近期鎳價整體呈沖高回落態(tài)勢，滬鎳主力合約價格一度由前期高點123930元/噸回落至12.5萬元/噸下方。一方面，12萬關(guān)口多空博弈加劇，前期多頭部分獲利了結(jié)；另一方面，上周隨著原油價格的大幅下挫，市場情緒轉(zhuǎn)弱，拖累鎳價。不過從基本面來看，供應(yīng)端支撐仍然較強，鎳價有望企穩(wěn)運行。

1．鎳礦偏緊格局延續(xù)

今年由于印尼禁止鎳礦出口，鎳礦供應(yīng)偏緊格局較難改善。而菲律賓今年上半年由于疫情影響，鎳礦出口量整體不及去年。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年上半年我國鎳礦進(jìn)口量約1240萬噸，去年同期進(jìn)口量則超2000萬噸，累計同比降幅約40%。

我國自菲律賓的鎳礦進(jìn)口量季節(jié)性非常明顯，雖然菲律賓鎳礦出口已于7月份開始逐漸恢復(fù)正常，并且三季度菲律賓鎳礦發(fā)貨將達(dá)到高峰期，但是菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)于11月開始將進(jìn)入傳統(tǒng)雨季，雨季來臨前可供出貨時間有限。2020年7月，中國鎳礦進(jìn)口總量為490.32萬噸，環(huán)比增幅41.9%；同比降幅9.56%。其中菲律賓進(jìn)口鎳礦量439.46萬噸，環(huán)比增幅42.9%，同比上漲18.1%。

庫存方面，鎳礦港口庫存今年來整體維持下降趨勢，截至9月11日，全國十大港口庫存報756.20萬噸，較年初降幅超40%，處于多年來低位水平。由于礦端供應(yīng)偏緊，港口庫存低位，并且菲律賓雨季來臨前鎳鐵廠備貨意愿較強，市場報價高企，成交上漲。據(jù)Mysteel，上周主流品位鎳礦市場價格繼續(xù)上漲3-6美元/濕噸。其中Ni：0.9%高鋁礦CIF價格37美元/濕噸；Ni：0.9%低鋁礦CIF價格47美元/濕噸；Ni：1.5%鎳礦CIF價格65-67美元/濕噸；Ni：1.8%鎳礦CIF價格87美元/濕噸。整體來看，印尼鎳礦出口政策不發(fā)生松動的背景下，鎳礦供應(yīng)偏緊格局較難改善，鎳礦價格預(yù)計維持強勢。

2．鎳鐵價格支撐仍存

印尼鎳鐵新產(chǎn)能投放帶來的供應(yīng)壓力預(yù)期一直是中長期壓制鎳價的主要因素。隨著印尼新產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，印尼鎳鐵產(chǎn)量穩(wěn)步抬升，據(jù)Mysteel，2020年8月印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量合計5.23萬噸，環(huán)比增加10.1%，同比增加57.0%。8月印尼Morowali園區(qū)前期檢修的兩條鎳鐵產(chǎn)線恢復(fù)生產(chǎn)；當(dāng)月新增1條鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)出鐵；前期投產(chǎn)的鎳鐵產(chǎn)線均達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)量有所增加。9月印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量預(yù)估合計5.37萬噸，環(huán)比增加2.7%，同比增加58.9%。預(yù)計新增2條鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)出鐵，9月產(chǎn)量環(huán)比增加。

國內(nèi)方面， 2020年8月中國鎳鐵產(chǎn)量金屬量合計4.43萬噸，環(huán)比減少5.3%，同比減少27.6%。9月中國鎳鐵產(chǎn)量金屬量預(yù)估合計4.66萬噸，環(huán)比增加5.3%，同比減少25.4%。高鎳鐵排產(chǎn)量環(huán)比增加，但增幅有限。主因7、8月執(zhí)行檢修的鎳鐵產(chǎn)線陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，而9月仍有數(shù)條鎳鐵產(chǎn)線執(zhí)行停產(chǎn)檢修計劃。今年國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量較去年下半年同期的5.2-5.3萬金屬噸的產(chǎn)量水平整體下滑，印尼低成本鎳鐵不斷擠占市場份額也將成為中長期鎳鐵行業(yè)的發(fā)展趨勢。雖然印尼增國內(nèi)減，整體來看，中國和印尼鎳鐵產(chǎn)量仍維持增長態(tài)勢，2020年8月Mysteel中國&印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量總計9.65萬噸，環(huán)比增加2.4%，同比增加2.31%。

