鉛價先揚后抑 波動加劇

三季度，滬鉛期價呈現(xiàn)出明顯的“倒V型”走勢，7月份以1.46萬元/噸為起點，逐漸反彈至8月7日1.653萬元/噸的高點，之后不斷回吐漲幅，至9月中旬下調(diào)至1.48萬元/噸一線。三季度，LME鉛價的反彈更為持續(xù)，從1760美元/噸穩(wěn)步走高至8月19日的2025.5美元/噸的高點，之后高位徘徊，直至9月第二周下調(diào)至1900美元/噸下方。

三季度前半段鉛價反彈，一方面，宏觀情緒向好預(yù)期，疊加美元指數(shù)持續(xù)走弱，有色板塊整體反彈，對鉛價也形成帶動；另一方面，7月下半月開始，電池置換型需求旺季顯現(xiàn)。但隨著8月下旬需求開始略有轉(zhuǎn)弱，以及國內(nèi)鉛供應(yīng)不斷提升，疊加9月開始美元指數(shù)止跌回穩(wěn)，鉛價上行難度增加，且滬鉛提前于倫鉛先行調(diào)整。

三季度，鉛市場資金的配合有所抬升，但整體仍處于偏低的水平。

進(jìn)口鉛礦供應(yīng)低于預(yù)期 四季度鉛礦供應(yīng)或平穩(wěn)

三季度，國內(nèi)鉛礦加工費維持于相對高位。其中，國內(nèi)自產(chǎn)礦月度加工費保持在2000元~2300元/噸，進(jìn)口礦月度加工費在130美元~160美元/干噸的區(qū)間內(nèi)波動。不過，8~9月份進(jìn)口礦現(xiàn)貨加工費報價出現(xiàn)明顯下調(diào)，走低至90美元~110美元/干噸。

三季度，海外鉛礦供應(yīng)漸進(jìn)恢復(fù)中，但疫情仍存在反復(fù)影響；加上三季度進(jìn)口礦以彌補(bǔ)前期長單為主，散單量不足，到港量略低于預(yù)期；以及貨源集中在部分貿(mào)易商手中。因此，8~9月份鉛礦進(jìn)口礦現(xiàn)貨報價下調(diào)幅度較為明顯，不過實際成交量也十分有限。

3~5月，海外礦山受疫情干擾最嚴(yán)重的時期已過去，三季度，海內(nèi)外鉛礦供應(yīng)呈現(xiàn)溫和回升的趨勢。據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，全球鉛礦產(chǎn)出量已從4月當(dāng)月同比增速-18.6%回歸至6月的2.3%的正增長。礦山生產(chǎn)利潤回升下，部分企業(yè)開始趕產(chǎn)，三季度，海外產(chǎn)出量進(jìn)一步恢復(fù)。筆者認(rèn)為，白銀等副產(chǎn)品的利潤支撐仍然明顯，加上一些企業(yè)將沖刺全年生產(chǎn)目標(biāo)，四季度，海內(nèi)外鉛礦產(chǎn)出仍有望繼續(xù)爬升。

三季度，國內(nèi)冶煉廠的鉛礦原料庫存水平較二季度小幅抬升，從27~28天小幅增加至31天左右，原料庫存水平暫時維持在邊際安全范圍內(nèi)。預(yù)計四季度國內(nèi)進(jìn)口鉛礦進(jìn)一步回歸，以及國內(nèi)鉛礦產(chǎn)出的正常釋放，國內(nèi)冶煉廠的鉛礦原料庫存水平有望緩慢累積。此外，部分冶煉廠于三季度已開始著手冬儲備庫，今年年底至明年初冶煉廠原料供應(yīng)明顯短缺的可能性較小。

國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出 將延續(xù)穩(wěn)中有升的趨勢

三季度，國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出環(huán)比進(jìn)一步增長，主要為，較高鉛礦加工費繼續(xù)支撐，加上副產(chǎn)品白銀價格強(qiáng)勢走高，以及鉛價也整體處于相對高位，高冶煉利潤對煉廠開工形成提振。此外，豫光金鉛的生產(chǎn)線搬遷已于今年6月底完成，三季度產(chǎn)能不斷釋放，目前已基本達(dá)到正常生產(chǎn)的水平。

預(yù)計四季度，鉛礦供應(yīng)整體或維持平穩(wěn)格局，階段性可能略緊，但緊而不缺。因此，原料供應(yīng)保障仍在，鉛礦加工費大幅下調(diào)的可能性較小，偏高的加工費仍對原生鉛開工形成持續(xù)的支撐。此外，白銀價格仍處于高位震蕩的格局中，副產(chǎn)品的利潤貢獻(xiàn)尚十分可觀。

