國際金價在9月21日開始的下跌中波動率迅速放大，僅兩天就擊破了8月12日的低點1862美元/盎司。隨后，金價的波動率稍有回落，進入“大選月”后，選情的搖擺將會裹挾黃金，因此不確定性更強，金價保持區(qū)間震蕩的概率明顯增加。

疫情以來金價邏輯有跡可循

新冠肺炎疫情的發(fā)展對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大影響，各國央行紛紛祭出寬松措施提振經(jīng)濟，疫情以來的黃金漲勢主要受益于經(jīng)濟衰退和貨幣寬松預期。其中又以美聯(lián)儲最早采取措施，而措施本身也是創(chuàng)紀錄的。

早在今年3月，美聯(lián)儲就意識到經(jīng)濟將出現(xiàn)很大的下行壓力，首先，在疫情前，國債利率就出現(xiàn)多次倒掛，國內(nèi)唱衰經(jīng)濟的聲音逐步增加；在疫情暴發(fā)初期，官方對疫情的態(tài)度強硬，但美股大幅下跌已經(jīng)印證了經(jīng)濟下行預期，并包含了對疫情助推經(jīng)濟衰退的部分恐慌情緒。在此背景下，美聯(lián)儲在議息會議之外連續(xù)兩次調(diào)低利率（3月3日和3月15日），之后還推出無上限QE（3月23日），已經(jīng)打出央行可用的所有底牌，希望以此穩(wěn)定市場預期。不過在美聯(lián)儲出手之時，也意味著官方認定經(jīng)濟下行風險很大，市場認為超預期的寬松措施對應的是超預期的衰退風險。一時間市場的恐慌情緒加劇，美股、貴金屬、大宗商品都被大量拋售，大量非美貨幣被兌換成美元，大量資金買入美債尋求避險。

經(jīng)過長達半個月的美元搶購，市場上的美元捉襟見肘，為了應對美元流動性危機，美聯(lián)儲大幅提高與五大央行的美元互換額度（3月20日），對境外投放大量美元以期緩解“美元荒”，美元也因為追捧出現(xiàn)了短期高峰。

之后，由于大量美元的投放、“美元荒”情緒的緩和以及4月初之后歐洲疫情發(fā)展區(qū)域穩(wěn)定，美元開始快速回落，黃金開始反彈。在美聯(lián)儲2.3萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃落地（4月9日）后，黃金開始穩(wěn)步攀升?？梢哉f黃金在結(jié)束3月大跌之后開始，到8月的上漲主要得益于美聯(lián)儲的寬松政策，加上前期搶購美元情緒的逐漸釋放，期間美元指數(shù)和Comex金價的相關(guān)性系數(shù)為-0.767。

在貨幣政策工具幾乎用盡的背景下，財政刺激成為了最后的選項，3月27日通過的《聯(lián)邦救濟法案》，額外提供的600美元失業(yè)救濟金成為拉動消費的主力，然而，這一輪刺激計劃在7月到期，隨后消費活躍度大幅回落，7月的密歇根大學消費者信心指數(shù)出現(xiàn)環(huán)比下滑。

9月，金價下跌主要與美國第二輪刺激方案被暫時擱置所帶來的避險情緒有關(guān)。在3月之后美股不斷反彈，表明市場認為在空前的一系列的刺激政策下，經(jīng)濟衰退預期已經(jīng)較疫情初期有明顯修復。然而，《聯(lián)邦救濟法案》接近尾聲之時，新一輪經(jīng)濟刺激政策的談判卻陷入僵局，從參議院8月休會結(jié)束后，到9月初歷時一個月的談判仍然沒有結(jié)果。市場對沒有后續(xù)刺激政策的擔憂隨即爆發(fā)，國際金價快速下跌。不過這一次的下跌與3月的行情有所不同，盡管這一次美元和美債都表現(xiàn)的很強勢，不過需要注意的是日元也出現(xiàn)了不錯的漲勢，說明這一次的避險情緒主要表現(xiàn)在對后續(xù)刺激的擔憂，以及由此帶來的對歐美經(jīng)濟復蘇的擔憂。因此，這一次市場在拋售風險資產(chǎn)、貴金屬資產(chǎn)，蜂擁買入美債和美元之外，日元也能滿足市場的需要，也從側(cè)面說明這一次的避險情緒遠沒有3月的那一次那么劇烈。

選情左右金價

“大選月”之初，選情就出現(xiàn)了多次反轉(zhuǎn)，也從側(cè)面說明，美國國內(nèi)的分歧很大。從第一次總統(tǒng)候選人的電視辯論，到特朗普確診新冠肺炎，經(jīng)過治療迅速返回白宮，再到突然叫停經(jīng)濟刺激法案的談判，又突然改口愿意簽署新援助計劃，特朗普的支持率已經(jīng)經(jīng)歷了一個來回，國際金價也也完成了一輪漲跌。

本次“大選月”的不確定性主要來源于特朗普和拜登的支持率整體上不相上下，且特朗普會在支持率反轉(zhuǎn)的同時快速反應，調(diào)整策略。這就是國際金價在選情膠著期間走出震蕩行情的主要基礎(chǔ)，而由于持續(xù)的不確定性存在，波動率也很難明顯收窄，因此這一輪震蕩并不完全是一個波動率回落修復的過程。

鑒于目前兩位候選人的支持率非常接近，那么不妨就以現(xiàn)在的金價作為中樞大致劃定1848美元~1945美元/盎司之間的震蕩區(qū)間。1930美元/盎司和1848美元/盎司分別是市場看到第二輪刺激方案難以在9月30日財年結(jié)束前落地，由此帶來的悲觀情緒得到釋放之前的底部和完全釋放之后確認的低點，兩者都具有不錯的參考價值。不過目前金價處于短周期的上升通道，技術(shù)上1930美元/盎司的阻力被突破的概率較大，但上方1945美元/盎司附近的阻力會更強，突破概率較小，因此把區(qū)間上限從1930美元/盎司上調(diào)到1945美元/盎司更為合適。當前，市場對于特朗普就任的風險情緒較好，即特朗普上任會利好美股，中期上利好黃金，但短線上出現(xiàn)大幅下跌確認1848美元/盎司支撐甚至短線下破都可能出現(xiàn)（參考2016年大選特朗普當選當天黃金的短線上沖，以及之后的中線下跌行情），因此不建議在大選情況明朗前左側(cè)做多黃金。