渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢，成本構(gòu)筑核心壁壘。組件環(huán)節(jié)技術(shù)及資金門檻低，投資性價比高。組件直面終端電站，是光伏制造領(lǐng)域唯一具有消費屬性的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品使用期可達25-30 年，售后保質(zhì)期約20 年，客戶更加重視品牌背書。海外市場組件售價差異明顯，龍頭享受品牌及渠道溢價。

龍頭大規(guī)模擴產(chǎn)驅(qū)動2021 年組件環(huán)節(jié)競爭升級。組件兼具消費品及工業(yè)品屬性，品牌渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢的同時，一線龍頭企業(yè)的競爭體現(xiàn)為價格和成本的競爭，預計2021 年全球Top7 企業(yè)出貨量將滿足全部裝機需求，市場集中度將進一步提升。2019 年全球組件銷量Top5 企業(yè)市占率約45%，預計2020 年將升至59%，2021 年將提至85%以上。

大尺寸技術(shù)降本增效，痛點解決助力應(yīng)用推廣。大尺寸技術(shù)可帶來硅片/電池/組件/BOS 等多環(huán)節(jié)成本下降。我們測算，210/182 大尺寸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈總成本較166 產(chǎn)品降幅分別超過0.19 元/0.1 元/W。光伏電站實際項目數(shù)據(jù)顯示，210 大尺寸組件對應(yīng)系統(tǒng)成本較166 尺寸低0.1-0.17元/W，較182 尺寸低3-7 分/W。經(jīng)過1 年左右時間沉淀，中環(huán)、上機、京運通、通威、愛旭、天合、日升、信義、福萊特、亞瑪頓、陽光電源等公司產(chǎn)品在210 生態(tài)逐漸完善，在硅片、電池、組件、玻璃、逆變器等核心原材料輔材都實現(xiàn)良好配套，助力大尺寸產(chǎn)品應(yīng)用推廣。此外，基于大尺寸硅片的組件可通過多元化版型設(shè)計，實現(xiàn)多種功率段產(chǎn)品，推動戶用市場、工商業(yè)分布式、農(nóng)光漁光等復合項目以及大型地面電站等多場景的降本增效，2021 年光伏行業(yè)將迎來大尺寸技術(shù)紅利。

一體化龍頭地位鞏固，市場占有率有望繼續(xù)提升。2020 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動明顯，Q2 疫情導致大幅降價、Q3 原材料大幅漲價以及Q4 玻璃、膠膜等輔材大幅漲價持續(xù)侵蝕組件環(huán)節(jié)盈利，我們測算11 月中旬單一組件環(huán)節(jié)毛利率降至-8.9%。垂直一體化龍頭具有盈利水平較好的上游環(huán)節(jié)，通過上游環(huán)節(jié)支持終端組件，顯著增強組件環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢及市場競爭力。結(jié)合隆基、晶澳、晶科新擴產(chǎn)能釋放進度及出貨量預期，預計2021 年三家企業(yè)全球市占率分別為22.7%/17%/17%，相比2019年分別提升15pct/7.7pct/4.9pct，龍頭地位持續(xù)鞏固。

投資建議：看好大尺寸產(chǎn)品應(yīng)用推廣以及成本優(yōu)勢帶來的超額盈利，重點關(guān)注天合光能、愛旭股份、通威股份、東方日升、中環(huán)股份、上機數(shù)控;一體化龍頭競爭優(yōu)勢有望進一步增強，繼續(xù)關(guān)注隆基股份、晶澳科技、晶科能源;繼續(xù)關(guān)注受益全球需求增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和雙面組件滲透率提升的輔材及逆變器龍頭福萊特、信義光能、福斯特、陽光電源、錦浪科技、固德威等。

風險提示。全球新增裝機不及預期，產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動風險等。