四季度，國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出以現(xiàn)有產(chǎn)能的釋放為主，預(yù)計四季度國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出仍維持穩(wěn)中有升的節(jié)奏為主。

再生鉛新產(chǎn)能釋放進(jìn)入新周期 其產(chǎn)出將持續(xù)提升

三季度，國內(nèi)再生鉛開工和產(chǎn)出環(huán)比明顯走高。主要為二季度再生鉛新產(chǎn)能投產(chǎn)相對集中，且經(jīng)過三季度的調(diào)試和進(jìn)展，安徽大華等產(chǎn)能已逐漸進(jìn)入正常生產(chǎn)的狀態(tài)。

9~10月份，安徽天暢金屬材料（廢電瓶處理能力30萬噸/年，再生鉛產(chǎn)能20萬噸/年）和重慶春興再生資源（廢電瓶處理能力15萬噸/年，再生鉛產(chǎn)能9萬噸/年）兩個新產(chǎn)能也將計劃投產(chǎn)。整體來看，再生鉛產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放增加。

9月1日，國內(nèi)新固廢法出臺，新固廢法對再生鉛原料的影響主要體現(xiàn)在兩方面。其一，新固廢法限制了非持證再生鉛企業(yè)對廢電瓶原料的獲取，推動了廢電瓶回流至規(guī)模型持證再生鉛企業(yè)為主，從而有利于其原料的供應(yīng)保障。其二，部分地區(qū)短期暫未批準(zhǔn)廢電瓶的跨省運輸，或?qū)е戮钟蛐缘膹U電瓶供應(yīng)不足的情況。對于第二點，筆者認(rèn)為，在加強(qiáng)安全運輸要求的情況下，后期對廢電瓶跨省運輸?shù)南拗朴型麧u進(jìn)放開。

后期再生鉛產(chǎn)能的釋放程度需持續(xù)關(guān)注廢電瓶原料的配給表現(xiàn)。廢電瓶的供給增量仍未能滿足再生鉛新產(chǎn)能增量。因此，后期廢電瓶原料供應(yīng)仍可能階段性偏緊，廢電瓶的成本支撐也將有所體現(xiàn)。

四季度，國內(nèi)再生鉛新產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，加上廢電瓶供應(yīng)向規(guī)模型再生鉛企業(yè)回流的政策導(dǎo)向下，預(yù)計再生鉛開工和生產(chǎn)仍延續(xù)爬坡趨勢。不過，需關(guān)注廢電瓶成本影響下再生鉛供應(yīng)出現(xiàn)階段性收縮的可能。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年中國再生鉛產(chǎn)量約為214萬噸，筆者預(yù)計2020年增加至240萬噸左右，增量主要體現(xiàn)在下半年的時間段中。

進(jìn)口鉛流入不明顯 應(yīng)繼續(xù)關(guān)注比值表現(xiàn)

今年前期，國內(nèi)鉛進(jìn)口量整體流入有限。5月份鉛進(jìn)口盈利窗口打開，推動5月末~6月份進(jìn)口鉛階段性流入增加。之后，由于6~7月進(jìn)口窗口的再度關(guān)閉，7月份鉛進(jìn)口量再度下降至低位。8月上半月，進(jìn)口再度轉(zhuǎn)向盈利，預(yù)計8月份進(jìn)口量環(huán)比有所改善。但之后進(jìn)口虧損幅度明顯，9月份進(jìn)口或處于較低水平。

四季度，鉛進(jìn)口表現(xiàn)將繼續(xù)關(guān)注內(nèi)外鉛的比值和進(jìn)口盈虧表現(xiàn)。從供需面來看，國內(nèi)供需轉(zhuǎn)弱，海外消費漸進(jìn)恢復(fù)，但國內(nèi)成本支撐仍階段性體現(xiàn)，因此，內(nèi)外鉛價的強(qiáng)弱格局仍可能階段性轉(zhuǎn)變，進(jìn)口鉛或仍可能少量繼續(xù)流入。

國內(nèi)旺季略低于預(yù)期 消費將季節(jié)性趨弱

消費季節(jié)性表現(xiàn)弱化，電池庫存水平同比仍偏高

三季度，國內(nèi)電池消費處于傳統(tǒng)旺季中。7月底至8月中旬，汽車電池和電動車電池置換需求明顯改善，之后至9月份消費略有轉(zhuǎn)弱，但消費旺季仍在。不過整體來看，由于二季度電池企業(yè)開工已提前處于偏高水平，電池庫存累積壓力明顯。三季度電池企業(yè)開工環(huán)比走高，但進(jìn)一步提升的幅度較為溫和。

