況下，這兩種資產(chǎn)的動(dòng)能能否在中短期內(nèi)持續(xù)?

同時(shí)，白銀還“證實(shí)了它的季節(jié)性”，因?yàn)閺臍v史上看，白銀在7月份曾產(chǎn)生過顯著的正回報(bào)。下圖顯示了自1982年以來每個(gè)月白銀的平均回報(bào)率，發(fā)現(xiàn)7月份白銀的月平均回報(bào)率為1.8%。從歷史上看，8月、9月和10月的回報(bào)率均為持平/略負(fù)。

而從短期技術(shù)面來看，黃金/白銀比率正在測(cè)試75.44的低點(diǎn)，現(xiàn)貨白銀在27美元/盎司遇到了一些阻力。如果出現(xiàn)價(jià)格下跌，那么前一波高位的紅色阻力線可能是支撐位。26.20美元/盎司在過去是一個(gè)強(qiáng)大的阻力區(qū)域。但如果真的跌破這一水平，另一個(gè)支撐位在24.78美元/盎司。