社會庫存維持低位，疊加下游旺季預期猶存，現(xiàn)貨端偏強對鋁期價形成支撐。伴隨著全球主要經(jīng)濟體貨幣寬松的邊際效應在減弱，基本面來看，鑒于上游端冶煉利潤維持高位，供應回升壓力導致賣保意愿增強。鑒于短期宏觀面無進一步重大利好，加之基本面利空逐步顯現(xiàn)或限制鋁進一步反彈的空間，預計鋁價震蕩概率較大。

全球經(jīng)濟增速整體下滑拖累終端需求

全球主要經(jīng)濟體宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大幅下滑。美國商務部近期公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算下滑31.7%，創(chuàng)下記錄以來最大季度降幅，反映出疫情對美經(jīng)濟運行形成巨大打擊。二季度占美國經(jīng)濟總量約70%的個人消費開支降幅為34.1%，其中，受疫情打擊最為嚴重的服務支出重挫43.1%，進一步佐證需求低迷的事實。美政府不斷擴大赤字以及美聯(lián)儲持續(xù)釋放流動性以托底經(jīng)濟，其中市場預計2020財年美國聯(lián)邦預算赤字將達3.3萬億美元，占GDP比重16%，為1945年以來最高。與此同時，美聯(lián)儲在6月會議決定將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%水平不變之后，近期美聯(lián)儲宣布對長期目標和貨幣政策策略聲明進行更新，將尋求實現(xiàn)2%的平均通脹率長期目標，可以看出美聯(lián)儲通過平均通脹率的方式來容忍貨幣寬松導致的通脹數(shù)據(jù)過高風險。從大宗商品市場表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲寬松政策的邊際效應在減弱，市場投機需求下降，市場焦點逐步轉向實體終端需求，可以預計大宗商品市場價格進一步走高的動能在下降。

歐盟方面，二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比下降11.8%，該數(shù)據(jù)是自1995年歐盟有相關統(tǒng)計以來的最大經(jīng)濟降幅。日本方面，今年第二季度日本實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比下降7.9%，按年率計算下降28.1%，為有可比數(shù)據(jù)以來最大降幅?？傮w來看，目前歐洲及日本宏觀數(shù)據(jù)較為悲觀，需求端表現(xiàn)依然疲軟。

國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)穩(wěn)定，統(tǒng)計局公布的二季度GDP由負轉正同比增長3.2%。最新公布的8月中國官方PMI為51.0%，比上月略降0.1個百分點，但持續(xù)穩(wěn)定在榮枯線之上。其中新訂單指數(shù)為52.0%，比上月上升0.3個百分點，連續(xù)4個月回升，表明制造業(yè)市場需求持續(xù)恢復。

綜上，短期除中國以外其他主要經(jīng)濟體經(jīng)濟運行依然弱勢，不排除有突發(fā)利空因素導致大宗商品二次探底的風險。

庫存維持低位，下游按需采購為主

鋁錠庫存繼續(xù)下滑，鋁棒庫存出現(xiàn)拐點。9月10日，據(jù)SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）：上海地區(qū)12.0萬噸，無錫地區(qū)24.9噸，杭州地區(qū)8.7萬噸，鞏義地區(qū)8.7萬噸，南海地區(qū)17.3萬噸，天津5.1萬噸，臨沂0.5萬噸，重慶0.3萬噸，消費地鋁錠庫存合計76.1萬噸，周度累庫0.3萬噸至76.4萬噸，從8月初至今，國內(nèi)社會庫存回升不及預期，現(xiàn)貨端相對強勢對鋁期價形成支撐。但利空來自鋁材出口受挫，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)8月中國未鍛軋鋁及鋁材出口39.5萬噸，同比減少15.2%，環(huán)比增加5.8%。今年1-8月中國累積出口未鍛軋鋁及鋁材313.4萬噸，同比減少20.3%。2019年8月中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為46.6萬噸，同比下降9.9%。近期從下游企業(yè)反饋來看，終端實際需求呈現(xiàn)穩(wěn)中趨弱，伴隨著鋁價不斷走高導致企業(yè)點價較為謹慎，日常以按需采購為主。

冶煉企業(yè)利潤較高，供應端壓力猶存

供應端保持穩(wěn)定，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的7月全國電解鋁產(chǎn)量309.60萬噸，同比增長3.10%，累計產(chǎn)量2113.40萬噸，累計增長2.50%。目前山西一級氧化鋁報價2313元/噸，貴陽一級氧化鋁報價2350元/噸，河南一級氧化鋁報價2329元/噸，三地氧化鋁價格維持低位。伴隨著國內(nèi)鋁價持續(xù)反彈，行業(yè)利潤快速修復，目前平均水平已經(jīng)超過2000元/噸，高利潤必將刺激上游端加快復產(chǎn)。近期云南神火完成一期電解鋁項目的全面運行，涉及年產(chǎn)能45萬噸，9月份電解鋁產(chǎn)量3.75萬噸，9月底完成二期項目，涉及年產(chǎn)能45萬噸，10月份產(chǎn)量將繼續(xù)增加。與此同時，文山鋁業(yè)年產(chǎn)50萬噸水電鋁項目三段完成通電，投產(chǎn)速度進一步加快，預計9月14日電解生產(chǎn)線全面投產(chǎn)?？梢灶A計四季度之后供應壓力將逐步加大，冶煉廠及貿(mào)易商賣保意愿不斷增強，鋁價進一步反彈空間將受到限制。

綜上，在近期宏觀面有一定回暖的背景下，疊加產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)不斷去庫狀態(tài)，鋁市場呈現(xiàn)偏強運行。但伴隨著鋁價不斷走高，需要警惕冶煉企業(yè)利潤維持高位引發(fā)供應端回升，這或將限制鋁價進一步反彈的空間。預計9-10月鋁主力合約運行區(qū)間在13600-14800元/噸，上游企業(yè)可以考慮在14500-14800元/噸區(qū)間逢高少量賣出鎖定利潤。