去庫存帶來支撐

短期宏觀情緒偏空，但基本面表現(xiàn)尚可。雖然供應(yīng)端電解鋁產(chǎn)能運行持續(xù)處于高位，但消費端表現(xiàn)較為穩(wěn)定，其中出口及汽車板塊表現(xiàn)亮眼，在一定程度上延遲了淡季的到來。而在供應(yīng)增量尚未轉(zhuǎn)化為庫存增量前，鋁價短期仍具備反彈動能，尤其是目前仍處于去庫存階段。中長期來看，受環(huán)保、進口廢鋁及人民幣升值影響，消費仍有轉(zhuǎn)弱的可能。屆時供需格局或發(fā)生轉(zhuǎn)變，鋁價面臨較大下行風(fēng)險。

市場避險情緒加重

宏觀方面，目前歐美地區(qū)疫情二次暴發(fā)的風(fēng)險顯著提升，南亞部分國家同樣面臨疫情反彈風(fēng)險，因此四季度全球經(jīng)濟或再次面臨較大下行風(fēng)險。另外，美國兩黨未能就財政刺激方案達成一致，美國新一輪財政刺激方案預(yù)計在大選之前難以落地，市場寬松預(yù)期落空。在此背景下，全球宏觀風(fēng)險再次提升，大宗商品短期承壓。

國內(nèi)方面，經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，前三季度GDP當季同比分別為-6.8%、3.2%和4.9%，前三季度累計同比0.7%，實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。其中，進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，主要因為海外訂單受疫情影響大量轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。消費整體呈現(xiàn)低位回升，但就業(yè)形勢依然較為嚴峻。

投資方面，基建及固定資產(chǎn)投資則出現(xiàn)高位回落勢頭。同時地產(chǎn)嚴控政策仍未放松，新開工及竣工面積均有所下滑。因此，雖然國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)改善，但仍不能盲目樂觀。另外，國內(nèi)貨幣政策也有逐漸收緊的跡象，這也在某種程度上限制了國內(nèi)商品反彈的高度。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，我國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能為300萬噸，已投產(chǎn)186.5萬噸，已建成新產(chǎn)能待投產(chǎn)113.5噸，年內(nèi)在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能45萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)89.5萬噸，預(yù)期年度最終實現(xiàn)累計投產(chǎn)276萬噸。而目前行業(yè)噸鋁生產(chǎn)平均利潤在12800元附近，鋁廠利潤仍處于歷史高位，具有較強的投產(chǎn)意愿。

而唯一對后期投產(chǎn)可能造成影響的是秋冬季限產(chǎn)，從去年限產(chǎn)情況來看，受影響產(chǎn)能僅17萬噸左右。據(jù)了解，山東、河南、陜西等多家鋁企排放已達到A級標準，今年受采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)估在10萬噸以內(nèi)。相較于待投產(chǎn)產(chǎn)能而言，限產(chǎn)產(chǎn)能數(shù)量偏低，年底供應(yīng)端壓力將持續(xù)凸顯。

消費保持穩(wěn)定

目前下游鋁加工企業(yè)開工率整體保持穩(wěn)定，尚未出現(xiàn)明顯下滑。從終端表現(xiàn)來看，9月地產(chǎn)表現(xiàn)略有改善。汽車板塊表現(xiàn)亮眼，同時中汽協(xié)預(yù)計四季度汽車產(chǎn)銷依然保持較快增長。另外，由于國內(nèi)醫(yī)療器械相關(guān)訂單出口表現(xiàn)較好，在一定程度上也帶動了鋁消費。因此，即使傳統(tǒng)消費旺季“金九銀十”接近尾聲，消費依然保持穩(wěn)定，庫存處于持續(xù)去庫狀態(tài)。

但中期來看，隨著廢鋁進口政策落地，后期國外低價廢鋁會逐步流入國內(nèi)，對國內(nèi)原鋁消費造成一定的替代作用。而秋冬季限產(chǎn)的實施，也會對下游鋁加工企業(yè)造成一定影響。因此，中期消費有轉(zhuǎn)弱的可能，而轉(zhuǎn)弱的標志則是庫存重新進入累庫階段。

綜上所述，短期宏觀面風(fēng)險再次提升，市場避險情緒加重。但基本面利好對價格形成一定的支撐，鋁價不宜過分看空。同時，在去庫存階段，隨著市場情緒緩和，可嘗試逢低做多，或在2011和2012合約上進行跨期正套。中長期來看，待2011合約交割完畢，供需格局或發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，在2012、2101合約上可考慮逢高布局空單。