此外，三季度旺季帶動了鉛蓄電池的成品庫存出現(xiàn)了去化，但去化幅度低于往年同期，庫存同比仍處于偏高的水平。因此，今年旺季需求的改善程度以及旺季持續(xù)的時間，略不及預(yù)期。今年電池消費的季節(jié)性表現(xiàn)有所弱化。

四季度，一方面消費季節(jié)性將趨弱，尤其是電池置換型需求預(yù)計將環(huán)比下滑。另一方面，國內(nèi)終端消費驅(qū)動上，儲能電池的預(yù)期仍相對向好，但其比重尚偏低；出口仍有望環(huán)比改善；國內(nèi)汽車行業(yè)驅(qū)動偏中性，電動自行車驅(qū)動或偏弱。

四季度終端消費表現(xiàn)或偏中性

汽車方面，三季度國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量延續(xù)二季度的回暖趨勢，7~8月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量當(dāng)月同比增速均保持兩位數(shù)的增長。隨著國內(nèi)消費刺激政策的提振影響邊際弱化，預(yù)計四季度國內(nèi)汽車產(chǎn)銷增速或放緩。因此，四季度汽車啟動型電池的新增需求或相對平穩(wěn)。此外，汽車保有量仍在增長，將持續(xù)支撐汽車起動型電池的置換需求。不過，7~9月置換需求季節(jié)性高峰已去，需等至年底或明年初冬季置換型需求才再度回升。

電動自行車方面，4月份以來，其產(chǎn)出迅速回歸，4月當(dāng)月轉(zhuǎn)為正增長9.4%后，5~7月份增長均高達(dá)20%以上。疫情后，電動車消費迅速回補(bǔ)。1~7月，國內(nèi)電動車?yán)塾嫯a(chǎn)量已回升至2.0%的正增長。但需注意的是，一方面，電動自行車行業(yè)發(fā)展已達(dá)到相對飽和的階段，對電動車電池的新增需求形成了限制，逐漸轉(zhuǎn)向于對置換需求的依賴。另一方面，新國標(biāo)下，電動自行車單體的鉛蓄電池耗鉛量下降。

通訊儲能電池行業(yè)增長態(tài)勢保持良好，主要得益于5G基站的加快應(yīng)用。四季度，通信儲能電池的需求表現(xiàn)仍有望強(qiáng)勁。不過通信電池在鉛蓄電池的應(yīng)用占比中相對較小。

出口方面，自6月份開始，隨著海外發(fā)達(dá)國家疫情的有效控制，以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的開啟，國內(nèi)汽車起動電池和通信電池的出口訂單開始恢復(fù)。6月份國內(nèi)電池出口量當(dāng)月同比增速也回升至個位數(shù)的正增長。三季度以來，海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，加上歐洲等國家對電動車出臺刺激政策，國內(nèi)電池出口需求環(huán)比逐漸回升。不過，近階段歐洲疫情反復(fù)，海外出口需求略有受限。預(yù)計四季度電池出口需求溫和增長。

此外，終端消費應(yīng)用中，鋰電池對鉛蓄電池的替代趨勢逐漸提升。因此，中長期鉛蓄電池的消費缺乏亮點和新的驅(qū)動力，鉛消費呈現(xiàn)為穩(wěn)中有降的趨勢。

國內(nèi)鉛錠庫存去化有限 后市將再度累積

三季度國內(nèi)消費處于旺季中，加上7月~8月上半月價格走高，下游和經(jīng)銷商補(bǔ)庫積極性上漲，帶動國內(nèi)鉛錠庫存去化。但隨著9月份價格加速下調(diào)，經(jīng)銷商補(bǔ)庫積極性減弱，下游按需采購為主，加上部分補(bǔ)庫轉(zhuǎn)向再生鉛，國內(nèi)鉛錠庫存去化有所放緩，并于9月中旬開始止跌反彈。同時，三季度國內(nèi)鉛現(xiàn)貨升水也逐漸收窄至平水附近。

四季度，預(yù)計國內(nèi)鉛供需格局將緩慢趨弱，加上供應(yīng)增量將更多體現(xiàn)在再生鉛方面。故，四季度國內(nèi)鉛錠庫存或?qū)⒕徛鄯e，庫存壓力將增加。

海外方面，盡管海外消費漸進(jìn)恢復(fù)，但海外鉛供應(yīng)過剩格局延續(xù)。三季度海外鉛隱性庫存進(jìn)一步顯性化， LME鉛庫存大幅走高?，F(xiàn)貨供應(yīng)充裕下，LME鉛期價維持Contango結(jié)構(gòu)，且于9月中LME鉛升貼水（0-3）下擴(kuò)至-30美元/噸的水平。預(yù)計四季度，海外鉛庫存和LME鉛庫存也存持續(xù)累積的壓力，LME鉛期價也延續(xù)Contango結(jié)構(gòu)。