四季度伊始，鋅價觸底反彈，價格一路振蕩上行。但進(jìn)入11月之后，宏觀不確定性再次提升，價格波動再次加劇。目前來看，美國大選之爭即將落下帷幕，市場關(guān)注的重點(diǎn)或再次轉(zhuǎn)向美國財政刺激政策何時落地。另外，雖然海外疫情再次反彈，但市場基本已經(jīng)消化其影響。在歐美地區(qū)四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)明顯惡化前，鋅價驅(qū)動邏輯回歸基本面概率較大。

目前產(chǎn)業(yè)鏈上多空的分歧點(diǎn)在于礦端的供應(yīng)偏緊與需求的邊際轉(zhuǎn)弱。由于鋅精礦的供應(yīng)持續(xù)偏緊，海外及國內(nèi)的TC加工費(fèi)均持續(xù)下滑，礦山與煉廠博弈有所加劇。但礦端的供需矛盾尚未轉(zhuǎn)移至金屬端，在消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)弱的情況下，精煉鋅供應(yīng)壓力仍存，現(xiàn)貨庫存仍處于累庫階段。因此，在金屬端供需格局未發(fā)生明顯變化之前，鋅價上漲空間有限，建議逢高沽空為主。

宏觀風(fēng)險減弱

美國大選逐漸接近尾聲，雖然幾個“關(guān)鍵州”的計票工作仍未完全結(jié)束，距離官方的最終計票結(jié)果公布還需要一段時間，但拜登已經(jīng)提前獲得270張選舉人票，當(dāng)選總統(tǒng)幾乎“板上釘釘”。即使特朗普團(tuán)隊提出將會采取上訴等措施，但不同地區(qū)的法院接受上訴與否尚不確定，即使接受上訴也難以對大選結(jié)果產(chǎn)生較大影響，因此宏觀不確定風(fēng)險有所回落。而美國大選之后，鑒于目前歐美疫情的發(fā)展形勢，美國新一輪財政刺激政策大概率會推出，市場的焦點(diǎn)將重回刺激政策落地的時間及規(guī)模。另外，美國勞工部上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增幅高于預(yù)期，失業(yè)率急劇下降，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好在一定程度上緩解了市場的避險情緒。同時，市場對疫情的發(fā)展已經(jīng)有所預(yù)期，短期商品價格波動風(fēng)險有所減弱。

供應(yīng)壓力仍存

受天氣因素影響，部分高海拔地區(qū)礦區(qū)基本停產(chǎn)，國產(chǎn)礦供應(yīng)呈現(xiàn)持續(xù)偏緊狀態(tài)。國內(nèi)TC加工費(fèi)從年初的6400—6600元/噸下滑至目前的4700—4900元/噸，由于煉廠利潤持續(xù)縮減，煉廠下調(diào)加工費(fèi)意愿減弱，與礦山的博弈有所加劇。雖然礦石供應(yīng)整體偏緊，但各大煉廠的常備庫存仍然維持在正常水平。同時，近期進(jìn)口礦報單也有所增加，短期加工費(fèi)進(jìn)一步下降空間有限。而在當(dāng)前加工費(fèi)水平下，煉廠依然有近400元/噸的利潤，因此，煉廠開工率并未出現(xiàn)明顯下滑。10月中國精煉鋅產(chǎn)量56.92萬噸，環(huán)比增加1.97萬噸，短期供應(yīng)壓力仍存。若后期海外疫情的發(fā)展對鋅精礦供應(yīng)造成明顯影響，并反映在加工費(fèi)的持續(xù)下滑上，或?qū)σ睙拸S開工率造成一定影響，進(jìn)而影響精煉鋅供應(yīng)。

消費(fèi)不容樂觀

傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金九銀十”基本告一段落，鋅下游開工率穩(wěn)中略降。鍍鋅企業(yè)受鋅價走高及北方環(huán)保政策影響，開工率小幅回落，下游訂單按需采購為主；氧化鋅企業(yè)受汽車板塊帶動，10月開工率環(huán)比提升4.4個百分點(diǎn)，但由于下游輪胎廠原料上漲幅度較大，企業(yè)對氧化鋅的需求略有下降；壓鑄鋅合金企業(yè)10月開工率略有下滑，鋅價走高之后，鋅合金價格被動跟漲，但下游接受程度不高，按需采購為主，整體來看消費(fèi)呈邊際轉(zhuǎn)弱狀態(tài)。

進(jìn)入11月之后，海外疫情防控形勢不容樂觀，四季度消費(fèi)有再次轉(zhuǎn)弱可能，同時人民幣較上半年升值不少，均對四季度出口訂單造成一定影響。而北方冬季環(huán)保限產(chǎn)對鋅消費(fèi)的影響也開始凸顯，后期不排除影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，短期消費(fèi)轉(zhuǎn)弱趨勢難改。

后市展望

宏觀風(fēng)險有所減弱，市場避險情緒趨緩，鋅價走勢或重回基本面。目前礦端的供需矛盾尚未轉(zhuǎn)移至金屬端，供應(yīng)壓力仍存。在消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)弱的情況下，現(xiàn)貨庫存仍呈緩慢增長狀態(tài)，基本面短期偏空，操作上建議逢高布空為主。后期仍需重點(diǎn)關(guān)注礦石供應(yīng)情況。