雖然隨著印尼鎳鐵產(chǎn)能的投放，我國鎳鐵進(jìn)口量同比大幅增加，但是由于今年不銹鋼廠的產(chǎn)量維持高位，有效拉動了鎳鐵需求，鎳鐵供應(yīng)整體仍然趨緊。據(jù)Mysteel，中國32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量連續(xù)6個月環(huán)比增加，8月再創(chuàng)新合計275.76萬噸，環(huán)比增加1.67%，同比增加2.00%。其中300系141.51萬噸，環(huán)比增加1.70%，同比增加10.96%。據(jù)Mysteel調(diào)研國內(nèi)大部分鋼廠9月份接單仍表現(xiàn)不錯，尤其青山開盤即刻便將計劃量接滿，除廣西兩鋼廠將在9月份安排檢修或小幅減產(chǎn)，主要影響200系產(chǎn)量，其余鋼廠仍維持滿負(fù)荷生產(chǎn)。9月中國32家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)總量預(yù)計276.05萬噸，環(huán)比增加0.11%，同比增加9.66%。其中300系142.33萬噸，環(huán)比增加0.58%。

上周隨著鎳價的大幅回落，高鎳鐵價格一度升水純鎳，持貨商報價心態(tài)小幅走弱，高鎳生鐵出廠價（8-12%）均價由周初的高點1175元/鎳點小幅下滑至1160元/鎳點。不過不銹鋼廠的高排產(chǎn)下，鎳鐵供需仍然偏緊，疊加鎳礦價格上行導(dǎo)致成本持續(xù)走高，鎳鐵價格預(yù)計下跌空間較小，短期內(nèi)對于鎳價仍有支撐。

3．不銹鋼庫存仍處年內(nèi)低位

不銹鋼方面，近期隨著不銹鋼期貨價格走弱，由前期高點大幅回落達(dá)千元/噸，不銹鋼現(xiàn)貨市場也進(jìn)入8月中旬漲價以來的首次回調(diào)。9月10日，青山集團(tuán)304冷熱軋全線開盤，價格環(huán)比9月1日上次盤價統(tǒng)一下調(diào)400元/噸，隨后德龍304冷軋開盤跌400元/噸，恐慌情緒下市場一度出現(xiàn)低價拋售現(xiàn)象。

雖然短期不銹鋼價格高位回調(diào)，但是由于鋼廠銷售模式變化，期單量增加，現(xiàn)貨貿(mào)易量減少，市場流通貨源減少，市場貨源反應(yīng)仍然偏緊。此外，庫存維持小幅去庫，雖然鋼廠排產(chǎn)量維持高位，但是庫存卻未有明顯抬升，截至9月4日，無錫和佛山兩地不銹鋼樣本庫存量57.54萬噸，目前處于年內(nèi)低位水平，不銹鋼價格有望企穩(wěn)運行。

但是需要注意的是，鋼廠目前利潤水平可觀下產(chǎn)量持續(xù)釋放，若后續(xù)需求不能跟進(jìn)，不銹鋼市場可能重回累庫態(tài)勢，屆時價格將進(jìn)入調(diào)整拖累鎳價。關(guān)注不銹鋼庫存量變化及現(xiàn)貨成交情況。

總體來說，礦端偏緊格局下鎳礦價格上漲，鎳鐵成本支撐不斷上移，同時下游不銹鋼廠高排產(chǎn)下鎳鐵供應(yīng)仍然偏緊，短期供應(yīng)端支撐較強。雖然不銹鋼價格高位回調(diào)，但是市場貨源反應(yīng)仍然偏緊，鋼廠挺價意愿較強，庫存維持小幅去庫，價格有望企穩(wěn)運行。但需關(guān)注不銹鋼產(chǎn)量持續(xù)走高下庫存變化及現(xiàn)貨成交情況。操作上建議仍以偏多思路對待，參考運行區(qū)間114000-124000元/噸。