本周除了美國共和黨代表大會外，今年杰克遜霍爾全球央行年會8月27日至28日以線上方式舉行，美聯(lián)儲主席鮑威爾將就美聯(lián)儲政策框架評估發(fā)表講話，市場會從中挖掘美聯(lián)儲未來貨幣政策的變化線索，講話時點(diǎn)在北京時間8月27日21時，屆時金融市場短期波動料加劇，貴金屬價格或首當(dāng)其沖。

宏觀缺乏新刺激  市場情緒不穩(wěn)定

對于近期貴金屬市場的波動，招金期貨副總經(jīng)理梁永慧表示，上半年對金價形成刺激的新冠肺炎疫情、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期以及中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的市場避險情緒正在持續(xù)消化中。7月FOMC議息會議透露的信息顯示，全球貨幣寬松力度未能進(jìn)一步加大，導(dǎo)致驅(qū)動金銀上漲的邏輯由刺激轉(zhuǎn)為支撐，即短期可以支撐黃金高位振蕩，但不足以再創(chuàng)新高。因此，當(dāng)下有關(guān)疫苗進(jìn)展的消息容易被快速放大，并加劇金銀市場價格波動。

在他看來，今年是風(fēng)險事件集中爆發(fā)年，在上半年全球新冠肺炎疫情發(fā)生、市場情緒極度不穩(wěn)定的情況下，容易對事件出現(xiàn)過度解讀，造成大的波動。因此，不論是3月的全市場大跌，還是后期貴金屬價格大漲，再到最近的快速回調(diào)，實(shí)際上都是市場對于風(fēng)險事件的過度反應(yīng)。

“受全球避險情緒的影響，貴金屬更是成為全球金融市場的焦點(diǎn)，任何‘風(fēng)吹草動’都會對貴金屬市場造成巨大沖擊。白銀由于市場體量較小，工業(yè)因素影響大，波動相對會更大。同時，近期金銀價格到達(dá)階段性高點(diǎn)，市場對金銀短期走勢判斷出現(xiàn)分化，加劇了雙向大幅波動風(fēng)險。”梁永慧說。

國信期貨分析師顧馮達(dá)告訴期貨日報記者，近期內(nèi)外盤白銀價差及內(nèi)外盤金銀比波動頻繁。同時，當(dāng)前市場對美債名義利率未來走勢存在較大分歧，造成貴金屬市場交易風(fēng)險明顯加大。在他看來，在疫情持續(xù)等多方面因素影響下，市場風(fēng)險偏好搖擺不定，多數(shù)資產(chǎn)價格短期波動加劇?？紤]到全球貨幣寬松政策相繼進(jìn)入觀察期，市場對貨幣政策邊際走向趨于敏感。

“8月以來，國內(nèi)外金融市場風(fēng)險偏好就有所搖擺。特別是在美國新一輪財(cái)政刺激法案陷入僵局，遲遲未能落地的背景下，美聯(lián)儲大量資金留存在財(cái)政儲備金當(dāng)中，資產(chǎn)負(fù)債表中的銀行準(zhǔn)備金款項(xiàng)近期大幅萎縮，使得美國M2規(guī)模連續(xù)高位下降。疊加國內(nèi)貨幣政策的定力正在增強(qiáng)，三季度信用擴(kuò)張速度放緩，此前支撐各類資產(chǎn)價格迭創(chuàng)新高的市場流動性略顯乏力，部分與流動性高度相關(guān)的資產(chǎn)高位巨震，短期市場風(fēng)險偏好和資金快進(jìn)快出又放大了波動。”顧馮達(dá)說。

內(nèi)外價差變化快  金銀比波幅大

當(dāng)前國內(nèi)貴金屬市場走勢相對獨(dú)立，尤其是上周五內(nèi)盤白銀價格跌幅較外盤更大，令內(nèi)外價差急劇縮小甚至變?yōu)樨?fù)值。

對此，梁永慧認(rèn)為，一方面，現(xiàn)在國外價格高于內(nèi)盤，與此前國內(nèi)價格高于外盤類似，反映出疫情影響和物流影響的區(qū)域差異；另一方面，也表明近期國內(nèi)市場情緒波動較為激烈，投資者需要理性參與，做好資金管理。

數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來，上期所與COMEX白銀期貨（折算匯率）價差均值在300元/千克附近，且基本保持在零以上。但是7月以來，該價差多次跌至零以下。

顧馮達(dá)告訴記者，前期該價差降至-100元/千克以下，主要是受到內(nèi)盤漲跌停板的限制。本周價差再次降至-100元/千克以下，且近兩日修復(fù)程度有限。

對于內(nèi)外價差的變化，梁永慧認(rèn)為，一是國內(nèi)貴金屬市場供應(yīng)充足，實(shí)物消費(fèi)力量弱；二是國內(nèi)疫情穩(wěn)定，避險情緒降溫；三是不同市場之間的套利交易活躍；四是國內(nèi)對人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，利用貴金屬進(jìn)行匯率保值的意愿不強(qiáng)。

從內(nèi)外盤金銀比之差來看，自2018年以來，COMEX金銀比與上期所金銀比（統(tǒng)一單位折算后）差值基本在4—8區(qū)間波動。不過今年3月，受新冠肺炎疫情沖擊，金銀比波動幅度明顯擴(kuò)大，國內(nèi)外金銀比價差最高一度達(dá)到19附近，最低則修復(fù)至零附近。自6月金銀價格開始大幅拉漲后，該差值屢次創(chuàng)出新低。

“當(dāng)然，國內(nèi)金銀走勢相對獨(dú)立，也體現(xiàn)了市場區(qū)域差異化特征以及國內(nèi)金銀價格話語權(quán)的提升。”梁永慧表示，分析金銀走勢時不應(yīng)只關(guān)注外盤，以后需要關(guān)注國內(nèi)外、場內(nèi)外、期現(xiàn)貨、多市場的變化。

短期波動料加劇  注意管控風(fēng)險

“當(dāng)前時點(diǎn)，美聯(lián)儲貨幣政策的邊際變化和特朗普的密集講話將給市場帶來較大影響，預(yù)計(jì)短期金融市場波動將加劇，建議密切跟蹤杰克遜霍爾全球央行年會及美國共和黨代表大會上特朗普的連續(xù)講話。”顧馮達(dá)說。

不過，從中期趨勢來看，顧馮達(dá)認(rèn)為，貨幣政策邊際走向和通脹預(yù)期將成為影響貴金屬價格的重要因素之一。在全球經(jīng)濟(jì)仍面臨較大復(fù)蘇壓力的背景下，未來一段時間美聯(lián)儲等維持貨幣寬松和刺激政策仍是大概率事件，流動性行情仍將是支撐資產(chǎn)價格的重要因素。需要注意的是，貴金屬中價格彈性相對更大的白銀短期面臨較大的價格雙向波動風(fēng)險。他建議投資者理性參與交易，注意控制倉位。

對于后期市場需要關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)，梁永慧認(rèn)為，下跌風(fēng)險源于上半年利多消息的消化，以及美聯(lián)儲接下來刺激政策不如市場預(yù)期的可能。中長期可能刺激金銀上行的因素主要是貨幣信用與債務(wù)問題、美國大選“黑天鵝”或者沖突外溢引發(fā)的地緣政治風(fēng)險和長期通脹風(fēng)險。